2024年9月外贸数据点评：出口走弱，不止是“偶发”原因

事件： 10月14日，中国海关总署公布9月外贸数据。按美元计，9月出口金额当月同比2.4%、预期5.9%、前值8.7%；进口金额当月同比0.3%、预期1.2%、前值0.5%。 核心观点：出口走弱，不止是“偶发”原因 9月极端天气频发，出口增速明显回落。9月，美元计价的出口金额同比增长2.4%、较上月大幅回落6.3个百分点，不及市场预期的5.9%。环比来看，9月两次台风接连在长三角地区登陆、造成出口显著弱于季节性；当月，出口金额环比下降1.6%，弱于去年同期的4.4%、以及2018-2022年均值的2.7%。 但抛开偶发因素的影响，外需“转弱”信号正不断强化。9月全球制造业PMI、新订单指数分别较上月回落0.8、1.6个百分点至48.8%、47.3%，反映出外需进一步走弱。结构上看，越南制造业PMI大幅下降5.1个百分点至47.3%，墨西哥、欧元区、韩国等也有较多回落；相应的，9月我国对东盟、欧盟、拉美出口增速表现不佳。 考虑到美国补库是本轮全球制造业景气改善的“源动力”之一，美国补库逐渐步入“尾声”，或为外需回落的重要原因。美国是全球最大进口国，对全球贸易的影响显著。参考实际销售-库存比，目前美国库存位置略高于历史中枢水平，补库空间相对有限。参考OECD综合领先指标，美国补库或已步入“尾声”，可能持续至年底前后。 常规跟踪：9月出口增速明显下滑，进口增速进一步回落 出口：9月出口增速明显回落，对欧盟、拉美出口增速下滑较多。9月，出口当月同比较上月回落6.3个百分点至2.4%。分地区看，东盟对我国出口贡献最大，当月出口金额同比增长5.5%、拉动总出口同比增长0.8%，但贡献幅度较上月回落0.5个百分点。边际上看，我国对俄罗斯出口涨幅最大、较上月提升6.2个百分点至16.6%。 机电产品出口贡献最大，船舶出口明显扩张。9月，主要出口商品中依然是机电产品拉动力最强，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月下降8.9、5.3个百分点至3%、1.8%。其中，船舶出口明显扩张，同比增速较上月提升53.2个百分点至113.8%，拉动总出口同比增长1.7%、涨幅较上月显著扩大0.9个百分点。 进口：9月进口增速进一步回落，自拉美、日韩等进口边际降幅较大。9月，进口金额当月同比较上月回落0.2个百分点至0.3%，累计同比相应降至2.2%。分地区看，我国自欧盟进口同比下降3.5、较上月回升1.8个百分点，拉动进口总额同比下降0.4%、降幅较上月收窄0.2个百分点，边际改善幅度最大。 机电产品进口增速明显回落，肥料进口增速改善较多。9月，主要进口商品中机电产品进口增速回落较多，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月下降1.9、0.8个百分点至-2.1%、-0.9%，对总进口造成较大拖累。其中，自动数据处理设备进口增速较上月回升5.6个百分点至27.7%，边际改善幅度较大。 风险提示 海外经济修复持续性不足，国内政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：出口走弱，不止是“偶发”原因3 2、常规跟踪：9月出口增速明显下滑，进口增速进一步回落4 风险提示8 图表目录 图表1：9月出口增速边际大幅回落，表现不及市场预期3 图表2：环比看，9月出口表现明显弱于季节性3 图表3：9月，全球制造业PMI进一步回落3 图表4：我国出口表现与全球制造业景气高度相关3 图表5：9月，全球主要经济体制造业景气度多有下滑4 图表6：美国当前库存位置略高于历史中枢水平4 图表7：参考OECD综合领先指标，美国补库或持续至年底4 图表8：9月出口同比明显回落5 图表9：9月出口环比表现弱于季节性5 图表10：9月我国对欧盟、拉丁美洲等出口增速回落较多5 图表11：主要出口商品：机电产品出口贡献最大，船舶出口明显扩张6 图表12：9月主要出口商品同比增速的量价拆解6 图表13：9月进口同比再度回落6 图表14：9月进口金额环比小幅增长6 图表15：9月，我国自拉美、日本韩国进口增速回落较多7 图表16：主要进口商品：机电产品进口增速明显回落，肥料进口增速改善较多7 图表17：9月主要进口商品同比增速的量价拆解8 事件：10月14日，中国海关总署公布9月外贸数据。按美元计，9月出口金额当月同比2.4%、预期5.9%、前值8.7%；进口金额当月同比0.3%、预期1.2%、前值0.5%。 1、核心观点：出口走弱，不止是“偶发”原因 9月极端天气频发，出口增速明显回落。9月，美元计价的出口金额同比增长2.4%、较上月大幅回落6.3个百分点，不及市场预期的5.9%。环比来看，8月出口强于季节性、与极端天气扰动消退下的需求释放有关（7月我国东南沿海台风天气多发），而9月两次台风接连在长三角地区登陆、再度造成出口显著弱于季节性；9月，出口金额环比下降1.6%，弱于去年同期的4.4%、以及2018-2022年均值的2.7%。 % 出口金额当月同比(2021年两年复合) 图表1：9月出口增速边际大幅回落，表现不及市场预期图表2：环比看，9月出口表现明显弱于季节性 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 美元计价人民币计价 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 %出口金额环比增速 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320242018-2022均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 但抛开偶发因素的影响，外需“转弱”信号正不断强化。