P7+或将接棒继续降维打击，上调销量预测和目标价，维持买入

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 港元50.60 目标价 港元77.36↑ 潜在涨幅 +52.9% 2024年10月14日 小鹏汽车(9868HK) P7+或将接棒继续降维打击，上调销量预测和目标价，维持买入 M03超预期后，P7+或将接棒继续降维打击。小鹏P7+的全球首次亮相发布会上，新车预售价将会在10月14日巴黎车展上公布。继M03的成功后，我们认为P7+的定价依然会采取较为积极的策略，将接棒继续降维打击。我们认为P7+主要以下几方面亮点:1）大空间：P7+的长宽高分别为 个股评级 买入 1年股价表现 5056/1937/1512mm，轴距3000mm，达到C级车的尺寸。何小鹏也用“河9868HK 马”，“空间怪物”等来形容P7+的空间。P7+也是今年除智界R7（价格较贵）外，少数以空间当成重要亮点的纯电轿车。2）舒适性：全车标配座椅加热、通风、按摩，后排座椅标配10°电动调节，全系都是Nappa座椅搭配超纤绒顶棚，全系标配的还有三款香氛以及20个扬声器。3）首发AI鹰眼视觉智驾方案：小鹏P7+或全系标配AI鹰眼视觉智驾方案，新车 的智驾软件包或无需另外付款。P7+采用双OrinX芯片、26个感知硬件， 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% MSCI中国指数 去除激光雷达对环境感知能力提出更高的要求，小鹏的这套AI鹰眼视觉智驾方案的前视双目+后视摄像头应用Lofic架构。 P7+起步价可能低于20万元人民币，再加首发权益价格可能下探到18万 元左右，爆款可期。P7+延续小鹏一贯优秀的电耗，百公里只用11.6度电，因此可以采用相对较小的电池，降低BOM成本。根据工信部披露的 申报信息，入门版将搭载180kW电机、使用亿纬动力提供的60.7度磷酸铁锂电池，纯电续航里程602公里。同时AI鹰眼视觉智驾方案对激光雷达的去除又降低了智驾硬件成本。电池和智驾两项核心BOM成本的下降，我们认为定价会有惊喜，爆款可期。 上调销量预测和目标价。我们分别上调2025/2026年销量预测35%/27%，至33.8万/38.1万辆，以反映M03的超预期销量和上调P7+的销量预测。亏损受惠销量增长的规模效应和成本的控制将按年收窄。我们根据最新销量和收入预测上调目标价至77.36港元/19.91美元（XPEVUS），对应2倍2025 年预测市销率。维持买入评级。 10/232/246/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)72.75 52周低位(港元)26.05 市值(百万港元)78,242.27 日均成交量(百万)28.15 年初至今变化(%)(10.76) 200天平均价(港元)32.51 资料来源:FactSet 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86)2160653601 李柳晓,PhD,CFA joyce.li@bocomgroup.com 财务数据一览 (852)37661854 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 26,855 30,676 39,627 61,231 67,665 同比增长(%) 28.0 14.2 29.2 54.5 10.5 净利润(百万人民币) (9,139) (10,376) (4,848) (2,360) (1,290) 每股盈利(人民币) (5.34) (5.96) (2.78) (1.36) (0.74) 同比增长(%) 80.3 11.7 -53.3 -51.3 -45.3 前EPS预测值(人民币) (2.86) (2.04) (1.62) 调整幅度(%) -2.5 -33.7 -54.1 市盈率(倍) NA NA NA NA NA 每股账面净值(人民币) 21.55 20.87 18.08 16.73 15.99 市账率(倍) 2.13 2.20 2.54 2.75 2.88 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:财务预测变动 ———————2024E——————— ———————2025E——————— ———————2026E——————— 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 39,627 40,224 -1% 61,231 51,918 18% 67,665 59,324 14% 毛利润 5,054 5,099 -1% 8,457 6,699 26% 9,918 8,011 24% 毛利率 12.8% 12.7% 0.1ppt 13.8% 12.9% 0.9ppt 14.7% 13.5% 1.2ppt 归母净利润 (4,848) (4,974) -3% (2,360) (3,560) -34% (1,290) (2,814) -54% 销量(辆) 173,150 173,150 0% 338,200 250,200 35% 381,978 300,478 27% 资料来源:交银国际预测 图表2:小鹏汽车(9868HK)目标价和评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际汽车行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 689009CH 九号公司 买入 49.99 51.47 3.0% 2024年08月07日 电动两轮车 1585HK 雅迪控股 买入 13.28 13.55 2.0% 2024年08月26日 电动两轮车 2451HK 绿源集团 中性 6.34 