2024年9月贸易数据点评：短、中期因素叠加，出口增速超预期回落

2024年10月14日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 短、中期因素叠加，出口增速超预期回落 ——2024年9月贸易数据点评 摘要 基数、天气叠加外需放缓，出口增速明显走低。按美元计，2024年1-9月份我国货物贸易进出口总额同比增长3.4%，其中出口同比增长4.3%，进口同比 增长2.2%，贸易顺差扩大至6895亿美元。9月单月，出口同比涨幅6.3个百分点至2.4%，进口同比涨幅收敛0.2个百分点至0.3%，贸易顺差扩大至817.1亿美元，台风等极端天气导致中国主要集装箱港口出现延误，加之欧、美制造业持续疲弱，且基数走高，9月出口增速回落。进口增速下滑一定程度上也受到天气因素的影响。短期内极端天气影响有望逐渐消退，积压货物加快出口，出口增速有望回升，但海外需求可能延续偏弱态势，且贸易摩擦增多，加之基数升高，之后出口增速或有所回落，尤其美国大选将增大贸易摩擦的不确定性。然而，随着国内一系列政策组合拳落地，国内经济有望企稳回升，但由于基数走高，年内进口增速总体或维持低位。 对欧盟出口增速回升，对美国出口持平，对其他主要贸易对象增速回落。1-9 月，我国对欧盟的出口增速回升，但对东盟、韩国、日本出口增速回落，对美国出口增速不变，自东盟、欧盟、美国的进口增速回升，而自日、韩的进口增速下降。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定，与拉丁美洲进出口增速下滑，但对非洲出口同比降幅收敛。 多数主要商品出口增速回落，船舶出口保持高增长。1-9月，从出口数量看，汽车包括底盘、船舶、家用电器和钢材的出口数量同比增速都在20%以上，增速下降的包括粮食、中药材、成品油等，从出口金额看，大多机电产品出口同 比增速较高，上游商品和下游消费品出口同比多为下降。9月单月，出口增速低于市场预期，除船舶、玩具等商品出口增速较8月回升之外，其余多数主要商品出口增速均回落，尤其是电子链、消费品相关出口增速边际下滑较多。9月，高新技术产品出口金额同比由增长9.11%转为下降1.15%，机电产品出口涨幅收敛8.95个百分点至2.98%。 主要农产品和原材料进口增速回升，机电产品增速走低。1-9月，粮食、大豆、食用植物油进口金额同比降幅均收敛，9月，粮食、大豆进口金额同比涨幅扩 大，食用植物油进口同比降幅收敛，9月主要农产品进口增速总体有支撑，或主要受到基数走低以及中秋、国庆等假期的带动，后续在扩内需等政策逐步落地后，主要农产品进口增速仍有望保持韧性。从主要上游商品看，由于国内进入“金九银十”，大部分上游原材料进口增速上升，原木及锯材、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口增速均走高。然而，机电和高新技术产品进口同比涨幅收窄。9月，机电产品进口金额同比涨幅收敛3.5个百分点至5.1%，高新技术产品进口金额同比涨幅收敛3.0个百分点至10.0%。随着一揽子增量政策的逐步实施、极端天气影响减弱，进口增速短期有望回升。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.通胀走低，政策助力回升可期——9月通胀数据点评(2024-10-14) 2.政策组合拳持续推出，美联储降息节奏或放缓(2024-10-11) 3.楼市情绪边际改善，美国就业数据超预期(2024-10-08) 4.触底反弹的“金九”，“银十”怎么看？ ——9月PMI数据点评(2024-10-01) 5.政策组合拳破局出新，新一轮稳增长周期开启——9月政治局会议点评(2024-09-27) 6.国内积极信号全面释放，欧美经济景气偏弱(2024-09-27) 7.假期消费稳中有升，美国开启降息周期 (2024-09-20) 8.投资、消费均偏弱，政策效应加快释放 ——2024年8月经济数据点评 (2024-09-18) 9.政府债支撑社融，票据融资支撑信贷— —8月社融数据点评(2024-09-18) 10.基于移民视角论美国就业市场——跟踪、预测以及影响探究(2024-09-15) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1基数、天气叠加外需放缓，出口增速明显走低 进、出口同比增速均走低，出口增速回落幅度更大。按美元计，2024年1-9月份我国货物贸易进出口总额45458.2亿美元，同比增长3.4%，增速较1-8月回落0.3个百分点。 其中，2024年1-9月出口总值26176.6亿美元，同比增长4.3%，较1-8月回落0.3个百分 点。进口方面，1-9月进口总值19281.6亿美元，同比增长2.2%，增速较1-8月回落0.3个 百分点。1-9月出口增速相对进口更高，贸易顺差继续扩大，顺差额为6895美元，高于2023 年同期顺差6224.48亿美元。此外，从贸易方式看，1-9月份，一般贸易进出口增速低于整体，但其中一般贸易出口同比增长5.2%，增速较1-8月回落0.3个百分点，进口下降2.1%，降幅扩大0.1个百分点，出料加工贸易、租赁贸易同比增长依然较快。单月来看，按美元计， 9月我国货物贸易进出口总额为5257.1亿美元，涨幅较8月缩小3.7个百分点至1.5%，其 中出口金额为3037.1亿美元，同比涨幅收敛6.3个百分点至2.4%，进口金额为2220亿美 元，同比涨幅收敛0.2个百分点至0.3%，贸易顺差扩大至817.1亿美元，高于去年同期顺 差751.2亿美元。