9月进出口解读20241015：偶发因素影响出口读数

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年10月15日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 主要数据 偶发因素影响出口读数 ——9月进出口解读20241015 《信用调整后，如何修复？——信用周报20241014》-2024.10.15 9月我国出口3037.12亿美元，同比2.4%，前值8.7%，预期5.9% 近期研究报告 进口2220.02亿美元，同比0.3%，前值0.5%，预期1.2%；贸易顺差 817.11亿美元，前值910.22亿美元，预期877.02亿美元。 核心观点 9月出口增速不及预期，主要受台风天气、企业出货及物流节奏变动、基数走高等因素影响。外需边际回落迹象初显，但并未形成明显下行趋势，外需短期维持韧性，对9月出口拖累较小。短期看，韩 国10月前10日出口同比录得高增长，外需仍较稳定，叠加偶发性因素影响减少、基数明显走低，10月出口增速或迎来较明显回升；进口受基数走高影响，10月同比增速或继续回落。 出口增速不及预期，偶发因素影响大 第一，9月出口同比增速低于预期，环比弱于季节性。第二，出口走弱的原因包括台风影响、多因素影响企业出货及物流节奏、基数偏高等，海外需求边际走弱存在影响，但不是9月出口不及预期的主要原因。第三，从出口产品结构上看，劳动密集型产品拖累较大，手机环比出口大幅增加、同比下降，高新技术产品、手机环比拉动较大第四，从地区结构上看，对欧盟出口金额减少较多，美国为中国出口最大目的地；对日本环比增长，对其他主要国家和地区环比下降，同比增速均有所回落，对东盟、欧盟、美国同比保持正增长。 进口：同比增速小幅回落，原油、汽车拖累较大 第一，国内需求仍显不足，进口同比增速小幅回落，环比弱于季节性。第二，分商品看，农产品进口环比回落，原油、汽车对进口同比、环比拖累均较大，高技术产品、集成电路、自动数据处理设备对进口贡献较大。第三，去年10月进口环比下降1.35%，为1999年以 来同期最小降幅，且大幅低于近5年（-7.6%）、10年（-8.8%）的均值，基数走高或对进口读数形成压力。 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 目录 1出口增速不及预期，偶发因素影响大4 2产品结构：劳动密集型产品拖累较大6 3地区结构：对除日本外主要经济体出口环比下降8 4进口：同比增速小幅回落，原油、汽车拖累较大9 5核心观点：偶发因素影响出口读数11 6风险提示11 图表目录 图表1：出口同比增速低于预期4 图表2：9月环比走势弱于季节性4 图表3：集装箱运价9月快速回落5 图表4：去年9月出口环比增速为近10年第二高5 图表5：韩国、越南出口增速回落6 图表6：9月欧美消费者信心边际回升6 图表7：劳动密集型产品出口同比、环比拖累均较大7 图表8：对主要经济体出口同比增速回落8 图表9：对日本出口环比增加8 图表10：进口同比增速小幅回落9 图表11：进口环比走势弱于季节性9 图表12：原油、汽车含底盘对进口同比、环比拖累均较大10 以美元计价，9月我国出口3037.12亿美元，同比2.4%，前值8.7%，预期5.9%；进口2220.02亿美元，同比0.3%，前值0.5%，预期1.2%；贸易顺差817.11亿美元，前值910.22亿美元，预期877.02亿美元。 1出口增速不及预期，偶发因素影响大 9月出口同比增速低于预期，环比弱于季节性。9月出口同比增长2.4%，较上月下降6.3pct，低于预期的5.9%。从季节性上看，今年9月环比下降1.6%，2017年以来首次同期负增长，明显低于过去5年（2.85%）、10年（2.22%）的均值，环比走势弱于季节性。 