固收点评：特殊再融资专项债发行潮来临，当前各省市隐债规模存量几何？

2024年11月21日，东吴证券发布研报指出，随着全国人大常委会批准一次性增加6万亿元地方政府债务限额用于置换存量隐性债务，各地隐性债务压力自2023年末有所减轻。截至2024年11月21日，10个区域已计划发行4,821亿元特殊再融资专项债用于隐债置换，预计2024年末各省市存量隐债规模将同比降低。

核心数据与研究方法

1. 存量隐债测算：基于企业预警通统计口径及2023年末各省市城投平台有息负债规模，剔除“退平台”及市场化经营主体后，推算29个省、直辖市、自治区截至2023年末存量隐债分布，其中浙江（2.16万亿元）、江苏（1.92万亿元）、四川（1.76万亿元）居前。扣除2024年已发行和计划发行的3,228亿元一般债及4,821亿元专项债后，当前全国存量隐债余额约13.5万亿元。
2. 区域分化：
   • 第一梯队（>1.7万亿元）：浙江、江苏、四川，化债压力较大，多为经济发达地区因基建项目等历史积累高隐债。
   • 第二梯队（4000-1万亿元）：河南、湖南、陕西等中部省份及广西、贵州等重点高风险区域。
   • 第三梯队（<4000亿元）：福建、河北等省市，部分为高风险区域但压力可控。

化债资源分配与政策展望
本轮化债强调“以时间换空间”，未来5年将10万亿元隐债置换为长期低息债券，压实地方主体责任。资源分配或结合存量规模与产业发展潜力，重点高风险区域或获优先支持，但存量规模可控地区亦受益。

风险提示：隐债统计口径差异、样本局限性及统计假设可能导致测算偏差。