商贸零售行业11月社零数据点评：11月社零增速下滑，政策刺激下消费有望回暖

11月社零总额同比下降5.9%，受疫情影响降幅进一步扩大。11月全国社会消费品零售额3.86万亿元（-5.9%），增速环比-5.4pct，其中限额以上企业商品零售额为1.56万亿元（-5.8%），增速环比-5.3pct。1-11月累计来看，全国社会消费品零售额39.92万亿元（-0.1%）。11月CPI同比增速1.6%，扣除价格因素后，11月份全国社零总额同比-7.4%。 分消费类型看，商品销售增速转负，餐饮收入继续下滑。11月份单月商品零售收入3.42万亿元（-5.6%）,为今年下半年以来首次转负，增速环比10月-6.1pct；餐饮收入0.44万亿元（-8.4%），增速环比-0.3pct。1-11月累计来看，商品零售35.94万亿元（+0.5%），餐饮收入3.98万亿元（-5.4%）。 分品类来看，粮油食品及药品类相对稳健，其他品类出现下滑。必选消费中，粮油食品类较为稳健，而饮料类、烟酒类降、日用品均出现下滑。可选消费中，除中西药品有所增长，其余品类均出现下滑，其中服装类、家电和音像器材、通讯器材类下滑幅度居前。 分渠道来看，线上增速优于线下，线上占比进一步提升。11月份网上销售和服务零售额为1.51万亿元（+0.5%），增速环比-14.3pct，推算得出线下商品和服务零售额为2.50万亿元（-10.5%），增速环比-2.7pct。1-11月累计来看全国网上零售额12.46万亿元（+4.2%），网上社零占比31.2%，线上占比进一步提升。线上分品类来看，吃/穿/用1-11月累计同比+15.1%/3.4%/6.1%。 线下分业态来看，各渠道增速均有所放缓。超市/便利店/百货/专业店/专卖店1-11月累计同比+3.1%/+4.3%/-8.0%/+3.6%/+0.0%，线下受疫情冲击影响，各业态增速环比均有所放缓，其中百货业态受影响最大。近期各地疫情防控政策逐步调整优化，进入商场等场所已取消核酸查验，随着客流的恢复以及年底节假日的来临，预计线下业态零售额有望逐步回暖。 投资建议：10、11月社零增速连续两个月下滑，且11月增速进一步放缓。 12月14日中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，明确提出要坚定实施扩大内需战略，同时12月以来各地优化疫情防控政策，为消费的复苏提供了前提，政策支撑下消费复苏进度有望超预期。同时考虑到22年的社零低基数，以及目前新增储蓄额带来的巨大蓄水池，后续消费回暖可期，建议关注有望受益促消费政策刺激的百货公司。 风险提示：宏观经济下行放慢消费复苏进程；市场竞争态势进一步加剧。 1全国社零数据跟踪 11月社零总额同比下降5.9%，受疫情影响降幅进一步扩大。根据12月15日统计局公布的最新社零数据，11月全国社会消费品零售额3.86万亿元（-5.9%），增速环比-5.4pct，其中限额以上企业商品零售额为1.56万亿元（-5.8%），增速环比-5.3p Ct 。1-11月累计来看，全国社会消费品零售额39.92万亿元（-0.1%）。 11月CPI同比增速1.6%。11月全国CPI当月同比增速为1.6%，10月份全国CPI当月同比增速为2.1%，11月CPI同比增速环比下降0.5p Ct 。扣除价格因素后，11月份全国社零总额同比-7.4%。 图1.全国社会消费品零售额同比增速 图2.限额以上企业社会消费品零售额同比增速 分消费类型看，商品销售增速转负，餐饮收入继续下滑。11月份单月商品零售收入3.42万亿元（-5.6%）,为今年下半年以来首次转负，增速环比10月-6.1pct；餐饮收入0.44万亿元（-8.4%），增速环比-0.3pct。1-11月累计来看，商品零售35.94万亿元（+0.5%），餐饮收入3.98万亿元（-5.4%）。 图3.商品零售单月同比 图4.餐饮收入单月同比 分品类来看，粮油食品及药品类相对稳健，其他品类出现下滑。必选消费中，粮油食品类+3.9%，较为稳健，而饮料类、烟酒类降、日用品均出现下滑。可选消费中，除中西药品有所增长，其余品类均出现下滑，其中服装类、家电和音像器材、通讯器材类下滑幅度居前。 图5. 分渠道来看，线上增速优于线下，线上占比进一步提升。11月份网上销售和服务零售额为1.51万亿元（+0.5%），增速环比-14.3pct；推算得出线下商品和服务零售额为2.50万亿元（-10.5%），增速环比-2.7pct。1-11月累计来看全国网上零售额12.46万亿元（+4.2%），网上社零占比31.2%，线上占比进一步提升。线上分品类来看，吃/穿/用1-11月累计同比+15.1%/3.4%/6.1%。 图6.线上及线下零售额累计增速 图7.网上商品和服务零售额分品类累计增速 线下分业态来看，各渠道增速均有所放缓。超市/便利店/百货/专业店/专卖店1-11月累计同比+3.1%/+4.3%/-8.0%/+3.6%/+0.0%，线下受疫情冲击影响，各业态增速环比均有所放缓，其中百货业态受影响最大。近期各地疫情防控政策逐步调整优化，进入商场等场所已取消核酸查验，随着客流的恢复以及年底节假日的来临，预计线下业态零售额有望逐步回暖。 分城乡来看，城镇消费品零售额下滑幅度较大。11月份城镇消费品零售额3.32万亿元（-6.0%），乡村消费品零售额5411亿元（-5.2%）。1-11月份，城镇消费品零售额34.59万亿元（-0.1%），乡村消费品零售额5.33万亿元（+0.2%）。 图8.线下分业态社零累计增速 图9.分城乡社零当月增速 2投资建议 10、11月社零增速连续两个月下滑，且11月增速进一步放缓。12月14日中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，明确提出要坚定实施扩大内需战略，同时12月以来各地优化疫情防控政策，为消费的复苏提供了前提，政策支撑下消费复苏进度有望超预期。同时考虑到22年的社零低基数，以及目前新增储蓄额带来的巨大蓄水池，后续消费回暖可期，建议关注有望受益促消费政策刺激的百货公司。 3风险提示 1）宏观经济下行影响居民消费信心，会放慢消费复苏进程，加大线下零售业态公司的经营压力。 2）各公司为争夺有限客流促使市场竞争态势进一步加剧，将导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险。