中国9月进出口数据点评：短期扰动因素致出口放缓

交银国际研究宏观策略 中国宏观 短期扰动因素致出口放缓—中国9月进出口数据点评 中国9月出口回落。以美元计价，9月出口同比增2.4%，预期6.0%，前值8.7%；9月进口同比进一步放缓至0.3%，预期0.9%，前值0.5%。9月贸易顺差收窄至817.1亿美元，预期898亿美元，前值910.2亿美元。 短期偶发性因素导致9月出口降温。9月出口同比增速降至2.4%，较此前四个月7-8%的增速出现回落。其中主要受到了高基数以及短期偶发性因素的影响，包括中国东部港口城市遭遇极端天气、以及美国港口罢工等事件影响了企业出货、物流运转，预计积压的订单有望在后续月份滞后反映。因此，出口斜率尚未出现改变，且在海外进入降息周期后，全球制造业景气度底部回升、外需有韧性的形势下，预计短期出口仍有支撑。 强刺激措施将逐渐发力显效，推动内外需再平衡。从进口数据来看，能源、原材料等进口仍偏软，反映需求端还待提振。但9月进口数据已是滞后反映，未能反映中国在近期刺激措施推出后的进展。随着“924”新政推出，以及中央政治局释放出了强劲的稳经济信号，当前降息、降准等措施已到位，国家发改委、财政部亦接连宣布支持财政政策，具体措施有望陆续推出，预计内需空间有望逐渐打开。考虑到后续海外局势等扰动因素均可能影响后续出口斜率，预计强刺激措施将逐渐显效，推动内外需更加平衡发展。 9月出口回落，主要受到短期偶发因素所影响。9月以美元计价的出口同比增长降至2.4%，较上月的8.7%回落，也是自4月以来的新低；出口环比增速则由上月2.7%降至-1.6%，低于季节性。9月制造业PMI新出口订单数降至47.5，同样也是自2月以来的新低。9月出口回落主要受到高基数以及短期偶发因素影响，一方面，9月中国东部港口城市遭遇两次台风，影响了港口出货和物流运转；同时，美国东海岸码头罢工事件亦对出口订单形成了一定的扰动。预计随着此类偶发性因素影响退却，出口数据有望在下个月滞后反映。 除钢材和船舶等少数项目外，多数产品出口增速在9月出现了显著回落，反映了高基数以及极端天气等偶发性因素带来的广泛性影响： 劳密、原料出口跌幅扩大。9月劳动密集型产品出口增速普遍回落，箱包、鞋靴等产品出现了两位数跌幅，家具及零件同比跌幅较上月有所收窄。原料方面，稀土、成品油同比跌幅亦继续扩大。仅钢材同比增速加快，由上月5.6%加速至11.1% 机电产品出口普遍有所降温。集成电路出口同比由上月的18.8%降至4.3%，从量价拆分来看，9月集成电路出口回落主要来自价格拖累，其出口数量由上月的11.8%增至14.6%，但出口价格由上月增6.2%转为降7.6%。自动数据处理设备出口同比增速亦由11.8%回落至4.3%。上月增速出现快速增长的家用电器和手机出口亦见回落，其中手机出口增速由上月的16.9%降至-5.1%，拖累出口降0.3个百分点。 2024年10月14日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 汽车、船舶出口延续强劲增长。汽车、船舶是拉动本月出口增长的主要支柱，两者合计拉动出口增长2.7%。其中，汽车包括底盘出口同比增25.5%，虽较上月32.7%有所回落，但两年复合增速仍达到了35.2%，对9月出口贡献达到1.0%。从量价来看，汽车出口以价换量趋势有所改善，其出口价格同比由上月的-5.4%转为3.2%，而出口量同比维持高增速在21.6%。船舶出口维持量价双增，9月出口同比增113.6%，且近乎来自价格贡献，船舶可预期的出口订单量有望将持续发挥出口压舱石的作用。 除俄罗斯外，对各地区出口增速均出现回落。9月中国对俄罗斯增长由上月的10.5%进一步加速至17.4%，对出口增速贡献0.6个百分点。同时，对美国、欧盟出口增长虽有放缓，但仍维持正增速，对出口各有0.4个百分点的贡献；对东盟出口同比达7.0%，同比拉动出口增1.1%。主要拖累来自对日、韩出口。其中，对日本出口增速降至-7.2%，对韩国出口增速降至-9.6%，分别拖累出口回落0.3和0.4个百分点。 铁矿石、原油等产品进口回落是整体进口增速回落的主要拖累项。9月进口同比增速进一步降至0.3%，低于上月0.5%，且低于预期的0.6%。两年复合同比增速仍维持在-3.0%左右的水平，但单月环比有所回升，达到2%，上月为0.9%。1）分产品来看，能源和原材料进口跌幅进一步扩大。9月原油进口同比降-11.1%，而铁矿石进口同比降-15.3%，合计拖累进口达2个百分点；汽车进口则是另一大拖累项，汽车包括地盘以及汽车零部件进口同比分别降19.1%和12.4%。2）分地区来看，9月，中国自澳大利亚、非洲及拉美等能源和原材料主要进口地的进口同比分别为-15%、-3.5%和-7.8%。同时，对日本进口同比跌幅有所扩大，由上月-1.7%扩大至-7.1%，仅对中国台湾地区的进口同比有所上升，由11.6%升至11.9%。 出口:1.6%进口:-0.5% 图表1:中国进出口同比增速（美元计价）图表2:中国进出口同比增速（人民币计价） 出口:2.4%进口:0.3% %出口同比增速（美元计价）进口同比增速（美元计价） 资料来源:Wind,交银国际 %出口同比增速（人民币计价）进口同比增速（人民币计价） 资料来源:Wind,交银国际 图表3:中国出口增速环比与历史均值 2024中国出口增速环比过去10年均值 % 资料来源:Wind,交银国际 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 中国出口同比增速 两年复合同比增速 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 图表4:中国出口同比及两年复合同比 资料来源:Wind,交银国际 图表5:中国进口同比及两年复合同比 中国进口同比增速 两年复合同比增速 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 资料来源:Wind,交银国际 