锡 | 2024 年第四季度商品展望 震荡为主

南华期货 南华期货 南华期货 锡|2024年第四季度商品展望 震荡为主 核心逻辑： 展望第四季度，在宏观偏松，基本面需求逐渐见顶的预期下，锡价以震荡为主。从宏观上看，美联储开启降息周期，利好整个有色金属板块，市场分歧点在于第 四季度的降息力度。从9月利率决议后的声明来看，第四季度降息或不会太激进。通胀已经基本被控制住，制造业PMI短期来看难以上升到扩张区间。 从基本面上看，供给端锡矿偏紧的格局大概率维持，缅甸锡矿或仍保持关闭状态，实际复产时间要推到2025年。需求端半导体行业或走向周期的顶点。全球半导体销售额有望进一步上涨。考虑到半导体行业的周期性、趋势性及季节性，手机产量或同比继续大增，手机产量或继续上升，保持超过5%以上的同比增长。光伏板块的整合或继续。 2024年第四季度沪锡运行区间24万-27万元每吨。 南华观点：区间操作。 风险点：缅甸佤邦禁矿时长超预期；电子消费品复苏不及预期；宏观风险加剧。 南华研究院 投资咨询业务资格： 南华期货 南华期货 南华期货 证监许可【2011】1290号 联系人： 肖宇非Z0018441 xiaoyufei@nawaa.com 电话： 0571-81727107 南华期货 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 2024年第三季度锡市场回顾5 1.1.锡价震荡5 南华期货 南华期货 南华期货 锡供应基本面分析5 2.1.锡矿供给偏紧5 2.2.精炼锡进口偏紧6 锡需求基本面分析7 3.1.费城半导体指数和锡价回归7 3.2.全球半导体销售额同比回升8 南华期货 南华期货 南华期货 3.3.锡焊料开工率稳定9 3.4.电子产品消费回暖10 3.5.白色家电超预期10 3.6.光伏表现低迷11 精炼锡库存12 2024年第四季度锡展望13 2 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 免责申明14 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图表1.1.1沪锡价格走势5 图表2.1.1锡矿进口6 图表2.2.1锡精矿产量6 图表3.1.1费城半导体指数7 南华期货 南华期货 南华期货 图表3.1.2半导体制造7 图表3.2.1半导体销售额8 图表3.2.2集成电路产量9 图表3.3.1锡焊料开工率9 图表3.4.1手机产量10 图表3.5.1空调产量11 南华期货 南华期货 南华期货 图表3.5.1光伏装机12 图表4.1SHFE锡库存12 图表4.2LME锡库存13 南华期货 南华期货 南华期货 2024年第三季度锡市场回顾 1.1.锡价震荡 锡价在2024年第三季度呈现震荡走势，从28万元每吨附近回落到24万元 每吨后，重心下移至26万元每吨。造成锡价无法向上突破的主要原因是需求无法完全兑现预期，即使全球锡矿供给偏紧，仍然无法撼动阻力位对锡价的影响。 南华期货 南华期货 南华期货 图表1.1.1沪锡价格走势 资料来源：Wind南华研究 锡供应基本面分析 南华期货 南华期货 南华期货 2.1.锡矿供给偏紧 2024年第三季度锡元素供给出现回落。2024年1-8月，我国锡矿进口累计 11.5万吨，同比下降32.7%；1-7月我国锡矿产量累计4.3万吨，同比增加 15.4%。 造成锡矿供给减少的最大原因还是缅甸持续的禁矿逐步传导。自2023年8月缅甸禁矿以来，我国一直有较大数量的锡矿进口来自缅甸，因为当时市场仍有未完成的贸易单量。缅甸禁止锡矿开采，并未禁止锡矿出口，市场上的锡矿贸易仍在进行。到了2024年4月，来自缅甸的锡矿骤减，从3月的1.7万吨降低至 4月的不到4000吨，反映出缅甸非官方锡矿库存的减少及市场贸易量的降低。 此后，我国来自缅甸的进口就一直在5000吨附近，从未回到此前的月均1.5万吨水平。 展望第四季度，缅甸锡矿或仍保持关闭状态，实际复产时间要推到2025年。 南华期货 南华期货 南华期货 同时，佤邦以实物税形式对锡矿进行税收改革，此事件对于锡矿隐性库存的影响暂未可知，未来需要持续观察。 图表2.1.1锡矿进口 单位：吨 50000 锡矿进口 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 20202021202220232024 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：海关总署南华研究 2.2.精炼锡进口偏紧 精炼锡供给偏紧主要来自进口端。2024年1-8月，我国精炼锡进口同比减少40%至10086吨；精炼锡产量累计123349吨，同比增加15.56%；再生锡产量占比逐月提高，从年初的20%附近增加到8月的30.2%，连续两个月占比超过30%。精炼锡产量的增加主要因为再生锡产量同比大涨。 精炼锡进口的减少和印尼RKAB事件的关联较大。印尼官员曾表示对生产配额的审批不断加速，但是实际效果甚微，甚至在年中出现短暂的停止审批情况，导致印尼精炼锡出口数量降低。 展望第四季度，在缅甸锡矿进口难以恢复的情况下，我国锡精矿产量有望上升，但是印尼RKAB带来的精炼锡进口下降或持续。 