图表1：出口同比增速低于预期图表2：9月环比走势弱于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分析9月出口走弱的原因，偶发性因素与趋势性因素可能兼而有之，其中偶发性因素影响更大一些。 第一，台风影响港口海运。海关总署指出，“9月两次台风接连在长三角地区登陆，历史数据也显示，台风对出口的影响持续时间比较长，台风过后船队的排期往往会顺延，出口有所滞后。”根据1949年以来气象数据，平均每年有2.26个秋台风（9-11月）登陆我国，远少于4.36个的夏台凤（6-8月）数量。今年9月登陆我国的台风有3个，分别为“摩羯”、“贝碧嘉”和“普拉桑”，较常年明 显偏多。其中，超强台风“摩羯”于9月6日在海南文昌、广东徐闻一带登陆，为建国以来秋季登陆我国的最强台风，并对北部湾沿海港口海运产生较大影响；台风“贝碧嘉”于9月16日在上海浦东登陆，登陆时级别为“强台风级”，成为 1949年以来登陆上海的最强台风，影响范围上海、江苏南部、浙江北部；强热带 风暴“普拉桑”于9月19日在浙江岱山登陆，登陆时级别“强热带风暴级”，之后在上海奉贤区二次登陆，为上海有记录以来首次三天内登陆两个台风，影响范围浙江北部、上海、江苏南部。 第二，多因素影响海运出口节奏。海关总署表示，“前段时间受全球航运不畅、集装箱短缺，以及美国东海岸码头工人合同到期谈判预期等的影响，企业的出货、物流节奏有所调整，数据也显示，部分产品往年出口旺季是在三季度，今年提前了一个多月”。美国上次码头工人罢工发生在2002年，导致西海岸港口停 摆11天，货物积压长达6个月，本次罢工若落地将涉及美国东海岸、墨西哥湾 沿岸30多个港口，影响美国约50%海上货物进口。从集装箱运价指数上看，企业出货、物流节奏受上述多因素影响有所前移，推动今年7-8月处于高位，9月快速下行。 第三，基数偏高，影响出口增速回落。去年9月出口金额2964.53亿美元， 为近10年同期第三高；环比增速4.44%，为近10年同期第二高。 图表3：集装箱运价9月快速回落图表4：去年9月出口环比增速为近10年第二高 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 第四，海外需求边际走弱，但不是9月出口不及预期的主要原因。制造业PMI新出口订单指数5月起持续处于景气线下，9月边际下行；韩国、越南9月出口同比增速分别下降3.5pct、3.8pct，外需呈现回落迹象。但9月美国密歇根大学消费者信心指数、欧盟消费者信心指数分别回升2.2点、0.5点，韩国、越南出口增速仍较高，中国出口金额为近十年同期第三高；10月前10日韩国出口金额同比增长33.21%，为近36个月同期第二高，海外需求整体维持韧性。因此，海外需求虽呈现边际回落迹象，但短期韧性仍在，并未形成明显的下行趋势，也不是9月出口不及预期的主要原因。 图表5：韩国、越南出口增速回落图表6：9月欧美消费者信心边际回升 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2产品结构：劳动密集型产品拖累较大 环比看，手机环比出口大幅增加，高新技术产品、手机环比拉动较大，劳动密集型产品是主要拖累。第一，各类商品出口环比整体回落，31类出口重点商品中，环比增长的有9类，下降的有22类。第二，高新技术产品、手机等环比拉动较大，劳动密集型产品环比拖累较大。环比拉动贡献较大的高新技术产品 （+2.51pct）、手机（+2.20pct）、集成电路（+0.33pct）、汽车含底盘（+0.20pct）；环比拖累较大的为服装衣着（-0.71pct）、纺织纱线及织物（-0.32pct）、鞋靴（-0.23pct）。第三，环比增速较高的为手机（81.0%）、船舶（14.0%）、高 新技术产品（10.6%）、集成电路（7.5%），下降较多的为稀土（-26.0%）、鞋靴（-17.3%）、肥料（-15.2%）、服装衣着（-14.0%）。 同比看，劳动密集型产品拖累较大，手机出口同比下降，船舶、汽车同比拉动较大。