图表6:中国贸易顺差（美元计价）图表7:中国贸易顺差（人民币计价） 中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（美元计价）,左轴 USD,十亿% 中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（人民币计价）,左轴 人民币,十亿% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表8:中国出口量价贡献情况 出口价格指数出口数量指数出口价值指数 图表9:中国出口价格与PPI走势 中国出口价格指数变动（滞后3个月）中国PPI同比 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -20.0% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表10:中国重点商品出口额同比增速及同比拉动情况 重点商品出口额 较上月变动%2024-09 2024-08 2024-07 较上月变动% 2024-09 2024-08 2024-07 农产品 -4.0% -0.4% 3.6% 2.0% -0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 箱包 -3.1% -12.5% -9.4% -12.2% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 纺织品 -6.7% -1.8% 4.8% 3.3% -0.3% -0.1% 0.2% 0.1% 服装及衣着附件 -3.9% -6.0% -2.1% -4.5% -0.2% -0.3% -0.1% -0.2% 鞋靴 -8.5% -13.1% -4.6% -5.4% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 玩具 -5.4% -9.7% -4.3% -6.0% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 家具及其零件 2.1% -6.5% -8.6% -4.2% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 塑料制品 -8.8% -5.6% 3.2% 0.7% -0.2% -0.1% 0.1% 0.0% 成品油 -1.5% -23.4% -21.9% -1.9% 0.0% -0.3% -0.3% 0.0% 稀土 -6.3% -42.6% -36.2% -20.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 陶瓷制品 0.0% -26.3% -26.3% -27.3% 0.0% -0.1%-0.1% -0.1% 钢材 5.5% 11.1% 5.6% -1.8% 0.1% 0.3% 0.1% 0.0% 汽车包括底盘 -7.2% 25.5%32.7% 13.9% -0.2% 1.0% 1.2% 0.5% 通用机械设备 -7.7% 3.5% 11.3% 14.6% -0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 自动数据处理设备 -7.4% 4.3% 11.8% 19.1% -0.4% 0.3% 0.7% 1.2% 手机 -21.9% -5.1% 16.9% 2.6% -0.7% -0.3% 0.5% 0.1% 家用电器 -7.3% 5.0% 12.2% 16.8% -0.2% 0.1% 0.4% 0.5% 音视频设备及零件 -4.8% -2.0% 2.8% 5.2% -0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 集成电路 -14.5% 4.3% 18.8% 28.0% -0.4% 0.1% 0.5% 0.7% 汽车零配件 -6.9% -0.5% 6.4% 5.6% -0.3% 0.0% 0.3% 0.3% 船舶 49.5% 113.6% 64.1% 54.6% 0.9% 1.7% 0.8% 0.7% 医疗仪器及器械 -13.4% -4.5% 8.9% 7.4% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 液晶平板显示模组 -16.7% -8.1% 8.7% 18.6% -0.1% -0.1% 0.1% 0.2% 灯具照明装置及其零件 -3.3% -10.9% -7.6% -6.7% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 同比增速同比拉动 资料来源:Wind,交银国际 重点商品出口额 较上月变动% 2024-092024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 农产品 0.1% 1.1% 0.9% -2.0% 1.8% -1.2% 1.7% 3.8% 1.0% 箱包 -5.1% -11.2% -6.1% -11.0% -2.1% 0.8% 9.4% 17.9% 7.5% 纺织品 -2.9% -2.9% 0.0% -7.8% -4.0% -4.3% -0.1% -6.1% 6.4% 服装及衣着附件 -0.3% -7.3% -7.0% -11.8% -7.4% -6.8% 2.0% 1.1% 3.9% 鞋靴 -1.9% -14.5% -12.7% -14.9% -12.8% -10.9% -3.3% -4.3% 3.8% 玩具 -4.1% -6.5% -2.4% -10.1% -3.4% -0.7% 2.1% 0.1% 13.4% 家具及其零件 -1.8% -9.1% -7.3% -14.9% -12.6% -14.3% -5.1% 0.1% 2.1% 塑料制品 -5.1