6.24 -1.6% 2024年07月02日 电动两轮车 3808HK 中国重汽 买入 23.15 26.49 14.4% 2024年03月26日 重卡 2338HK 潍柴动力 买入 13.02 18.60 42.9% 2024年03月14日 重卡 9868HK 小鹏汽车 买入 50.60 77.36 52.9% 2024年10月14日 整车厂 2333HK 长城汽车 买入 15.50 16.30 5.2% 2024年07月11日 整车厂 2015HK 理想汽车 买入 107.00 120.34 12.5% 2024年05月24日 整车厂 9866HK 蔚来汽车 买入 48.70 59.88 23.0% 2024年05月16日 整车厂 1211HK 比亚迪股份 买入 298.80 306.48 2.6% 2024年03月27日 整车厂 175HK 吉利汽车 买入 12.88 12.50 -3.0% 2023年08月23日 整车厂 2238HK 广汽集团 中性 2.93 3.34 14.0% 2024年04月01日 整车厂 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年10月11日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 26,855 30,676 39,627 61,231 67,665 税前利润 (9,139) (10,376) (4,848) (2,360) (1,290) 主营业务成本 (23,767) (30,225) (34,573) (52,774) (57,746) 折旧及摊销 1,411 2,107 2,215 2,631 3,003 毛利 3,088 451 5,054 8,457 9,918 营运资本变动 (2,709) 7,352 (479) 7,893 2,991 销售及管理费用 (6,688) (6,559) (6,261) (5,511) (5,751) 其他经营活动现金流 2,205 1,873 0 0 0 研发费用 (5,215) (5,277) (5,865) (8,021) (8,458) 经营活动现金流 (8,232) 956 (3,112) 8,163 4,704 其他经营净收入/费用 109 495 639 988 1,092 经营利润 (8,706) (10,889) (6,432) (4,087) (3,200) 财务成本净额 927 991 1,404 1,429 1,576 资本开支(4,197)(2,109)(3,027)(2,800)(2,872) 其他投资活动现金流9,0432,7402,9272,0491,434 其他非经营净收入/费用 (1,339) (496) 198 306 338 税前利润 (9,118) (10,394) (4,831) (2,352) (1,286) 负债净变动 6,119 3,110 2,912 4,326 6,447 税费 (25) (37) (17) (8) (5) 权益净变动 0 0 0 0 0 非控股权益 4 55 0 0 0 其他融资活动现金流 (115) 4,906 0 0 0 净利润 (9,139) (10,376) (4,848) (2,360) (1,290) 融资活动现金流 6,004 8,015 2,912 4,326 6,447 投资活动现金流4,846631(100)(751)(1,438) 汇率收益/损失 462 (15) 0 0 0 年初现金 11,635 14,714 24,302 24,002 35,740 年末现金 14,714 24,302 24,002 35,740 45,453 财务比率年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 作每股收益计算的净利润(9,139)(10,376)(4,848)(2,360)(1,290) 资产负债简表(百万元人民币) 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 14,714 24,302 24,002 35,740 45,453 有价证券 14,922 9,757 6,830 4,781 3,347 应收账款及票据 3,873 2,716 4,256 6,576 7,267 存货 4,521 5,526 5,746 8,772 9,598 其他流动资产 20,419 21,977 19,175 17,256 15,959 43,527备10,607 54,52210,954 53,17811,540 68,34411,409 78,27810,907 每股账面值 21.553 20.867 18.083 16.727 15.986 4,702 4,245 4,027 3,841 3,683 利润率分析(%) 1,043 4,949 5,394 5,880 6,409 毛利率 11.5 1.5 12.8 13.8 14.7 11,611 9,492 9,495 9,498 9,501 净利率 (34.0) (33.8) (12.2) (3.9) (1.9) 27,964 29,641 30,456 30,628 30,500 盈利能力(%) 71,491 84,163 83,634 98,972 108,778 ROA (13.3) (13.3) (5.8) (2.6) (1.2) 2,419 3,889 3,975 4,064 4,154 ROE (23.1) (28.3) (14.3) (7.8) (4.5) 14,223 22,210 23,206 36,146 40,343 其他 7,473 10,012 10,391 10,789 11,207 净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金