2024年9月外贸数据点评：出口走弱，不止是“偶发”原因

事件： 10月14日，中国海关总署公布9月外贸数据。按美元计，9月出口金额当月同比24、预期59、前值87；进口金额当月同比03、预期12、前值05。 核心观点：出口走弱，不止是“偶发”原因 9月极端天气频发，出口增速明显回落。9月，美元计价的出口金额同比增长24、较上月大幅回落63个百分点，不及市场预期的59。环比来看，9月两次台风接连在长三角地区登陆、造成出口显著弱于季节性；当月，出口金额环比下降16，弱于去年同期的44、以及20182022年均值的27。 但抛开偶发因素的影响，外需“转弱”信号正不断强化。9月全球制造业PMI、新订单指数分别较上月回落08、16个百分点至488、473，反映出外需进一步走弱。结构上看，越南制造业PMI大幅下降51个百分点至473，墨西哥、欧元区、韩国等也有较多回落；相应的，9月我国对东盟、欧盟、拉美出口增速表现不佳。 考虑到美国补库是本轮全球制造业景气改善的“源动力”之一，美国补库逐渐步入“尾声”，或为外需回落的重要原因。美国是全球最大进口国，对全球贸易的影响显著。参考实际销售库存比，目前美国库存位置略高于历史中枢水平，补库空间相对有限。参考OECD综合领先指标，美国补库或已步入“尾声”，可能持续至年底前后。 常规跟踪：9月出口增速明显下滑，进口增速进一步回落 出口：9月出口增速明显回落，对欧盟、拉美出口增速下滑较多。9月，出口当月同比较上月回落63个百分点至24。分地区看，东盟对我国出口贡献最大，当月出口金额同比增长55、拉动总出口同比增长08，但贡献幅度较上月回落05个百分点。边际上看，我国对俄罗斯出口涨幅最大、较上月提升62个百分点至166。 机电产品出口贡献最大，船舶出口明显扩张。9月，主要出口商品中依然是机电产品拉动力最强，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月下降89、53个百分点至3、18。其中，船舶出口明显扩张，同比增速较上月提升532个百分点至1138，拉动总出口同比增长17、涨幅较上月显著扩大09个百分点。 进口：9月进口增速进一步回落，自拉美、日韩等进口边际降幅较大。9月，进口金额当月同比较上月回落02个百分点至03，累计同比相应降至22。分地区看，我国自欧盟进口同比下降35、较上月回升18个百分点，拉动进口总额同比下降04、降幅较上月收窄02个百分点，边际改善幅度最大。 机电产品进口增速明显回落，肥料进口增速改善较多。9月，主要进口商品中机电产品进口增速回落较多，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月下降19、08个百分点至21、09，对总进口造成较大拖累。其中，自动数据处理设备进口增速较上月回升56个百分点至277，边际改善幅度较大。 风险提示 海外经济修复持续性不足，国内政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：出口走弱，不止是“偶发”原因3 2、常规跟踪：9月出口增速明显下滑，进口增速进一步回落4 风险提示8 图表目录 图表1：9月出口增速边际大幅回落，表现不及市场预期3 图表2：环比看，9月出口表现明显弱于季节性3 图表3：9月，全球制造业PMI进一步回落3 图表4：我国出口表现与全球制造业景气高度相关3 图表5：9月，全球主要经济体制造业景气度多有下滑4 图表6：美国当前库存位置略高于历史中枢水平4 图表7：参考OECD综合领先指标，美国补库或持续至年底4 图表8：9月出口同比明显回落5 图表9：9月出口环比表现弱于季节性5 图表10：9月我国对欧盟、拉丁美洲等出口增速回落较多5 图表11：主要出口商品：机电产品出口贡献最大，船舶出口明显扩张6 图表12：9月主要出口商品同比增速的量价拆解6 图表13：9月进口同比再度回落6 图表14：9月进口金额环比小幅增长6 图表15：9月，我国自拉美、日本韩国进口增速回落较多7 图表16：主要进口商品：机电产品进口增速明显回落，肥料进口增速改善较多7 图表17：9月主要进口商品同比增速的量价拆解8 事件：10月14日，中国海关总署公布9月外贸数据。按美元计，9月出口金额当月同比24、预期59、前值87；进口金额当月同比03、预期12、前值05。 1、核心观点：出口走弱，不止是“偶发”原因 9月极端天气频发，出口增速明显回落。9月，美元计价的出口金额同比增长24、较上月大幅回落63个百分点，不及市场预期的59。环比来看，8月出口强于季节性、与极端天气扰动消退下的需求释放有关（7月我国东南沿海台风天气多发），而9月两次台风接连在长三角地区登陆、再度造成出口显著弱于季节性；9月，出口金额环比下降16，弱于去年同期的44、以及20182022年均值的27。 出口金额当月同比2021年两年复合 图表1：9月出口增速边际大幅回落，表现不及市场预期图表2：环比看，9月出口表现明显弱于季节性 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 美元计价人民币计价 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 出口金额环比增速 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023202420182022均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 但抛开偶发因素的影响，外需“转弱”信号正不断强化。经验上，我国出口表现与全球制造业景气高度相关，9月全球制造业PMI、新订单指数分别较上月回落08、16个百分点至488、473，反映出外需进一步走弱。