经验上，我国出口表现与全球制造业景气高度相关，9月全球制造业PMI、新订单指数分别较上月回落0.8、1.6个百分点至48.8%、47.3%，反映出外需进一步走弱。结构上看，全球主要经济体制造业PMI多有回落，我国主要贸易伙伴中越南大幅下降5.1个百分点至47.3%、墨西哥下降1.2个百分点至47.3%，发达经济体中欧元区、韩国分别下降0.8、3.6个百分点至45%、48.3%；相应的，9月我国对东盟、欧盟、拉美出口增速分别较上月下降12.1、3.5、16.3个百分点至1.3%、5.5%、3.4%。 图表3：9月，全球制造业PMI进一步回落图表4：我国出口表现与全球制造业景气高度相关 % 全球制造业PMI与新订单指数 5960 5758 5556 54 53 52 51 50 4948 4746 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 4544 40 % 全球制造业PMI与中国出口增速 % 30 20 10 0 -10 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-09 -20 制造业PMI新订单指数全球制造业PMI中国出口金额当月同比(3MMA,右) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：9月，全球主要经济体制造业景气度多有下滑 制造业PMI 9月 8月 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 月度变化 月度变化 全球 -0.8 -0.1 48.8 49.6 49.7 50.8 51.0 50.3 50.6 50.3 50.0 49.0 49.3 48.8 49.2 49.0 48.6 48.7 49.6 美国ISM 美国Markit欧元区 德国法国 0.7 -0.1 44.6 43.9 44.0 45.446.4 42.1 44.2 45.3 46.2 47.1 43.1 42.9 42.8 46.0 45.1 46.0 45.7 0.0 0.4 47.2 47.2 46.8 48.5 48.7 49.2 50.3 47.8 49.1 47.1 46.6 46.9 48.6 47.6 46.5 46.4 46.6 -0.6 -1.7 47.3 47.9 49.6 51.6 51.3 50.0 51.9 52.2 50.7 47.9 49.4 50.0 49.8 47.9 49.0 46.3 48.4 -0.8 0.0 45.0 45.8 45.8 45.8 47.3 45.7 46.1 46.5 46.6 44.4 44.2 43.1 43.4 43.5 42.7 43.4 44.8 -1.8 -0.8 40.6 42.4 43.2 43.5 45.4 42.5 41.9 42.5 45.5 43.3 42.6 40.8 39.6 39.1 38.8 40.6 43.2 发达经济体 意大利-1.1 2.0 48.3 49.4 47.4 45.7 45.6 47.3 50.4 48.7 48.5 45.3 44.4 44.9 46.8 45.4 44.5 43.8 45.9 西班牙2.5 -0.5 53.0 50.5 51.0 52.3 54.0 52.2 51.4 51.5 49.2 46.2 46.3 45.1 47.7 46.5 47.8 48.0 48.4 荷兰0.5 -1.5 48.2 47.7 49.2 50.7 52.5 51.3 49.7 49.3 48.9 44.8 44.9 43.8 43.6 45.9 45.3 43.8 44.2 希腊-2.6 -0.3 50.3 52.9 53.2 54.0 54.9 55.2 56.9 55.7 54.7 51.3 50.9 50.8 50.3 52.9 53.5 51.8 51.5 日本-0.1 0.7 49.7 49.8 49.1 50.0 50.4 49.6 48.2 47.2 48.0 47.9 48.3 48.7 48.5 49.6 49.6 49.8 50.6 韩国-3.6 0.5 48.3 51.9 51.4 52.0 51.6 49.4 49.8 50.7 51.2 49.9 50.0 49.8 49.9 48.9 49.4 47.8 48.4 英国-1.0 0.4 51.5 52.5 52.1 50.9 51.2 49.1 50.3 47.5 47.0 46.2 47.2 44.8 44.3 43.0 45.3 46.5 47.1 加拿大0.9 1.7 50.4 49.5 47.8 49.3 49.3 49.4 49.8 49.7 48.3 45.4 47.7 48.6 47.5 48.0 49.6 48.8 49.0 中国 0.7 -0.3 49.8 49.1 49.4 49.5 49.5 50.4 50.8 49.1 49.2 49.0 49.4 49.5 50.2 49.7 49.3 49.0 48.8 印度 -1.0 -0.6 56.5 57.5 58.1 58.3 57.5