天然橡胶第四季度展望：四季度天胶宽幅震荡，关注宏观、原料供应以及库存情况

天然橡胶第四季度展望 四季度天胶宽幅震荡，关注宏观、原料供应以及库存情况 作者：张晓珍联系人：赖众栋 联系方式：020-88818028 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月8日 观点汇总 品种 主要观点 四季度策略 三季度策略 回顾第三季度，天然橡胶估值低位，原料产出不及预期，基本面偏多，再加上合成橡胶期货的助推，天然橡胶也迎来一 波大涨行情，但随后由于自身基本面上涨支撑有限，在三季度末回调。展望第四季度，供应端国内产区在11月进入停割 天胶期，虽然国外产区处在旺产阶段，但今年受厄尔尼诺现象逐步增强影响，天气扰动较多，因此四季度或供应放量不多， 区间操作，区间 区间操作，区间 但需警惕国内天胶库存仍处于历史高位，库存压力短期较难缓解。需求端部分轮胎企业订单排单至11月，预计四季度轮[13000,15000]宽幅震荡 胎需求持稳。套利方面，近期深色胶持续去库，而浅色胶持续累库，深色胶市场好于浅色胶，RU主力-泰混价差仍处于历史同期高位，因此短期可关注RU2401-NR2311价差做缩机会。后续需关注宏观变化、原料上量情况以及库存情况。 [12000,14000]宽幅震荡 目录 01行情回顾 02天胶供需及库存 03基差价差 一、行情回顾 行情回顾 第三季度，天然橡胶期货主力合约整体呈上涨趋势，在季末出现回调。7月，受收储传闻的炒作影响，同时下游跟进乏力，天胶价格区间震荡。8月，天胶价格跌至较低水平，但随着轮胎需求持续向好，汽车销量环比7月回升，使得青岛天胶总库存高位回落，天胶价格开始上涨。9月，由于合成橡胶的涨停带动，资金力量助推天胶期货在9月1日迎来久违的涨停，但自身基本面不足以支持其继续走高，因此在9月中下旬进入回调期。 二、价格&成本 泰国原料价格（泰铢/公斤） 胶水季节性（泰铢/公斤） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2016-07-022018-07-022020-07-022022-07-02 胶水-杯胶杯胶胶水 3580 30 70 25 60 20 1550 1040 5 30 0 -520 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 杯胶季节性（泰铢/公斤） 60 55 50 45 40 35 30 25 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 泰国：第三季度，泰国产区降雨对收胶工作有扰动，原料产出偏少，不及预期，叠加浓乳季节性补库需求回暖，泰国胶水和杯胶价格自8月以来持续上涨。截至9月28日，泰国原料价格胶水48.5泰铢/公斤，杯胶43.95泰铢/公斤，原料价格仍在走高。 越南：第三季度，越南产区受降雨偏多影响，整体产出量同样偏少。9月。原料胶水产量在70%左右，成品利润好转，收胶工作逐步恢复正常，原料处在上量阶段。 20192020202120222023 泰国烟片胶RSS3生产利润（元/吨） 泰标20号胶生产利润（元/吨） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 泰标20号胶生产成本（元/吨） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 第三季度，泰标20号胶理论生产利润自底部反弹，一度扭亏为盈，最后回落。前期由于原料价格坚挺，部分胶厂加工亏损状态延续，已出现减产迹象，对原料采购不积极，原料杯胶价格下跌，海外报盘坚挺，整体来看加工厂的亏损情况得到缓解。中期胶水产出偏少带动海外报盘上涨，泰标20号胶扭亏为盈。后期国内进口商买盘压价，泰商走货较前期略有不畅，成本压力增加的同时，压缩了部分前期生产利润，加工厂生产及销售积极性回落。 云南全乳生产成本（元/吨） 海南全乳生产成本（元/吨） 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 9710生产成本（元/吨） 13000 12500 12000 11500 11000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 海南产区：第三季度，受台风、高温和降雨频繁影响，割胶工作开展持续受到干扰，胶水产出不足。8月底，胶水跟涨天胶期货。9月，港口浓乳现货供应相对偏紧，部分加工厂积极购买原料，因此9月内胶水收购价格出现明显上涨，而月末期货盘面下行拖拽胶水价格。 10500  10000 9500900085008000 云南产区：第三季度，云南胶水总体上量情况不及去年同期。7-8月，云南产区均受降强雨天气影响，对割胶工作产生阻碍作用，原料产出受限。9月，降雨趋缓，收胶工作逐步恢复正常，胶水开始陆续上量，同时在月内，胶水随天胶价格震荡上行，但月末雨季过后，胶水供应持续增加，压制胶水涨势，开始回落。 20192020202120222023 全乳现货价格（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 泰标20（元/吨） 17000 14000 16000 13000 1500014000 12000 13000 11000 12000 10000 11000 9000 10000 9000 8000 8000 7000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 混合胶人价格（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 20192020202120222023 20192020202120222023 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 SCR5价格（元/吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 TSR20（元/吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 9710（元/吨） 8000 7000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 全乳基差 全乳胶-混合胶 5003000 2500 0 2000 -500 1500 1000 -1000500 -1500 -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 混合胶-沪胶 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 第三季度，全乳基差与非标价差（混合胶-沪胶）在主力换月前维持走强姿态，换月后全乳基差走弱至历史同比低点，由于深色胶市场较浅色胶偏好，且随着套利资金的入场，全乳基差与非标价差再度走强。 20192020202120222023 二、天气、供需及库存 泰国和马来季节相关度高，11月-次年2月是高产季，3-5月停割，6-10月为产量回升的过度季节。 印尼有两个产胶季节，南部半区6-7月开割，北部半区10、11月开割，没有绝对的高峰期。 越南和中国的季节性相似，当前我国处于旺产期。 过去一个月降水量偏离平均值 Nino指数（ONI） Nino4&Nino3.4区域海水温度距平走势 未来2星期降水量预测偏离平均值 根据ANRPC的报告预估，2022年全年天胶产量为1434万吨，同比增幅2%。泰国、印尼传统供应大国产量增长，包括中国产区产量也出现增长，而马来、越南、斯里兰卡等国产量出现减少。全球种植面积持稳，近五年来变化较小。2023年新增开割面积下滑，因新开割对应2016年新增种植面积，当年新种植面积延续下滑，不过，2010-2012年出现新增种植高峰，该部分树7年后陆续开割，到目前正逐步进入旺产阶段，因此2023年的供应依然处于供应增加但增速放缓的阶段，预计割胶总面积增长1-2%。 开割总面积（千公顷） 新增种植面积（千公顷） ANRPC最新发布的报告预测，2023年全球天胶产量料同比增加2%至1488万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增 3.8%、越南增0.2%、马来西亚降2.9%、其他国家增2.8%。 2023年全球天胶消费量料同比增0.2%至1556.7万吨。其中，中国增3.3%、印度增5.7%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增1.4%、其他国家增0.6%。 ANRPC天胶产量（千吨） ANRPC天胶消费（千吨） 1400.0 1000.0 1200.0 900.0 800.0 1000.0 700.0 800.0 600.0 400.0 200.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 泰国天胶产量（千吨） 123456789101112 20192020202120222023 300.0 290.0 280.0 270.0 260.0 250.0 240.0 230.0 220.0 210.0 200.0 印尼天胶产量（千吨） 123456789101112 20192020202120222023 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 马来西亚天胶产量（千吨） 123456789101112 20192020202120222023 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 印度