流动性打分周报：中短久期低评级城投债流动性继续上升

核心解读 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况。 国债方面，流动性得分升幅前二十中，超长债数量有所下降； 流动性得分降幅前二十中，超长债数量有所上升。 政金债方面，流动性得分升幅前二十中，超长债数量有所下降。流动性得分降幅前二十中，超长债数量有所增加。 地方债方面，分期限来看，3-5年、5-10年、10年及以上期限高等级流动性债项数量均有所上升。 同业存单方面，流动性得分升幅前十主体以民营银行和农商行为主，农商行和城商行数量有所下降；升幅前二十债券发行人城商行为主，农商行数量有所下降。 城投债方面，分区域看，山东、四川高等级流动性债项数量有所增加，江苏和天津高等级流动性债项数量有所下降，重庆高等级流动性债项数量整体维持。分期限看，1年以内、1-2年、3-5年期高等级流动性债项数量有所上升，2-3年、5年及以上高等级流动性债项有所下降。从隐含评级看，隐含评级为AAA、AA+的高等级流动性债项数量有所下降，AA(2)、AA-隐含评级高等级流动性债项数量有所上升。 二永债方面，流动性得分升幅前二十主要为城商行，城商行数量有所上升；降幅前二十主要为城商行，城商行数量有所减少。 商金债方面，流动性升幅前二十主要为城商行，农商行数量有所增加。 其他金融债方面，流动性得分升幅前二十主体主要为地方金融类国企、融资租赁公司等，地方金融类国企数量有所下降，保险和小贷有所增加；升幅前二十债券发行人仍以券商为主，保险公司债有所增加。 产业债方面，分行业看，房地产、煤炭高等级流动性债项有所增加，钢铁、公用事业整体维持，交通运输有所减少。分期限看，1年期及以下高等级流动性债项有所增加，1-2年期有所减少，2年期以上整体维持。分隐含评级看，隐含评级为AAA+的高等级流动性债项有所减少，AAA、AAA-和AA+债项变动不大，AA级高等级流动性债项有所增加。 风险提示： 资产流动性超预期收紧。 一、国债：超长债活跃度继续下降 流动性整体维持。分期限来看，各期限高等级流动性债项数量整体维持。 收益率方面，各期限高等级债项收益率以下行为主，短久期下行幅度更大；具体来看，5年期以上高等级流动性债项下行幅度在3bp左右，5年期以内在6bp左右。 图表1：分期限分流动性级别只数-国债（只） 图表2：分期限分流动性级别加权收益率-国债（%） 超长债活跃度继续下降。流动性得分升幅前二十中，超长债数量有所下降，仍以老券为主。降幅前二十中，超长债数量有所上升，中短债数量有所下降。 图表3：流动性得分升幅前二十债券-国债 图表4：流动性得分降幅前二十债券-国债 二、政金债：超长债活跃度下降 流动性整体维持。分期限来看，各期限高等级流动性债项数量整体维持。 收益率方面，各期限高等级流动债项收益率以下行为主，短久期下行幅度更大； 具体来看，3年期以上高等级流动性债项下行幅度集中在2bp左右，1-3年期在4bp左右；1年以内下行幅度较大，集中在5-7bp。 图表5：分期限分流动性级别只数-政金债（只） 图表6：分期限分流动性级别加权收益率-政金债（%） 超长债活跃度下降。流动性得分升幅前二十中，超长债数量有所下降。流动性得分降幅前二十中，超长债数量有所增加，仍以老券为主。 图表7：流动性得分升幅前二十债券-政金债 图表8：流动性得分降幅前二十债券-政金债 三、地方债：长久期债项流动性上升。 长久期流动性上升。分期限来看，3-5年、5-10年、10年及以上期限高等级流动性债项数量均有所上升，1年期以内和1-3年期高等级流动性债项数量整体维持。收益率方面，各年限高等级流动性债项收益率以下行为主，下行幅度集中在1-5bp左右。 图表9：分期限分流动性级别只数-地方债（只） 图表10：分期限分流动性级别加权收益率-地方债（%） 超长债活跃度有所下降。流动性得分升幅前二十中，中短期债券数量整体维持，超长债占比下降，重点省份整体维持；降幅前二十中，重点省份整体维持，超长债数量有所上升。 图表11：流动性得分升幅前二十债券-地方债 图表12：流动性得分降幅前二十债券-地方债 四、同业存单：农商行活跃度下降 农商行活跃度下降。流动性得分升幅前十主体以民营银行和农商行为主，农商行和城商行数量有所下降，民营银行数量有所上升；升幅前二十债券发行人城商行为主，农商行数量有所下降。 图表13：流动性得分升幅前十主体-存单 图表14：流动性得分升幅前二十债券-存单 流动性得分降幅前十主体以农商行为主，农商行数量小幅上升，城商行数量下降；降幅前二十债券发行人以城商行和股份行为主，农商行数量有所下降。 图表15：流动性得分降幅前十主体-存单 图表16：流动性得分降幅前二十债券-存单 五、城投债：短久期中低评级流动性继续上升 短久期中低评级城投债流动性继续上升。分区域看，山东、四川高等级流动性债项数量有所增加，江苏和天津高等级流动性债项数量有所下降，重庆高等级流动性债项数量整体维持。