轻工制造周报：消费增长与政策刺激齐助力，建议关注家居板块机会

市场行情回顾：2023年6月26日至6月30日，上证综指上涨0.13%，深证成指下跌0.29%，创业板指上涨0.14%。分行业来看，申万轻工制造上涨2.41%，相较沪深300指数+2.97pct，在31个申万一级行业指数中排名8。轻工制造行业一周涨幅前十分别为英联股份(+23.39%)、哈尔斯(+21.95%)、好太太(+21.03%)、顶固集创(+14.45%)、实丰文化(+13.77%)、中源家居(+12.11%)、荣晟环保(+12.09%)、金运激光(+11.93%)、亚振家居(+11.06%)、岳阳林纸(+10.99%)。跌幅前十分别为美利云(-9.24%)、公牛集团(-5.45%)、鸿博股份(-5.32%)、珠海中富(-4.96%)、华旺科技(-4.5%)、华立科技(-3.38%)、皮阿诺(-2.59%)、晨光股份(-2.47%)、明月镜片(-2.19%)、齐心集团(-1.91%)。 周专题：消费增长与政策刺激齐助力，建议关注家居板块机会 618家居消费增长，头部品牌持续领先。整体来看，家居品类前几名仍多由老牌家居企业占据，大品牌的品牌口碑效应持续凸显。根据天猫618“全周期”（5月31日-6月20日)品牌商家销售榜（根据活动期间品牌累计GMV排名），家装家居新零售方面，林氏家居、源氏木语、索菲亚位列前三名；住宅家具方面，林氏家居、源氏木语、喜临门位列前三名；定制建材方面，索菲亚、欧派、金牌橱柜位列前三名；全屋智能方面，德施曼、小米、凯迪仕位列前三名；电工五金方面，公牛、正泰、德力西位列前三名；灯具光源方面，雷士照明、欧普照明、飞利浦位列前三名； 床上用品方面，罗莱、水星、博洋位列前三名。此外，多个家居品牌亮出618成绩单，其中林氏家居全渠道成交总额22.3亿元，芝华仕全渠道成交总额9.6亿元，喜临门全渠道成交总额近10亿元。618期间消费呈现以下趋势：1）智能与环保健康成为家居消费两大关键词，家庭成员的精细化需求被重视。2）颜值即正义，松弛感、氛围感家居风格受青睐。3）整装与套餐成为大趋势，各品牌积极卡位整家定制赛道。 地产或为有效托底经济手段，政策助力有望刺激消费。2023年6月29日召开的国务院常务会议，审议通过了《关于促进家居消费的若干措施》，就促进家居消费部署相关举措。会议指出，家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，采取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费；要打好政策组合拳，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协同发力，形成促消费的合力。要提高供给质量和水平，鼓励企业提供更多个性化、定制化家居商品，进一步增强居民消费意愿，助力生活品质改善。政策方向意义重大，头部企业将引领行业发展。展望2023年下半年，我们认为，随着房地产市场调整趋势的不断深化和信贷环境的改善，房地产投资和销售的增速预计将趋于稳定并逐渐恢复，从而带动家居板块估值提升和行业业绩触底回升，建议关注地产后周期机会，我们建议关注志邦家居、居然之家。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 1.周专题：消费增长与政策刺激齐助力，建议关注家居板块机会 1.1.618家居消费增长，头部品牌持续领先 头部品牌强者恒强，618期间多品牌表现亮眼。整体来看，家居品类前几名仍多由老牌家居企业占据，大品牌的品牌口碑效应持续凸显。根据天猫618“全周期”（5月31日-6月20日)品牌商家销售榜（根据活动期间品牌累计GMV排名），家装家居新零售方面，林氏家居、源氏木语、索菲亚位列前三名；住宅家具方面，林氏家居、源氏木语、喜临门位列前三名；定制建材方面，索菲亚、欧派、金牌橱柜位列前三名；全屋智能方面，德施曼、小米、凯迪仕位列前三名；电工五金方面，公牛、正泰、德力西位列前三名；灯具光源方面，雷士照明、欧普照明、飞利浦位列前三名；床上用品方面，罗莱、水星、博洋位列前三名。