结构上看，全球主要经济体制造业PMI多有回落，我国主要贸易伙伴中越南大幅下降51个百分点至473、墨西哥下降12个百分点至473，发达经济体中欧元区、韩国分别下降08、36个百分点至45、483；相应的，9月我国对东盟、欧盟、拉美出口增速分别较上月下降121、35、163个百分点至13、55、34。 图表3：9月，全球制造业PMI进一步回落图表4：我国出口表现与全球制造业景气高度相关 全球制造业PMI与新订单指数 5960 5758 5556 54 53 52 51 50 4948 4746 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 4544 40 全球制造业PMI与中国出口增速 30 20 10 0 10 201009 201105 201201 201209 201305 201401 201409 201505 201601 201609 201705 201801 201809 201905 202001 202009 202105 202201 202209 202305 202401 202409 20 制造业PMI新订单指数全球制造业PMI中国出口金额当月同比3MMA右 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：9月，全球主要经济体制造业景气度多有下滑 制造业PMI 9月 8月 202409 202408 202407 202406 202405 202404 202403 202402 202401 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202305 月度变化 月度变化 全球 08 01 488 496 497 508 510 503 506 503 500 490 493 488 492 490 486 487 496 美国ISM 美国Markit欧元区 德国法国 07 01 446 439 440 454464 421 442 453 462 471 431 429 428 460 451 460 457 00 04 472 472 468 485 487 492 503 478 491 471 466 469 486 476 465 464 466 06 17 473 479 496 516 513 500 519 522 507 479 494 500 498 479 490 463 484 08 00 450 458 458 458 473 457 461 465 466 444 442 431 434 435 427 434 448 18 08 406 424 432 435 454 425 419 425 455 433 426 408 396 391 388 406 432 发达经济体 意大利11 20 483 494 474 457 456 473 504 487 485 453 444 449 468 454 445 438 459 西班牙25 05 530 505 510 523 540 522 514 515 492 462 463 451 477 465 478 480 484 荷兰05 15 482 477 492 507 525 513 497 493 489 448 449 438 436 459 453 438 442 希腊26 03 503 529 532 540 549 552 569 557 547 513 509 508 503 529 535 518 515 日本01 07 497 498 491 500 504 496 482 472 480 479 483 487 485 496 496 498 506 韩国36 05 483 519 514 520 516 494 498 507 512 499 500 498 499 489 494 478 484 英国10 04 515 525 521 509 512 491 503 475 470 462 472 448 443 430 453 465 471 加拿大09 17 504 495 478 493 493 494 498 497 483 454 477 486 475 480 496 488 490 中国 07 03 498 491 494 495 495 504 508 491 492 490 494 495 502 497 493 490 488 印度 10 06 565 575 581 583 575 588 591 569 565 549 560 555 575 586 577 578 587 越南 51 23 473 524 547 547 503 503 499 504 503 489 473 496 497 505 487 462 453 巴西 28 36 532 504 540 525 521 559 536 541 528 484 494 486 490 501 478 466 471 墨西哥 12 11 473 485 496 511 512 510 522 523 502 520 525 521 498 512 532 509 505 新兴市场 来源：iFind、国金证券研究所 考虑到美国补库是本轮全球制造业景气改善的“源动力”之一，美国补库逐渐步入“尾声”，或为外需回落的重要原因。美国是全球最大进口国、2023年进口金额占比达82，对全球贸易的影响显著。参考实际销售库存比，目前美国库存位置略高于历史中枢水平，这一定程度上与前一轮补库（202007202206）力度较大有关。OECD综合领先指标是观察美国库存行为的“前瞻”指标、领先库存周期68个月左右，该指标于今年5月呈现“触顶”迹象，指向本轮补库或已步入“尾声”、可能持续至年末；相应地，8