信用利差周度跟踪：市场波动中信用利差分化加大，中短久期高等级表现更强

——信用利差周度跟踪 3市场波动中信用利差分化加大，中短久期高等级表现更强 证券研究报告 债券研究 2024年10月13日 ➢城投债利差表现分化，高等级城投利差下行，中低等级城投利差上行幅度加大。外部主体评级AAA平台信用利差下行2BP，AA+以及AA平台信用利差分别上行7BP和16BP。各省AAA级平台利差多数下行3-6BP，云南上行36BP；AA+级平台利差多数上行11-14BP，云南上行30BP；河南AA级平台利差上行23BP，山东、甘肃和云南分别上行21BP。分行政级别来看，省级平台信用利差下行1BP，地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP和8BP。各省级平台利差多数下行4-8BP，浙江和河北分别下行11BP，云南上行34BP；云南、宁夏和甘肃地市级平台利差分别上行33BP、25BP和21BP；广西、天津和河北区县级平台利差分别上行28BP、25BP和24BP。 ➢产业债利差整体延续上行。地方国企、混合所有制和民企地产债利差分别上行3BP、104BP和69BP,央企地产债利差下行4BP。龙湖利差上行13BP；金地利差上行9BP，万科利差上行166BP；华发股份上行8BP。AAA和AA级煤炭债利差分别上行4BP和5BP，AA+级下行2BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行1BP；AAA级和AA+级化工债利差分别上行2BP和8BP。陕煤利差下行1BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行4BP。 ➢二永债利差多数下行，1Y期中高等级二永债表现最强，但中长久期低等级利差仍有回升。1Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行17-18BP，AA级下行5BP，AA+级及以上品种永续债利差下行19BP，AA级下行7BP；3Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行7-9BP，AA级上行4BP，AA+级及以上品种永续债利差下行6-7BP，AA级上行9BP；5Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行6-7BP，AA级上行6BP，AA+级及以上品种永续债利差下行4-6BP，AA级上行8BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢产业和城投永续债超额利差上行。产业AAA3Y永续债超额利差上行0.98BP至8.06BP，处于历史5.28%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行4.42BP至10.59BP，处于历史7.41%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.75BP至5.84BP，处于0.44%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行6.02BP至8.69BP，处于5.06%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、市场波动中信用利差分化加大，短久期和中高等级品种表现较强......................................4二、城投债分化，弱资质城投利差明显上行.................................................................................5三、产业债利差整体上行.................................................................................................................7四、二永债利差多数下行，1Y期中高等级二永债表现最强.........................................................8五、产业和城投永续债超额利差全面上行.....................................................................................9六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、市场波动中信用利差分化加大，短久期和中高等级品种表现较强 本周无风险利率先上后下大幅波动，1Y期和2Y期国开债收益率分别上行8BP和3BP，3Y期和5Y期国开债收益率分别下行3BP和5BP。信用债收益率表现分化，中高等级品种表现较强，弱资质品种表现较弱。各期限AAA级品种收益率下行4-7BP，AA+级品种上行0-2BP，1-3Y期AA级品种收益率上行11-15BP，5Y期上行6BP，各期限AA-级品种收益率上行15-17BP。各期限信用利差表现分化，短期中高等级表现优于中长期弱资质品种。1Y期AAA级品种利差下行15BP，AA+级下行7BP，AA级和AA-分别上行3BP和7BP，2Y期AAA级和AA+级品种利差分别下行7BP和1BP，AA级和AA-级分别上行12BP和14BP，3Y期和5Y期AAA级品种利差分别下行5BP和1BP，AA+级均分别上行4BP，AA级分别上行14BP和10BP，AA-级均分别上行20BP。评级利差多数上行5-10BP，各等级2Y/1Y期限利差上行1-4BP，3Y/2Y期限利差在-3至1BP间波动，5Y/3Y期限利差在-6至1BP间波动。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债分化，弱资质城投利差明显上行 本周城投债利差表现分化，高等级城投利差下行，中低等级城投利差上行幅度加大。外部主体评级AAA平台信用利差下行2BP，AA+以及AA平台信用利差分别上行7BP和16BP。各省AAA级平台利差多数下行3-6BP，云南上行36BP；AA+级平台利差多数上行11-14BP，云南上行30BP；河南AA级平台利差上行23BP，山东、甘肃和云南分别上行21BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分行政级别来看，省级平台信用利差下行1BP，地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP和8BP。各省级平台利差多数下行4-8BP，浙江和河北分别下行11BP，云南上行34BP；云南、宁夏和甘肃地市级平台利差分别上行33BP、25BP和21BP；广西、天津和河北区县级平台利差分别上行28BP、25BP和24BP。 三、产业债利差整体上行 本周产业债利差整体延续上行。地方国企、混合所有制和民企地产债利差分别上行3BP、104BP和69BP,央企地产债利差下行4BP。龙湖利差上行13BP；金地利差上行9BP，万科利差上行166BP；华发股份上行8BP。AAA和AA级煤炭债利差分别上行4BP和5BP，AA+级下行2BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行1BP；AAA级和AA+级化工债利差分别上行2BP和8BP。陕煤利差下行1BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行4BP。 四、二永债利差多数下行，1Y期中高等级二永债表现最强 本周二永债利差多数下行，1Y期中高等级二永债表现最强，但中长久期低等级利差仍有回升。具体来看，1Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行17-18BP，AA级下行5BP，AA+级及以上品种永续债利差下行19BP，AA级下行7BP；3Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行7-9BP，AA级上行4BP，AA+级及以上品种永续债利差下行6-7BP，AA级上行9BP；5Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行6-7BP，AA级上行6BP，AA+级及以上品种永续债利差下行4-6BP，AA级上行8BP。 五、产业和城投永续债超额利差全面上行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.98BP至8.06BP，处于历史5.28%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行4.42BP至10.59BP，处于历史7.41%分