深度报告：“云-网-安-算-存-端”全产业链布局，充分受益AIGC

紫光股份深度布局“云-网-安-算-存-端”全产业链，充分受益AIGC浪潮。

公司自2016年收购新华三以来，收入利润稳健增长。2016-2023年，收入CAGR为15.79%，归母净利润CAGR为14.51%。2024H1实现收入379.51亿元，同比增长5.29%；归母净利润10.00亿元，同比下滑2.13%。毛利率和净利率略有下滑，主要系服务器产品收入占比提升。

新华三为核心子公司，2024H1净利润贡献超过90%。公司通过银团贷款+自有资金方式收购新华三30%股权，持股比例提升至81%，利润将显著增厚，核心竞争力进一步增强。

AIGC浪潮推动“网络+算力”景气度上行。北美云厂商Capex增速达到新高，AI算力投入仍有保障。预计2024年全球高阶AI服务器出货量增长172%。新华三深度布局网络+算力设备，在交换机、路由器、服务器、存储等领域均保持领先市场份额。

公司未来看点：1）网络设备：AIGC拉动高性能数据中心网络需求，以太网渗透率有望上行；2）计算存储：AIGC引领AI算力景气度上行；3）海外业务：打造第二增长曲线。

盈利预测：预计2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%；实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.63%/24.38%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元。

估值分析：采用SOTP分部估值方法，给予公司2024年合理市值698亿元，对应目标价24.40元。维持“买入”评级。

风险提示：中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。