2024年9月进出口数据解读：出口超预期回落，偶发因素是主因

2024年9月，中国以美元计价的出口当月同比为2.4%，大幅低于5.9%的市场预期值，较前值8.7%亦有明显回落。9月进口当月同比为0.3%，较前值0.5%回落，也低于市场预期值（1.2%）。9月贸易顺差为817.1亿美元，较前值910.2亿美元下降。 环比来看，9月中国以美元计价的出口环比为-1.6%，过去5年同期的出口环比均值为2.9%，环比表现弱于季节性。 分产品来看，9月机电产品单月出口同比增长3.2%，显著低于前值12.9%，机电产品出口主要受到了台风、全球航运、去年同期基数高等短期因素扰动，在我国出口商品中占比近6成，这也是本月出口增速大幅回落的主因之一。劳动密集型产品9月当月的出口同比降幅明显走阔，从-3.5%降至-9.5%，考虑到劳动密集型产品的生产企业多为中小企业，集中于沿海地区，我们推测极端天气是主因。 分出口区域来看，9月除俄罗斯外，中国对欧盟、日本、美国、东盟等经济体的单月同比较前值均有不同程度的回落，分别回落11.2、7.8、2.5、2.2个百分点。对俄罗斯出口边际改善，可能也是因为对俄贸易不太涉及东南沿海地区，因此受台风的影响较小。9月对欧盟出口同比大幅回落，与欧元区9月制造业PMI回落0.8个百分点至45.0%相对应，欧央行亦在9月降息，旨在推动经济复苏。 进口方面，2024年9月，中国以美元计价的进口当月同比为0.3%，较前值回落0.2个百分点，这和9月国内制造业PMI进口指数较前值回落0.7个百分点的趋势相一致，国际大宗商品价格下降以及内需不足是主要因素。 从产品视角来看，9月主要进口商品中，与半导体相关的集成电路、自动数据处理设备等产品的进口增速居前；铁矿砂、原油等大宗商品进口同比，较前值都有明显回落，主要受相关大宗商品价格回落的影响。9月铜矿砂进口同比大幅回升，可能受到了旺季以及国内双节的提振；天然气进口同比增幅明显，可能受到了过冬需求的支撑。 从进口区域视角来看，主要贸易伙伴中，除中国台湾和欧盟进口边际改善外，9月中国自东盟、美国、韩国等地的进口同比均有不同程度的回落。从对进口同比的影响看，9月中国台湾、东盟、美国对进口同比的拉动分别为0.93、0.65、0.43个百分点，俄罗斯、日本、欧盟对进口同比的拖累分别为0.45、0.45、0.34个百分点。 总的来看，9月中国出口同比超预期回落，主要受到异常天气、去年同期高基数、旺季提前等短期因素影响。随着极端天气影响消退，叠加价格优势，我们延续之前的观点，认为四季度中国出口金额将维持韧性，不过高基数也会对同比有拖累。近期国内政策转向，考虑到政策的时滞，进口需求短期可能仍偏弱。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 2024年9月，中国以美元计价的出口当月同比为2.4%，大幅低于5.9%的市场预期值，较前值8.7%亦有明显回落。9月进口当月同比为0.3%，较前值0.5%回落，也低于市场预期值（1.2%）。9月贸易顺差为817.1亿美元，较前值910.2亿美元下降，主要因出口增速大幅回落。 环比来看，9月中国以美元计价的出口环比为-1.6%，过去5年同期的出口环比均值为2.9%，环比表现弱于季节性。 图表1：9月以美元计价的出口同比超预期走弱，进口同比延续回落 分产品来看，9月机电产品单月出口同比增长3.2%，显著低于前值12.9%，机电产品在我国出口商品中占比近6成，这也是本月出口增速大幅回落的主要拖累。机电产品出口主要受到了台风、全球航运、去年同期基数高等短期因素扰动，其中，集成电路、汽车（包括底盘）9月出口同比分别为5.8%、25.5%，较前值18.6%、32.7%回落明显。 