信用利差周度跟踪：市场波动中信用利差分化加大，中短久期高等级表现更强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 市场波动中信用利差分化加大，中短久期高等级表现更强 ——信用利差周度跟踪 2024年10月13日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 市场波动中信用利差分化加大，中短久期高等级表现更强 2024年10月13日 市场波动中信用利差分化加大，短久期和中高等级品种表现较强。本周无风险利率先上后下大幅波动，1Y期和2Y期国开债收益率分别上行8BP和3BP，3Y期和5Y期国开债收益率分别下行3BP和5BP。信用债收益率表现分化，中高等级品种表现较强，弱资质品种表现较弱。各期限AAA级品种收益率下行4-7BP，AA+级品种上行0-2BP，1-3Y期AA级品种收益率上行11-15BP，5Y期上行6BP，各期限AA-级品种收益率上行15-17BP。各期限信用利差表现分化，短期中高等级表现优于中长期弱资质品种。1Y期AAA级品种利差下行15BP，AA+级下行7BP，AA级和AA-分别上行3BP和7BP，2Y期AAA级和AA+级品种利差分别下行7BP和1BP，AA级和AA-级分别上行12BP和14BP，3Y期和5Y期AAA级品种利差分别下行5BP和1BP，AA+级均分别上行4BP，AA级分别上行14BP和10BP，AA-级均分别上行20BP。评级利差多数上行5-10BP，各等级2Y/1Y期限利差上行1-4BP，3Y/2Y期限利差在-3至1BP间波动，5Y/3Y期限利差在 -6至1BP间波动。 城投债利差表现分化，高等级城投利差下行，中低等级城投利差上行幅度加大。外部主体评级AAA平台信用利差下行2BP，AA+以及AA平台信用利差分别上行7BP和16BP。各省AAA级平台利差多数下行3-6BP，云南上行36BP；AA+级平台利差多数上行11-14BP，云南上行30BP；河南AA级平台利差上行23BP，山东、甘肃和云南分别上行21BP。分行政级别来看，省级平台信用利差下行1BP，地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP和8BP。各省级平台利差多数下行4-8BP，浙江和河北分别下行11BP，云南上行34BP；云南、宁夏和甘肃地市级平台利差分别上行33BP、25BP和21BP；广西、天津和河北区县级平台利差分别上行28BP、25BP和24BP。 产业债利差整体延续上行。地方国企、混合所有制和民企地产债利差分别上行3BP、104BP和69BP,央企地产债利差下行4BP。龙湖利差上行13BP；金地利差上行9BP，万科利差上行166BP；华发股份上行8BP。AAA和AA级煤炭债利差分别上行4BP和5BP，AA+级下行2BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行1BP；AAA级和AA+级化工债利差分别上行2BP和8BP。陕煤利差下行1BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行4BP。 二永债利差多数下行，1Y期中高等级二永债表现最强，但中长久期低等级利差仍有回升。1Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行17-18BP， AA级下行5BP，AA+级及以上品种永续债利差下行19BP，AA级下行7BP；3Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行7-9BP，AA级上行4BP，AA+级及以上品种永续债利差下行6-7BP，AA级上行9BP；5Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行6-7BP，AA级上行6BP，AA+级及以上品种永续债利差下行4-6BP，AA级上行8BP。 产业和城投永续债超额利差上行。产业AAA3Y永续债超额利差上行0.98BP至8.06BP，处于历史5.28%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行4.42BP至10.59BP，处于历史7.41%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.75BP至5.84BP，处于0.44%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行6.02BP至8.69BP，处于5.06%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、市场波动中信用利差分化加大，短久期和中高等级品种表现较强4 二、城投债分化，弱资质城投利差明显上行5 三、产业债利差整体上行7 四、二永债利差多数下行，1Y期中高等级二永债表现最强8 五、产业和城投永续债超额利差全面上行9 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、市场波动中信用利差分化加大，短久期和中高等级品种表现较强 本周无风险利率先上后下大幅波动，1Y期和2Y期国开债收益率分别上行8BP和3BP，3Y期和5Y期国开债收益率分别下行3BP和5BP。信用债收益率表现分化，中高等级品种表现较强，弱资质品种表现较弱。各期限AAA级品种收益率下行4-7BP，AA+级品种上行0-2BP，1-3Y期AA级品种收益率上行11-15BP，5Y期上行6BP，各期限AA-级品种收益率上行15-17BP。各期限信用利差表现分化，短期中高等级表现优于中长期弱资质品种。1Y期AAA级品种利差下行15BP，AA+级下行7BP，AA级和AA-分别上行3BP和7BP，2Y期AAA级和AA+级品种利差分别下行7BP和1BP，AA级和AA-级分别上行12BP和14BP，3Y期和5Y期AAA级品种利差分别下行5BP和1BP，AA+级均分别上行4BP，AA级分别上行14BP和10BP，AA-级均分别上行20BP。评级利差多数上行5-10BP，各等级2Y/1Y期限利差上行1-4BP，3Y/2Y期限利差在-3至1BP间波动，5Y/3Y期限利差在-6至1BP间波动。 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 历史 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.10.12 2.09 2.26 2.49 3.15 2.22 2.39 2.64 3.39 2.25 2.45 2.66 3.54 2.34 2.54 2024.9.30 2.17 2.25 2.38 3.00 2.26 2.37 2.49 3.22 2.32 2.43 2.54 3.36 2 收益率变动（BP） -7 1 11 15 -4 2 15 17 -7 1 11 历史均值 3.16 3.36 3.57 5.28 3.37 3.58 3.84 5.66 3.49 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 3/4分位数 3.57 3.82 4.14 5.68 3.83 4. 中位数 3.00 3.24 3.47 5.37 1/4分位数 2.67 2.78 最低 1 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.10.12 36 53 76 142 41 58 83 158 40 60 81 169 44 64 89 196 变动 近1周 -15 567 -7121212 3 283028 7 40-64-148 -7141711 -12323 9 12413819 1445-52 -148 -51319-2 4 2325-4 143634-6 2053-54-160 -11615-9 4 2618-22 104027-24 2057-62-159 近1月近6月近1年 历史均值 469857433414 65 122 80624729 85179109836035 26036029928422889 3778453629 6 5711069554322 83154103796429 26737130428624497 397747393212 6211073615122 93150111957727 28138532529625597 449452453713 7311784736324 11516413511910329 306395352330273118 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 31.00% 35.60% 42.60% 5.40% 65.00% 55.60% 54.70% 4.60% 52.30% 45.60% 29.50% 3.90% 47.80% 26.50% 15.50% 5.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.10.12 17 23 66 17 25 75 20 21 88 20 25 107 12 4 9 13 6 9 15 2 13 24 15 32 变动 近1周 8765 10161816 4 12 -94-176 696 -2 13181510 24 -90-167 9 10 6 -2 1013 9 -2 6 17-87-154 594 -13 6 14 9 -2 1017-89-135 370 -4 -3 0 -2-12 1 -1-8-12 18 -1-11 01 -3 -13 -2-1-10-22 4 10-4-17 -3-4-9-25 -6 0 -10-22 220 -8 19 -6-12 -2 0 -12-3 近1月近6月近1年 历史均值 1852241711 8 21613017 94 175243234201125 33 2052251813 7 2664372215 4 18524323420215059 2252272116 8 3264453119 4 18824323420315566 2959342722 8 4272544531 5 19124323520515688 2172282013-16 12381712 6 -3 2461322416 0 2374302215-14 15402214 8 -3 3174403220 2 2883362817-21 21612918 9 -3