铜 I 2024 年第四季度商品展望 震荡为主，关注需求兑现情况

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 铜I2024年第四季度商品展望 震荡为主，关注需求兑现情况 核心逻辑： 展望2024年第四季度，铜价有望以震荡为主。若需求能够兑现，凭借国内电网的支撑，铜价有望小幅偏强，否则或出现较为明显的回落。 从宏观上看，美联储开启降息周期，利好整个有色金属板块，市场分歧点在于第四季度的降息力度。从9月利率决议后的声明来看，第四季度降息或不会太激进。通胀已经基本被控制住，制造业PMI短期来看难以上升到扩张区间。 基本面供给偏紧，尤其是再生铜因为783号令导致的减产，短时间难以恢复。需求方面的存在较大的不确定性，国内情况相对优于国外。国内电网投资充分体现了其逆周期属性，为铜需求提供最基本的支撑。电源投资持续低迷，地产情况也不尽如人意，消费品依靠以旧换新政策的支持表现仍有望企稳反弹。海外消费情况不佳，欧美消费者信心指数出现回落，发达国家制造业也没有明显上升，发展中国家也缺乏财政政策刺激。 2024年第四季度沪铜运行区间71万79万元每吨。 南华观点：逢低采购，逢高沽空。 风险点：1海外发达国家经济挣扎；2降息对有色金属板块利好大于预期；3 国内债务问题拖累。 南华期货 南华期货 南华期货 南华研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 联系人： 肖宇非Z0018441 xiaoyufeinawaacom 电话： 057181727107 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 第1章2024年第三季度铜价回顾5 11铜价两度探底5 第2章美联储如期降息5 南华期货 南华期货 南华期货 21通胀进一步回落，制造业或触顶5 22全球经济复苏平稳7 23美联储如期降息8 第3章供给偏紧，需求有所分化9 31供给偏紧持续9 32需求分化12 南华期货 南华期货 南华期货 33库存内外分化19 第4章2024年第四季度铜展望20 免责申明21 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图表111SHFE铜价5 图表211通胀6 图表212制造业PMI6 南华期货 南华期货 南华期货 图表213制造业PMI分项7 图表221失业率8 图表231FOMC点阵图9 图表232美元指数9 图表311铜矿供给11 图表312铜矿TC11 图表313铜矿港口库存12 南华期货 南华期货 南华期货 图表321铜杆、铜棒产能利用率12 图表322铜管、铜板带产能利用率13 图表323电网投资13 图表324电源投资14 图表325发电量15 图表326房地产15 图表327汽车产量16 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图表328汽车出口16 图表329新能源汽车渗透率17 图表3210白色家电17 图表3211家电出口18 图表3212密歇根大学消费者信心指数18 图表3213家电排产19 南华期货 南华期货 南华期货 图表331上期所库存19 图表332LME库存20 南华期货 南华期货 南华期货 第1章2024年第三季度铜价回顾 11铜价两度探底 2024年第三季度，铜价两次探底7万元每吨附近。首次探底主要是因为彼时美国通胀数据不及预期导致市场对美国经济硬着陆出现担忧，同时日本的杠杆交易事件对整个大宗商品市场都产生了一定的影响。第二次探底主要是需求相对偏弱。 COMEX多 头涌入 COMEX 解决 LME多头涌入 贵金属上升带动有色 多头逐步退出 美国硬着陆 冶炼厂减产 需求不佳 南华期货 南华期货 南华期货 图表111SHFE铜价 资料来源：Wind南华研究 第2章美联储如期降息 南华期货 南华期货 南华期货 21通胀进一步回落，制造业或触顶 今年8月美国CPI同比增长25，增幅较7月收窄04个百分点；8月CPI环比上涨02，环比增幅与7月持平。剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心CPI环比上涨03，较7月环比增幅扩大01个百分点；8月核心CPI同比上涨32，同比增幅与7月持平。 具体来看，食品价格指数环比增长01，同比增长21；能源价格指数环比下降08，同比下降4，其中油价指数环比下降06，同比下降103；住房价格指数环比上涨05，同比上涨52；新车价格指数与上月持平，同比下降12；二手车价格指数环比下降1，同比下降104。 8月CPI数据显示通胀进一步“降温”，通胀率创三年来最低值并且逐渐接近美联储2的目标，为美联储9月降息“扫清障碍”，也为今年年内多次降息提供了基础。 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 南华期货 南华期货 南华期货 图表211通胀 资料来源：Wind南华研究 CPI 10 8 6 4 2 0 2 CPI当月同比 CPI欧元区19国当月同比 美国CPI当月同比 日本CPI全国所有项目当月同比 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 南华期货 南华期货 南华期货 全球制造业PMI存在一定的分化。从大方面看，以印度、印度尼西亚为首的发展中国家制造业PMI有所回落，欧美发达国家的制造业PMI保持稳定，中美制造业PMI联动在经历了7个月后脱钩。从重点来看，美国8月制造业指数从7月的八个月低点小幅回升，就业情况有所改善，但总体趋势仍表明制造业活动低迷。