劳动密集型产品9月当月的出口同比降幅明显走阔，从-3.5%降至-9.5%，主要产品中，除玩具外，其他产品出口同比均有不同程度的回落。考虑到劳动密集型产品的生产企业多为中小企业，集中于沿海地区，今年7月就曾受到过台风天气的扰动，9月劳动密集型产品出口同比再度大幅回落，我们推测极端天气依然是主因。 从对出口同比的影响情况看，9月超半数商品对于出口同比有拖累。船舶、汽车（包括底盘）、钢材、自动数据处理设备、集成电路等产品对于出口的拉动较为明显，分别拉动出口同比增长0.93、0.77、0.30、0.24、0.23个百分点，它们多数属于机电产品。 图表2：2024年8月和9月主要商品对中国出口当月同比的影响对比 从出口区域来看，9月除俄罗斯外，中国对欧盟、日本、美国、东盟等经济体的单月同比较前值均有不同程度的回落，分别回落11.2、7.8、2.5、2.2个百分点。对俄罗斯出口边际改善，可能也是因为对俄贸易不太涉及东南沿海地区，因此受台风的影响较小。9月对欧盟出口同比大幅回落，与欧元区9月制造业PMI回落0.8个百分点至45.0%相对应。为了推动经济复苏，9月12日，欧央行公布利率决议，将存款机制利率调降25个基点，将主要再融资和边际借贷利率下调60个基点，亦可佐证欧元区经济面临的挑战。 从对出口当月同比的拉动来看，9月东盟和俄罗斯是对出口同比贡献最大的两大目的地，合计拉动出口同比1.66个百分点。8月东盟对中国出口当月同比的拉动幅度最大，为1.09%，较前值减少0.34个百分点；俄罗斯对出口当月同比的拉动幅度为0.57%，较前值提高0.23个百分点。中国香港、美国、欧盟对出口当月同比的拉动分别为0.50%、0.41%、0.38%，较前值分别下滑0.18、0.37、1.66个百分点。 图表3：2024年8月和9月主要经济体对出口当月同比的影响情况 进口方面，2024年9月，中国以美元计价的进口当月同比为0.3%，较前值回落0.2个百分点，这和9月国内制造业PMI进口指数较前值回落0.7个百分点的趋势相一致，主要受到国际大宗商品价格下降以及内需不足的影响。 产品视角看，9月主要进口商品中，半导体上行周期的背景下，相关产品的出口动能也带动了进口需求，自动数据处理设备、集成电路等产品的进口增速居前。铁矿砂、原油等大宗商品进口同比，较前值都有明显回落，主要受相关大宗商品价格回落的影响。9月铜矿砂进口同比大幅回升，可能受到了旺季以及国内双节的提振；天然气进口同比增幅明显，可能受到了过冬需求的支撑。 从对进口当月同比的拉动程度来看，拉动幅度较大的主要有自动数据处理设备、橡胶、铜矿砂、天然气等商品，分别拉动9月中国进口3.91、3.05、0.72、0.50个百分点。拖累进口同比的商品主要有原油、稀土、机床等，对进口当月同比分别拖累1.51、0.23和0.18个百分点。 图表4：2024年9月主要进口产品对当月进口同比的拉动情况 从进口区域视角来看，主要贸易伙伴中，除中国台湾和欧盟进口边际改善外，9月中国自东盟、美国、韩国等地的进口同比均有不同程度的回落。从对进口同比的影响看，9月中国台湾、东盟、美国对进口同比的拉动分别为0.93、0.65、0.43个百分点，俄罗斯、日本、欧盟对进口同比的拖累分别为0.45、0.45、0.34个百分点。 图表5：2024年8月和9月自主要经济体进口对进口当月同比的拉动对比 总的来看，9月中国出口同比超预期回落，主要受到异常天气、去年同期高基数、旺季提前等短期因素影响。随着极端天气影响消退，叠加价格优势，我们延续之前的观点，认为四季度中国出口金额将维持韧性，不过高基数也会对同比有拖累。近期国内政策转向，考虑到政策的时滞，进口需求短期可能仍偏弱。 风险提示 海外政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。