国君轻工|美国经济刺激政策下消费表现复盘

投资建议

若消费力如期改善，建议关注相关品牌及制造龙头业绩弹性。美国及中国消费刺激政策形式虽有不同，但终端消费者行为逻辑相似，美国情形可作借鉴。随以旧换新补贴及相关政策推进，若国内居民消费如期改善，建议关注相关板块品牌及制造端龙头公司的业绩及估值弹性。

政策总览

美国消费刺激模式为支票发放，合计三轮8670亿美元，约为美国GDP的4%。从2020年疫情爆发开始，美国进行三轮财政刺激，均包含对居民的直接现金转移支付，总规模为8670亿美元。具体为：

• 第一轮（2020年3-4月）：符合条件的家庭每成人1200美元，儿童500美元；
• 第二轮（2020年12月）：每成人儿童均增加600美元补贴；
• 第三轮（2021年3月）：每成人儿童均1400美元补贴。

从消费支出角度看，耐用品 >非耐用品 >服务，增长高峰出现在第三轮现金补贴。2020年3月-4月，首轮补贴发放后个人消费支反有一定下滑，但随第二轮及第三轮补贴发放及防疫路径明确，消费力开始显现：

• 第二轮期间耐用品消费同比增长20%；
• 第三轮同比增长达80%。

纺织服装

受需求转移影响，消费力刺激主要集中在第三轮体现。2020年居家办公导致服饰需求弱，首轮补贴后2020年4-12月销售额增速仍为负，但环比明显改善；2021年恢复线下后需求提升，第三轮补贴后服装销售额大幅改善，2021年3月实现疫情后首度正增速。参考阿迪达斯业绩及估值：

• 20Q3实现扭亏为盈，受益经济刺激落实及新一轮现金补贴预期；
• 2020Q4公司估值达阶段性高点，受政策催化；
• 2021Q3受益消费力集中释放，业绩达阶段高点，但估值开始回落。

轻工制造

中游制造受益提前补库&全球供应链布局，业绩弹性大&传导节奏快。弹性排序：中游制造 >下游渠道 >终端销售；节奏排序：中游制造=下游渠道 >终端销售。

• 疫情致使终端销售场景受损，2020Q2增速承压，其后随消费能力释放逐步上行；
• 头部渠道经营稳健，2020Q2即受益消费刺激，表现稳健；
• 中游制造提前受益下游补库，且全球供应链带动份额提升，2020Q2起业绩增速上行。

风险提示

原材料价格持续上涨、海外通胀超预期等。