台风等极端天气导致中国主要集装箱港口出现延误，加之欧、美制造业持续疲弱，且基数走高，9月出口增速回落。进口增速下滑一定程度上也受到天气因素的影响。从整体海外形势看，美国经济总体呈现制造业偏弱但消费仍具韧性的状态，美国9月ISM制 造业指数为47.2%，不及预期的47.5%，与8月的47.2%持平，连续6个月萎缩，而服务业PMI指数创去年2月份以来的最高，加速升至54.9%，但由于消费者对高昂生活成本的持续不满，美国10月密歇根大学消费者信心指数初值降至68.9，低于预期和前值；欧洲制造业继续疲弱，欧元区9月制造业PMI终值为45%，创9个月新低，8月前值为45.8%。9月份全球制造业PMI为48.8%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续3个月徘徊在49%附近， 美洲和欧洲制造业未改弱势运行趋势。短期内极端天气影响有望逐渐消退，积压货物加快出 口，出口增速有望回升，但海外需求可能延续偏弱态势，且贸易摩擦增多，加之基数升高，之后出口增速或有所回落，尤其美国大选将增大贸易摩擦的不确定性。然而，随着国内一系列政策组合拳落地，国内经济有望企稳回升，但由于基数走高，年内进口增速总体或维持低位。 图1：9月进、出口同比增速走低图2：9月PMI新出口订单连续处于收缩区间 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2024-09 -50 % 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 9840 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 贸易差额:当月值出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2对欧盟出口增速回升，对美国出口持平，对其他主要贸易对象增速回落 2024年1-9月，我国对欧盟的出口增速回升，但对东盟、韩国、日本出口增速回落，对美国出口增速不变，自东盟、欧盟、美国的进口增速回升，而自日、韩的进口增速下降。2024年1-9月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为7157.7亿美元，较2023 年同期升7.4%，增速较1-8月回落0.2个百分点，占我国外贸总值的15.75%，占比较前值略回升0.02个百分点。其中，对东盟出口4246.65亿美元，同比上升10.2%，增速较1-8 月回落0.4个百分点；自东盟进口2911.05亿美元，同比增长3.6%，较1-8月增速回升0.1 个百分点。欧盟为我国第二大贸易伙伴，1-9月我国与欧盟贸易总值为5880.64亿美元，下 降0.9%，降幅较1-8月收窄0.1个百分点，连续6个月降幅收窄。其中，对欧盟出口3846.27 亿美元，同比涨幅扩大0.2个百分点，连续两个月正增长；自欧盟进口2034.37亿美元，下降3.9%，降幅较1-8月收窄0.1个百分点。美国为我国第三大贸易伙伴，1-9月，我国对美国出口金额同比为2.8%，持平于前值；进口同比由持平转为上涨0.7%。韩国继续超越日本，为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国出口和进口金额同比分别下降3.2%和增长11.9%，出口同比降幅扩大0.8个百分点，进口同比涨幅收敛1.4个百分点，与日本进出口贸易同比下降4.9%，降幅扩大0.3个百分点，其中出口和进口增速分别下降5.7%和4.2%，出口降幅扩大0.2个百分点，进口降幅扩大4.2个百分点。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。1-9月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的29.80%，较1-8月小幅下滑0.04个百分点，占比连续5个月走低，从RCEP伙伴国家进、出口分别占进、出口总额的33.86%和26.81%，出口占比下滑0.16个点，连续6个月走低，进口占比回升0.13个点；我国与拉丁美洲进出口总额同比增长7.7%，较前值下滑0.9个百分点，出口增速为11.7%，下滑1.1个百分点，进口增速3.4%，下滑0.9个百分点；对非洲出口同比降幅收敛 0.4个点至-1.7%，仍连续6个月同比下降，进口同比涨幅收敛2.1个百分点至8.3%。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美、欧、日制造业景气度边际走低 % % 15070 60 5050 40 -50 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 30 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3多数主要商品出口增速回落，船舶出口保持高增长 从主要出口数量看，不同商品出口数量增速走势分化。2024年1-9月，从出口数量看， 汽车包括底盘、船舶、家用电器和钢材的出口数量同比增速都在20%以上，增速下降的包括粮食、中药材、成品油等，分别下降12.3%、6.7%和5.7%。边际变化来看，除水产品、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材和集成电路出口增速回升之外，其余商品出口增速均较1-8月 回落，增速下滑较多的有粮食、肥料、船舶、陶瓷产品等。从出口金额看，大多机电产品出 口同比增速较高，上游商品和下游消费品出口同比多为下降。以美元计，1