此外，多个家居品牌亮出618成绩单，其中林氏家居全渠道成交总额22.3亿元，芝华仕全渠道成交总额9.6亿元，喜临门全渠道成交总额近10亿元。 表1：2023年618天猫家居类各品牌销售排行榜 智能与环保健康成为家居消费两大关键词，家庭成员的精细化需求被重视。 随着90后成为消费主力人群，智能家居产品在家庭品质生活中逐渐成为不可或缺的需求，持续走进千家万户。京东618消费数据显示，京东618期间（5月31日20:00至6月18日23:59），京东智能浴霸、智能浴室柜、智能落地灯、智慧门等品类的成交额同比增长超过300%。与此同时，居家环保健康问题仍然备受关注，抗菌消杀和健康保障类产品备受消费者青睐，京东618期间，除菌浴霸、护眼台灯等健康品类的成交额同比增长超过5倍。越来越多人注重家里老人、孩子的多元化、个性化需求，适老、儿童相关品类增长态势向好，京东618期间，长辈友好的感应灯、隔音材料、壁挂折叠洗澡椅、静音门、庭院家具等超7个品类成交额同比增长超3倍，儿童桌椅套装成交额同比增长超5倍。 表2：京东618期间主要增长的家居品类产品类别 颜值即正义，松弛感、氛围感家居风格受青睐。随着90后、95后等年轻消费群体占比提升，消费者对高颜值的追求已经渗透到居家每一件物品上，消费者也热衷利用各种具备氛围感的家装产品，在家里打造一片具有松弛感的自留地，相关的奶油风、简约风、侘寂风等风格数据表现亮眼。5月31日，在淘宝天猫618正式开卖仅4个小时后，奶油风家具成交同比增长1385%，复古风家具成交同比增长340%。而京东在整个618期间，侘寂风家具成交额同比增长超8倍，奶油风家具同比增长超3倍，均反映出年轻人追求精致美好家居生活的品味。 图1：天猫618开门红奶油风、复古风家具表现亮眼 图2：京东618期间侘寂风、奶油风家具表现亮眼 整装与套餐成为大趋势，各品牌积极卡位整家定制赛道。618期间，林氏整家定制加码26800整家定制套餐，在原有基础上提供“加999元送两张床垫”以及“全线升级德系五金海蒂诗门铰”两项优惠政策，同时推出拳头新品V系列、包豪斯系列等产品组合。京东联合爱空间整装推出的首款京东装修自营整装产品“Magic魔方”，新品补贴价仅为99,900元/70㎡，包含排雷量房、房屋设计、100%一线品牌主材和辅材、整体厨卫、全屋定制家具等一系列内容，还赠送空调冰箱洗衣机家电四件套，让消费者享受“一价全含，一站全包”的装修体验，618期间该套餐成交额环比增长超3倍。未来，家居行业竞争将从单品、单空间的竞争，走向更加高水平、高维度的“一体化竞争时代”。 图3：林氏整家定制加码26800真整家定制套餐 图4：京东装修自营整装新品限时补贴2万/户 1.2.地产或为有效托底经济手段，政策助力有望刺激消费 促进家具消费政策带来利好，家装家居有望迎来春天。2023年6月29日召开的国务院常务会议，审议通过了《关于促进家居消费的若干措施》，就促进家居消费部署相关举措。会议指出，家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，采取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费；要打好政策组合拳，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协同发力，形成促消费的合力。要提高供给质量和水平，鼓励企业提供更多个性化、定制化家居商品，进一步增强居民消费意愿，助力生活品质改善。 图5：国务院常务会议审议通过《关于促进家居消费的若干措施》 多品牌布局适老产品，加码银发经济发展。伴随着银发人口比例逐渐增大，许多品牌开始在银发经济上进行探索，国内外各大家装家居品牌积极布局适老赛道。京东坐式淋浴器搜索指数从2021年至2022一年间同比提升32倍，老人坐便器、壁挂洗澡折叠凳搜索指数则同比分别提升60倍、204倍；而天猫家装家居于2022年7月成立适老部门，2023上半年已实现适老商品总数翻番、适老家居同比成交额提升400%的成绩，其中，会动的适老电动窗和会站立的助起沙发表现突出。