第一，31类出口重点商品中同比增长的有10类，下降的有21类。第二，机电产品出口好于居民消费品。第三，手机出口环比大幅增长，但同比下降5.2%。第三，对9月出口同比增速拖累较大的为劳动密集型产品，6类产品合计影响出口同比增速下行1.16pct，此外，高新技术产品（-0.32pct）、手机（- 0.28pct）、成品油（-0.28pct）、塑料制品（-0.25pct）拖累也较大。同比拉动较大的为船舶（+0.83pct）、汽车含底盘（+0.80pct）集成电路（+0.29pct）。 图表7：劳动密集型产品出口同比、环比拖累均较大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3地区结构：对除日本外主要经济体出口环比下降 从出口金额上看，对欧盟出口金额减少较多，美国为中国出口最大目的地。9月对美国出口470.15亿美元，环比减少2.4亿美元，仍位居中国出口目的地 第一位；对东盟出口464.1亿美元，环比减少2.2亿美元，超越欧盟跃居第二位； 对欧盟出口环比减少47.7亿美元，降至第三位。此外，对日本、韩国、印度出口金额变动分别为+12.2亿美元、-7.9亿美元、-11.5亿美元。 从出口增速上看，对日本环比增长，对其他主要国家和地区环比下降；同比增速均有所回落，对东盟、欧盟、美国同比保持正增长。环比看，对日本出口环比增长10.1%，对东盟（-0.5%）、美国（-0.5%）、欧盟（-10.2%）、韩国（-6.5%）、印度（-10.1%）出口环比下降。同比看，对东盟、欧盟、美国出口延续增长，增速分别为5.5%、1.3%、2.2%，分别较上月下降3.5pct、12.1pct、2.8pct；对日本、韩国、印度出口分别下降7.1%、9.2%、9.3%，增速分别较上月下降7.6pct、12.6pct、23.2pct。 图表8：对主要经济体出口同比增速回落图表9：对日本出口环比增加 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 4进口：同比增速小幅回落，原油、汽车拖累较大 国内需求仍显不足，进口同比增速小幅回落，环比弱于季节性，10月基数走高对进口读数形成压力。9月我国进口2220.12亿美元，同比0.3%，前值0.5%，低于预期的1.2%，进口增速保持相对稳定。环比增长2.0%，较上月升高1.1pct，低于近5年（3.7%）和10年（5.3%）的均值，环比季节性偏弱。向后看，去年 10月进口环比下降1.35%，为1999年以来同期最小降幅，且大幅低于近5年（- 7.6%）、10年（-8.8%）的均值，基数走高或对进口读数形成压力。 图表10：进口同比增速小幅回落图表11：进口环比走势弱于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分商品看，农产品进口环比回落，原油、汽车对进口同比、环比拖累均较大，高技术产品、集成电路、自动数据处理设备对进口贡献较大。第一，农产品进口环比下降3.9%，同比增速较上月下降0.1pct至3.3%；其中干鲜瓜果环比增长17.7%，肉类、粮食环比分别下降5.9%、5.0%。第二，能源进口放缓，原油、成品油、煤及褐煤进口环比分别下降12.4%、4.7%、0.7%，天然气进口环比增长2.5%。第三，矿石原料进口环比下降，铁矿石、铜矿砂进口环比分别下降4.5%和11.0%。第四，机电产品进口整体环比增长4.7%，其中自动处理设备（15.3%）、医疗仪器 （9.2%）、集成电路（8.8%）环比增速较高，汽车含底盘（-24.8%）、空载重量超2吨的飞机（-21.1%）、液晶面板（-13.5%）环比降幅较大。第五，对进口环比拉动较大的为高新技术产品（+2.1pct）、集成电路（+1.3pct）、自动数据处理设 备（+0.5pct），环比拖累较大的为原油（-1.7pct）、汽车含底盘（-0.5pct）；对进口同比拉动较大的为高新技术产品（+2.8pct）、自动数据处理设备（+1