9月贸易数据点评：短期偶发因素扰动，出口增速放缓

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 短期偶发因素扰动，出口增速放缓 ——9月贸易数据点评 报告日期：2024年10月16日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190524070001 1 多重偶发因素影响，出口短期波动 2 有效内需不足，进口低位继续回落 3 贸易波动强化扩内需必要 中国9月出口（以美元计价，下同）同比增长2.4%，市场预期增长5.9%，前值增长8.7%。 中国9月进口同比增长0.3%，市场预期增长1.2%，前值增长0.5%。 中国9月贸易顺差817.1亿美元，市场预期877亿美元，前值910.2亿美元。 （%）2024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-09进出口差额（亿美元）出口总值进口总值 817.1 910.2 847.2 988.18.6 821.6 716.21.2 574.2 386.6 840.8 747.32.10.3 690.70.7 558.6 751.2 2.40.3 8.7 7.0 7.5 -7.9 5.2 7.8 -6.6-6.8 0.5 7.2 -2.3 1.9 8.3 -1.9 -8.0 15.5 -0.6 3.0 -6.3 出口商品：劳动密集型产品地产后链产品机电产品汽车(包括底盘)高新技术产品 -7.4 -2.1-2.8-0.11.5 -0.10.3 -9.1 -23.2-15.5 25.432.4 1.8 -2.4 -6.8 -11.4 -9.2 -6.6 6.2 10.0 -1.5 1.5 11.5 6.2 0.0 -8.2 -2.6 3.0 11.9 10.0 7.57.5 -8.8 0.30.9 -6.7 -6.1 -7.3 -11.9 25.7 32.7 13.8 12.6 16.6 28.828.4 52.0 27.9 45.045.1 35.2 83.3 -1.1 9.1 11.5 6.3 8.1 3.1 -2.7 -1.4 2.8 -9.2-8.3 -13.2 -18.1 出口对象：东盟欧盟美国日本俄罗斯 5.5 9.0 12.2 15.0 22.5 8.1 -6.3 -12.5 10.7 -6.1-7.1 -15.1-15.8 1.3 13.4 8.0 4.16.6 -1.0 -3.6 -14.9-15.9 5.1 -7.4 -1.9 -14.5 -12.6 -11.6 2.2 -7.1 4.9 8.1 3.6 -2.8 -10.9 13.4 -4.0 -6.9 7.3 -8.2 -9.3 0.5 -6.0 0.9 -1.6 -7.8 -22.2 -0.3 -7.3 -8.3 -13.0 -6.4 16.6 10.4 -2.8 3.5 -2.0 -13.6 -15.7 9.1 14.1 21.6 33.6 17.2 20.6 进口商品：农产品机电产品高新技术产品大豆原油铁矿砂集成电路 金额 3.33.4 -5.2 -14.3 -13.5 -5.8 -17.2 -6.9 -10.0 -0.9 -12.0 -7.9 -10.5 4.9 8.6 15.218.1 -0.2 9.1 12.6 11.515.1 1.62.2 4.28.1 0.3 -9.9-9.5 -11.3-11.7 9.8 13.0 5.5 4.4 1.4 2.0 -10.7 -9.5 38.859.0 14.729.7 -11.2 -10.5 -32.8 -5.9 -33.7-19.1 -19.1 -7.8 7.7 2.7 -26.3 0.6 -5.5 数量 1.3 8.2 -15.0 18.0 -6.9 24.7 -7.3 30.6 23.4 金额 -10.7 -4.2 7.9 0.2 -1.9 14.1 -3.5 -4.5 -12.8 8.4 0.00.5 -20.8 数量 -0.6 -7.0 -3.1 -10.8 -8.7 5.5 -6.2 0.6 -9.2 13.513.7 30.9 17.0 金额 -8.0 -9.4 10.8 2.8 -4.0 5.77.5 48.6 29.1 22.1 4.0 6.3 -14.9 数量 2.9 -4.7 10.0 2.2 6.1 12.6 0.5 11.0 3.9 4.6 1.5 10.6 2.4 金额 11.011.1 14.9 -0.1 17.3 15.8 2.0 -3.4 8.5 -10.0 -17.0-10.6 -10.3 -16.7 数量 16.9 14.5 16.3 9.4 15.2 20.2 5.86.0 0.6 2.0 -3.1 -5.8 进口对象：东盟欧盟美国日本韩国 4.2 5.0 11.1 -4.8 6.1 5.3 -3.9 -7.8 -20.6-22.7-17.8 13.7 -2.3 -6.4 10.2 -7.0 -3.5 -5.3 7.1 24.1 -6.8-6.8 2.5 -7.3 1.4 0.4 1.6 5.8 0.2 6.7 12.2 -1.7 -7.8 9.3 -14.3 -4.4 -6.1 -15.1 -3.7 -12.6 -7.1 2.6 -1.3 -4.9 -10.6 1.6 3.9 -8.5 9.7 21.6 1.8 -0.3 -8.3 -13.7 12.2 21.0 6.3 18.818.4 8.4 -5.3 0.7 -2.3 -8.9 -14.8 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 出口同比2000-2024年9月出口当月值及环比变化 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 -20 亿美元 % 出口总值(美元计价):当月同比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 出口总值(美元计价):当月值出口总值(美元计价):环比% 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -4 01 多重偶发因素影响，出口短期波动 9月出口（以美元计价）同比增长2.4%，相比上月明显下行6.3个百分点，不及市场一致预期。环比而言，9月出口总值较前值下降1.6%，表现也不及季节性，近十年以来同期环比增幅在2.2个百分点左右。 短期因素或造成数据阶段性波动。对于本月出口同比增速的放缓，海关总署表示“主要受一些短期偶发因素的影响”，包括9月台风极端天气、全球集装箱短缺及航运不畅等导致企业出口旺季提前、去年同期的高基数等因素。在上述扰动因素的影响下，9月份出口的放缓更多是阶段性的数据波动而非趋势性的下移。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 全球及部分经济体制造业PMI中国制造业新出口订单指数韩国及越南出口情况 美国 日本 欧元区全球 5254 5052 50 48 48 46 46 44 44 42 42 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 4040 %韩国越南 制造业PMI:新出口订单 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 -20.0 01 多重偶发因素影响，出口短期波动 外需有边际转弱迹象：除前文提及的短期偶发因素外，9月外需对国内出口的支撑边际上可能也有走弱。从数据上看：第一，9月份全球制造业PMI在收缩区间内进一步下探；第二，9月韩国以及越南出口同比增速均有回落；第三，9月份我国制造业PMI新出口订单指数较前值明显向下调整。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01 多重偶发因素影响，出口短期波动 25 东南亚国家联盟欧洲联盟美国 35越南菲律宾新加坡马来西亚印度尼西亚 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 20 15 10 5 0 -5 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 、 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 拉丁美洲 印度 俄罗斯联邦 非洲 重点出口对象中： 对欧盟出口明显回落。9月对美国、东盟、欧盟的出口占比居前，其中对欧盟出口边际走弱明显，对整体出口增速的放缓构成了一定拖累。一是对欧盟出口占比下滑超1个百分点，二是对欧盟出口同比大幅回落超12个百分点，三是对欧盟出口环比下降10%以上。我们理解这可能与欧元区经济景气波动有关，9月份欧元区制造业PMI在荣枯线以下持续下滑。另外欧盟对中国加征关税可能导致企业出口节奏提前，不排除对本月出口存在一定程度的透支。 对新兴市场出口具韧性。9月份对俄罗斯出口同比增长近17%，环比增速也录得近10个百分点，是本月为数不多的出口正增对象。此外对东盟中部分国家（马来西亚泰国）的出口较前值也有所上行，部分缓释发达经济体需求走弱对国内出口的拖累。 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 集成电路 手机 自动数据处理设备及其零部件 2024-072024-082024-09 % 高新技术产品通用机械设备 机电产品 汽车(包括底盘) 01 多重偶发因素影响，出口短期波动 % 2024-082024-09 主要出口商品来看， 机电产品形成主要贡献。本月机电产品出口优势持续凸显，出口金额同比增长3.0%。不过与8月相比，同比增速明显回落接近9个百分点。机电产品下各品类同比