此外，天猫还在618期间联合世道、松下康养、作为科技、科柔等60余家国内外适老领域品牌上线适老产品专区。银发人口越来越成为电商平台的重要增量，智能化适老家居产品蕴藏巨大潜力。 图6：2011-2022年我国老年人口比例变化 图7：天猫618上线适老化家居专区 老旧房的翻新改造业务，成为家居企业角逐新战场。根据住建部的数据，近5年全国已改造16.7万个老旧小区，惠及2900多万户8000多万居民，而今年计划再开工改造5万个以上老旧小区，存量房翻新翻修与老旧小区带来的市场空间将成为各个家居品牌举足轻重的战场之一。多家头部品牌面向老旧房推出专项产品解决方案与服务，打造老房翻新赛道品牌，抢占先机。多家家居企业非常看好旧房市场，包括志邦、金牌、博洛尼、百能、兔宝宝的等公司对此均有布局，如欧派橱柜2018年起便在深挖“旧厨改造”换新服务，作为家居卖场龙头的红星美凯龙，也在通过跨界、联盟等发力旧改市场。 表3：主要品牌翻新改造业务 商品住宅销售面积复苏动能走弱。2023年1-5月份，商品房销售面积46440万平方米，同比下降0.9%，其中住宅销售面积增长2.3%；商品房销售额49787亿元，增长8.4%，其中住宅销售额增长11.9%。5月单月商品住宅销售面积0.77亿平方米，单月同比下降16.16%；商品住宅销售额0.91万亿，单月同比增长0.48%。5月末，商品房待售面积64120万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长15.9%。 图8：中国:商品房销售面积:住宅:当月值及yoy 图9：中国:商品房销售额:住宅:当月值及yoy 回顾历史，房地产是经济的重要调控手段。20世纪末以来我国大致已经历了四轮地产周期。第一轮周期开启住房市场化，1998年中国迈入住房商品化的时代。 第二轮周期“双率”齐降刺激房地产，2008年为应对金融危机，政府推出一系列经济刺激计划，贷款基准利率、存款准备金率齐降。第三轮周期加大房地产市场化调控，2011年经济增速压力下宏观调控向“稳增长”目标倾斜，强调“宏观政策预调微调”；2012年，超发的流动性再次推动房地产市场的周期上涨；2013年起确立了房地产市场化调控，政府弱化行政干预。第四轮周期持续推动稳增长，经济增速下台阶、稳增长压力不断加大情况下，2014年-2016年连续多次下调首付比例、次降息降准，购房需求迅速释放。但从2016下半年开始，政策坚持“房住不炒、因城施策、长效机制”，第四轮周期延缓结束。 图10：我国地产周期历史沿革 图11：房地产是托底经济增长的重要手段（%） 经济与政策共振影响地产链估值，利润回升往往出现于周期后端。回顾中国房地产历史周期，一般来讲伴随经济增速压力增大，地产后周期政策往往趋于放松，利好因素提升预期进而拉动地产、家电、家居等相关行业估值。地产供需双端共同发力显著提升商品房销售、新开工等增速。此后随着步入地产竣工后周期，大量交付意味着家居家电的大量购置，相关行业利润在此阶段加速释放。同时，进入地产后周期后，往往伴随经济过热，政策会进入调控紧缩期，使得行业估值出现下行，PE与EPS出现背离。以2013-2015年地产周期为例：由于2014年中国经济面临较大压力且13年以来房企加速扩张导致库存压力较大，14年下半年国务院定下商品房去库存政策基调，并出台包括取消限购、二套房认定标准宽松等一系列政策，家居行业估值出现上行。15H1-16H1销售及新开工面积累计同比增速实现触底反弹，2016年初竣工面积开始同比大幅上升也带来家居行业业绩触底回升。 图12：不同地产政策及周期下家居板块PE（ TTM ）/EPS走势 展望2023年下半年，我们认为，随着房地产市场调整趋势的不断深化和信贷环境的改善，房地产投资和销售的增速预计将趋于稳定并逐渐恢复，从而带动家居板块估值提升和行业业绩触底回升，建议关注地产后周期机会。我们建议关注： 1）