美国8月ISM制造业指数472，预期475，7月前值468。其中，新订单指数446，为2023年6月以来最糟，7月前值474。库存指数为503，较上月大涨58个点，7月前值445。新库比（新订单库存）为088，进一步下滑，说明出货通道被进一步堵塞。 PMI 55 50 45 40 制造业PMI 欧元区制造业PMI 美国供应管理协会ISM制造业PMI日本制造业PMI 南华期货 南华期货 南华期货 图表212制造业PMI 资料来源：Wind南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 图表213制造业PMI分项 美国ISM制造业PMI分项 美国ISM 制造业PMI新订单 美国ISM 制造业PMI进口 美国ISM 制造业PMI产出 202408 202407 202406 美国ISM 制造业PMI 物价 美国ISM 制造业PMI 就业 中国制造业PMI分项 制造业 PMI生产 制造业 PMI供应 商配送 制造业 PMI新订 单 202408 202407 202406 制造业制造业 PMI从业PMI原材 人员料库存 资料来源：Wind南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 展望第四季度，随着利率水平的降低，通胀短期内反复的可能性不大，制造业PMI有望进一步向上。地缘政治大概率不会进一步恶化，对通胀的影响逐步降低。投资者需要密切关注新库比的变化。若库存持续高企，或导致未来新订单的下降，进而降低采购需求及整个制造业PMI的走势。 22全球经济复苏平稳 国际货币基金组织（IMF）在2024年7月发布的《世界经济展望》更新报告中预 南华期货 南华期货 南华期货 计，全球经济在2024年和2025年的增长率将分别为32和33，与2024年4月的预测保持一致。报告指出，尽管全球经济活动和世界贸易在年初有所回升，但服务业通胀的持续存在阻碍了通胀下降的进展，使得货币政策回归常态的过程变得更加复杂。在贸易紧张局势升级和政策不确定性增加的背景下，通胀上行风险有所增加，这可能导致利率在更长时间内保持在较高水平。 报告还提到，亚洲地区的强劲出口，特别是科技行业出口，刺激了贸易活动。中国和印度的经济活动走强，推动了新兴市场和发展中经济体的增速预测上调。IMF将中国2024年的经济增速预测上调至5，2025年为45，较4月的预测值上调了 04个百分点。这一上调反映了中国一季度国内消费的反弹和出口的强劲表现。 总体而言，IMF认为经济前景面临的风险保持平衡，但一些短期风险愈发凸显，包括服务业通胀下行缺乏进展而产生的通胀上行风险，以及贸易或地缘政治形势再度紧张所带来的价格压力。IMF建议政策制定者应谨慎安排政策组合的顺序，以实现价格稳定并补充业已减少的缓冲。 南华期货 南华期货 南华期货 图表221失业率 资料来源：Wind南华研究 失业率 8 6 4 2 全国城镇调查失业率 欧盟27国失业率季调 美国失业率季调 日本失业率 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 南华期货 南华期货 南华期货 23美联储如期降息 美国联邦储备委员会18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至 475至500之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。 南华期货 南华期货 南华期货 美联储在会议结束后发表声明说，该委员会对通货膨胀率可持续地朝着2目标前进有了“更大信心”，并认为实现充分就业和物价稳定两大目标的风险大致处于平衡状态。美联储主席鲍威尔称50个基点的降息是一个“强有力的行动”，同时表示联邦公开市场委员会并不认为降息行动慢了，而是认为这是及时的举措。鲍威尔指出，个人消费支出价格指数已从7左右的高点降至8月份的22，这表明通胀已“显著缓解”。美联储当天发布的最新一期经济前景预期显示，美联储官员对今年年底个人消费支出价格指数的中位数预测值降至23，低于6月的26。通胀下降的同时，美国就业市场出现一些疲软迹象。鲍威尔表示，过去3个月的平均每月就业增长为116万，增速明显低于今年早些时候的水平。同时，失业率升至42。根据最新经济前景预期，美联储官员对今年底失业率的中位数预测值为44，高于6月的40，这意味着劳动力市场状况不如此前预期。 此外，经济前景预期还显示，联邦公开市场委员会的19名成员预期美联储在今年 底前还将进一步降息，其中9人预计将降息50个基点，7人预计将降息25个基点。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图表231FOMC点阵图 资料来源：Wind南华研究 108 106 104 102 美元指数LME铜价 100 单位：美元吨 12000 11000 10000 9000 8000 7000 美元指数 期货收盘价LME铜3个月电子盘 图表232美元指数 资料来源：Wind南华研究 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 南华期货 南华期货 南华期货 第3章供给偏紧，需求有所分化 31供给偏紧持续 2024年第三季度，供给端最大的扰动莫过于Escondida铜矿的罢工事件及国内 783号令对于再生铜供给的影响。 早在7月末就有关于Escondida或出现罢工的消息流出。该铜矿位于智利北部的阿塔卡马沙漠，是世界上最大的铜矿之一。根据最近的消息，该矿工会正在敦促其近 南华期货 南华期货 南华期货 2400名成员拒绝公司的最新合同报价，并为可能的罢工作准备。Escondida铜矿的工会主