分期限看，1年以内、1-2年、3-5年期高等级流动性债项数量有所上升，2-3年、5年及以上高等级流动性债项有所下降。从隐含评级看，隐含评级为AAA、AA+的高等级流动性债项数量有所下降，AA(2)、AA-隐含评级高等级流动性债项数量有所上升。 图表17：不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别分布情况（只） 长久期低评级债项收益率上行。收益率方面，分区域来看，江苏、四川高等级流动性债项收益率变动不大，山东、天津的A等级及重庆的B等级流动性债项上行幅度在6bp左右。分期限看，各期限高等级流动性债项收益率整体上行为主，长久期上行幅度更大；具体来看，3年期以内高等级债项收益率上行幅度在1bp左右，3年期以上在3-4bp。分隐含评级看，AAA、AA+隐含评级高等级流动性债项收益率整体下行为主，下行幅度集中在1-2bp；AA、AA(2)、AA-高等级流动性债项以上行为主，上行幅度集中在1-10bp，低评级上行幅度更大。 图表18：不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别加权收益率情况（%） 升幅前二十中，主体级别以AA和AA+为主，区域集中在江苏、山东、浙江、湖南等地，重点省份整体维持，行业主要涉及建筑装饰、综合等行业。降幅前二十中，主体级别以AA和AA+为主，区域分布以湖南、广东、浙江等地为主，行业以建筑装饰为主。 图表19：流动性得分升幅前二十主体-城投债 图表20：流动性得分升幅前二十债券-城投债 图表21：流动性得分降幅前二十主体-城投债 图表22：流动性得分降幅前二十债券-城投债 六、二永债：城商行活跃度上升 城商行活跃度上升。二永债方面，流动性得分升幅前二十主要为城商行，城商行数量有所上升；降幅前二十主要为城商行，城商行数量有所减少，农商行数量有所增加。 图表23：流动性得分升幅前二十债券-二永债 图表24：流动性得分降幅前二十债券-二永债 七、商金债：农商行活跃度继续上升 农商行活跃度继续上升。商金债方面，流动性升幅前二十主要为城商行，农商行数量有所增加；降幅前二十主要为城商行，城商行数量有所上升。 图表25：流动性得分升幅前二十债券-商金债 图表26：流动性得分降幅前二十债券-商金债 八、其他金融债：保险公司活跃度上升 保险公司活跃度上升。非银方面，流动性得分升幅前二十主体主要为地方金融类国企、融资租赁公司等，地方金融类国企数量有所下降，保险和小贷有所增加；升幅前二十债券发行人仍以券商为主，保险公司债有所增加。流动性得分降幅前二十主体主要为地方金融类国企等，地方金融类国企有所增加；降幅前二十债券发行人仍以券商为主。 图表27：流动性得分升幅前二十主体-其他金融债 图表28：流动性得分升幅前二十债券-非银 图表29：流动性得分降幅前二十主体-其他金融债 图表30：流动性得分降幅前二十债券-非银 九、产业债：长久期产业债流动性下降 短久期低评级债项流动性上升。分行业看，房地产、煤炭高等级流动性债项有所增加，钢铁、公用事业整体维持，交通运输有所减少。分期限看，1年期及以下高等级流动性债项有所增加，1-2年期有所减少，2年期以上整体维持。 分隐含评级看，隐含评级为AAA+的高等级流动性债项有所减少，AAA、AAA-和AA+债项变动不大，AA级高等级流动性债项有所增加。 图表31：不同流动性级别下产业债分行业、分期限和分隐含级别分布情况（只） 收益率方面，分行业看，公用事业、交通运输、煤炭和钢铁收益率均以下行为主，下行幅度集中在2-4bp左右；房地产收益率以上行为主，上行幅度在11-15bp。分期限看，1-2年期、2-3年期和3-5年期高等级流动性债项收益率以上升为主，上行幅度集中在2-6bp；1年及以下和5年期以上高等级流动性债项收益率涨跌互现。分隐含评级来看，AAA、AAA+、AAA-、AA评级高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度集中在1-5bp左右，AA+级高等级流动性债项收益率以上行为主，上行幅度集中在4bp左右。 图表32：分期限分流动性级别加权收益率-产业债（%） 流动性得分升幅方面，流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、房地产为主，主体级别以AAA、AA+为主；升幅前二十债券发行人以公用事业、交运为主。降幅方面，流动性得分降幅前二十主体以房地产、建筑装饰、交运为主，主体级别以AAA、AA+为主，降幅前二十债券发行人公用事业、交运为主。 图表33：流动性得分升幅前二十主体-产业债 图表34：流动性得分升幅前二十债券-产业债 图表35：流动性得分降幅前二十主体-产业债 图表36：流动性得分降幅前二十债券-产业债 十、风险提示 资产流动性超预期收紧。