【债券日报】隐债已清零，广东为何新发特殊再融资债？

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年10月16日 【债券日报】 隐债已清零，广东为何新发特殊再融资债？ 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：�少华 邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：张威 邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241015》 2024-10-15 《【华创固收】非银存款带动M2增速上行—— 9月金融数据解读》 2024-10-15 《【华创固收】焦点“由外向内”转变——9月进出口数据点评》 2024-10-15 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241014》 2024-10-14 《【华创固收】偏弱数据背后，价格改善的亮点初现——9月通胀数据解读》 2024-10-13 2024年10月16日，广东省财政厅公告拟于10月22日发行特殊再融资债券偿还存量债务，规模合计169.25亿元。考虑到早在2021年四季度广东省就已完成存量隐性债务“清零”目标，此次广东重启特殊再融资债券，募集资金将 用于何处引发市场广泛关注。 除了隐债，还有哪些债务需要财政支持？ 广东重启特殊再融资债券，或主要用于消化政府拖欠企业账款。近期，财政部表示“2023年安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款，2024年已安排1.2万亿元债 务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款”，当前广东省存量隐债已清零，重启特殊再融资债券或主要用于消化政府拖欠企业账款。 新一轮特殊再融资债启动，发行地区或更为均衡。 2023年以来特殊再融资债券已累计发行15018亿元，本次广东发行或是2024年新一波额度的启动。考虑广东属于隐债清零区域，特殊再融资债的使用范围扩容，且财政会议中已明确今年新增额度，因此本次发行的特殊再融资债券， 大概率属于2024年新下达额度，或标志着新一轮特殊再融资债券开始集中发行。 从区域分布来看，本轮特殊再融资债券发行或更为均衡。（1）2023年特殊再融资债券侧重于支持12个重点省份。从1.5万亿特殊再融资债券发行地区的 分布来看，12个重点化债省市合计发行规模约为10877亿，占总额度的72% （2）本轮特殊再融资债券发行地区或更为均衡。财政部表示“2024年以来已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业 账款”，并未强调用于重点支持12个高风险地区，且此轮特殊再融资债券由隐债清零的广东启动发行，或表明本轮额度并非仅用于化解存量隐债，部分也将用于偿还政府拖欠企业账款。 新一轮特殊再融资债额度或为4000亿。10月12日，财政部提到“2024年以来已安排1.2万亿元债务限额支持化债”，其中8000亿元或为特殊新增专项债，截至9月末已基本发完；剩余4000亿元来自地方政府债务结存限额，形式或为特殊再融资债券，其发行便从此次广东开始。 风险提示：流动性超预期收紧；债券供给大幅放量 目录 一、除了隐债，还有哪些债务需要财政支持？4 二、新一轮特殊再融资债启动，发行地区或更为均衡4 三、新一轮特殊再融资债额度有多少？6 四、风险提示6 图表目录 图表1广东省重启发行特殊再融资债券，规模合计169.25亿元4 图表22023年以来特殊再融资债券额度已达到1.5万亿元5 图表32023年特殊再融资债券侧重于支持12个高风险地区5 图表42024年新增专项债券未披露“一案两书”规模（亿元）6 图表52024年新增专项债券未披露“一案两书”规模-分地区（亿元）6 图表6历史置换债及特殊再融资债券发行情况6 一、除了隐债，还有哪些债务需要财政支持？ 2024年10月16日，广东省财政厅公告拟于10月22日发行11期地方政府债券，其中再融资一般债券（七期-八期）、再融资专项债券（十六期）募集资金用于偿还存量债务，为特殊再融资债券，规模合计169.25亿元。考虑到早在2021年四季度广东省就已 发行1073亿元特殊再融资债券，并完成存量隐性债务“清零”目标，此次广东重启特殊再融资债券，募集资金将用于何处引发市场广泛关注。 图表1广东省重启发行特殊再融资债券，规模合计169.25亿元 资料来源：中国债券信息网，华创证券 广东重启特殊再融资债券，或主要用于消化政府拖欠企业账款。近期，财政部表示“2023年安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款，2024年已安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款”，当前广东省存量隐债已清零，因此此次重启特殊再融资债券或主要用于消化政府拖欠企业账款。 二、新一轮特殊再融资债启动，发行地区或更为均衡 2023年以来特殊再融资债券已累计发行15018亿元，本次广东发行或是2024年新 一波额度的启动。2023年10月，用于化债的特殊再融资债券开始发行，截至2024年9 月，已累计发行15018亿元，其中2023年发行13885亿元，2024年以来发行1133亿元。考虑广东属于隐债清零区域，特殊再融资债的使用范围扩容，且财政会议中已明确今年新增额度，因此本次发行的特殊再融资债券，大概率属于2024年新下达额度，或标志着新一轮特殊再融资债券开始集中发行。 图表22023年以来特殊再融资债券额度已达到1.5万亿元 资料来源：Wind，中国债券信息网，华创证券 注：数据截至2024年9月，统计特殊再融资债券已实际发行规模。 从区域分布来看，本轮特殊再融资债券发行或更为均衡。（1）2023年特殊再融资债券侧重于支持12个重点省份。2024年10月12日国新办发布会上，财政部部长表示， 2023年安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度，支持地方特别是高风险地区化解存量 债务风险和清理拖欠企业账款。从1.5万亿特殊再融资债券发行地区的分布来看，12个重点化债省市合计发行规模约为10877亿，占总额度的72%。（2）本轮特殊再融资债券发行地区或更为均衡。财政部表示“2024年以来已经安排了1.2万亿元债务限额支持地 方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款”，并未强调用于重点支持12个高风险地区，且此轮特殊再融资债券由隐债清零的广东启动发行，或表明本轮额度并非仅用于化解存量隐债，部分也将用于偿还政府拖欠企业账款。 图表32023年特殊再融资债券侧重于支持12个高风险地区 资料来源：Wind，中国债券信息网，华创证券 三、新一轮特殊再融资债额度有多少？ 2024年特殊再融资债券发行额度或为4000亿元。10月12日，财政部提到“2024年以来已安排1.2万亿元债务限额支持化债”，其中8000亿元或为特殊新增专项债：根据10月8日发改委国新办发布会，2024年新增专项债有3.12万亿元用于项目建设，全年 额度为3.9万亿，即有约8000亿是用于补充地方政府财力、未披露“一案两书”的新增专项债，截至9月末已基本发完。剩余4000亿元或为特殊再融资债券：10月12日，财政部还提到“今年中央财政从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元用于支持地方化 解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款”，该4000亿元或为特殊再融资债券额度，其发行从此次广东开始。 图表42024年新增专项债券未披露“一案两书”规模 （亿元） 图表52024年新增专项债券未披露“一案两书”规模 -分地区（亿元） 资料来源：Wind，中国债券信息网，华创证券资料来源：Wind，中国债券信息网，华创证券 图表6历史置换债及特殊再融资债券发行情况 资料来源：Wind，中国债券信息网，华创证券 四、风险提示 流动性超预期收紧；债券供给大幅放量。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：�紫宇 中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。 分析师：张文星 南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李阳 中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：�少华 西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：李宗阳 上海交通大学工学学士，中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：黄艳欣 北京大学电子信息硕士，中央财经大学经济学学士，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张威 中央财经大学金融硕士，2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 罗颖茵 深圳机构销售副总监 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