南华期货 南华期货 南华期货 图表2.2.1锡精矿产量 单位：吨 15000 锡精矿产量 10000 5000 0 123456789101112 20202021202220232024 资料来源：SMM南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 锡需求基本面分析 3.1.费城半导体指数和锡价回归 费城半导体指数在2024年第三季度回落后企稳，和锡价走势非常接近。费 城半导体指数在第三季度初触及历史高位的5931点后回落，在4450点附近形成支撑位，两度下探到支撑位附近，和沪锡价格走势比较接近。 费城半导体指数——LME锡价 6000 单位：美元/ 吨40000 35000 5000 30000 4000 25000 3000 20000 费城半导体指数(SOX) 期货收盘价:LME锡(3个月):电子盘 南华期货 南华期货 南华期货 图表3.1.1费城半导体指数 资料来源：同花顺南华研究 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 费城半导体指数走势内部分化比较严重，英伟达、台积电、博通、AMD等公司股价高位震荡，主导了费城半导体走势，而英特尔、格芯等公司表现不佳。可以看到，表现相对较差的企业，大多处于半导体行业的制造中游企业。 南华期货 南华期货 南华期货 半导体制造板块在半导体产业链内部表现的相对偏弱，对锡价是一个比较重要的压制。不少半导体制造厂商业绩承压。近年来，英特尔生产的芯片销量不如以前。从两大方面可以看出，首先是英特尔原本的强项业务用于服务器的中央处理器CPU芯片业务。数据显示，其市场份额正在被超威半导体（AMD）蚕食，根据数据分析平台VISIBLEALPHA的估计，英特尔今年的数据中心收入预计将达到126亿美元，不到四年前峰值的一半。另一方面，英特尔还错过了引发华尔街关注的人工智能热潮。目前多数先进的AI程序都运行在英伟达的图形处理器GPU上，而非英特尔的中央处理器CPU。碳化硅晶圆巨头Wolfspeed也面临业务开展不佳的问题。Wolfspeed的碳化硅主要可以用于新能源汽车，但是海外新能源汽车发展速度比国内慢，且国内碳化硅市场发展较快，对Wolfspeed形成压制。 展望第四季度，本次美联储降息，资金的流动并未明显向高科技方向，费城半导体指数或小幅上涨，带动锡价上升。 图表3.1.2半导体制造 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：同花顺南华研究 3.2.全球半导体销售额同比回升 全球半导体销售额在2024年第二和三季度出现上涨，1-7月累计同比增加 17.31%至3373亿美元，累计增速扩大。自4月起，全球半导体销售额就保持 南华期货 南华期货 南华期货 环比增加，从月459亿美元增长到7月的513亿美元。从数据来看，美洲2024 年7月半导体销售额较去年同期迅猛增长，而欧洲和日本半导体销售额均出现同比下滑，其中欧洲成为唯一一个同时出现环比衰退的地区。SIA总裁兼首席执行官JohnNeuffer表示：7月份，全球半导体市场同比继续大幅增长，月度销售额连续第四个月增长。美洲市场7月份的增长尤为强劲，销售额同比增长40.1%。此外在连续三月销售额数据方面，美洲市场实现18.0%增长，而欧洲再次成为唯一下滑的区域，降幅为2.4%。 SIA此前预计，2024年全球半导体销售额将增长16％至6112亿美元，明年将进一步达到6874亿美元，持续创历史新高。而Gartner则预测，到2031 南华期货 南华期货 南华期货 年或2032年，全球半导体销售或将突破1万亿美元大关。SIA指出，主要动力是生成式AI的蓬勃发展，带动了整体产业的需求上升。Gartner也指出，昂贵的AI芯片的销售在全球半导体成长中发挥了重要作用。国际半导体设备与材料产业协会（SEMI）总裁兼首席执行官AjitManocha指出，从云计算到边缘设备，AI算力需求的激增正在推动高性能芯片的开发，并推动全球半导体制造能力的强劲扩张。这创造了一个良性循环：人工智能将推动半导体在各种应用中的增长，这反过来又鼓励了进一步的投资。 展望第四季度，全球半导体销售额有望进一步上涨。现在半导体行业的复苏已经成为共识，汽车电气化对增加了对半导体的需求，配合电子产品消费的复苏，半导体销售额或继续同比出现两位数的增长。 图表3.2.1半导体销售额 南华期货 南华期货 南华期货 单位：十亿美 元 55 全球半导体销售额 6000 50 5000 45 4000 40 3000 35 2000 销售金额:半导体:全球:当月值 费城半导体指数(SOX) 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：同花顺南华研究 单位：万块 4000000 集成电路产量 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 34 2020 5 2021 6789101112 2022 2023 2024 南华期货 南华期货 南华期货 图表3.2.2集成电路产量 资料来源：同花顺南华研究 3.3.锡焊料开工率稳定 南华期货 南华期货 南华期货 受光伏企业需求偏弱及锡价高位震荡影响，国内锡焊料企业开工率有所回落，整体比去年同期出现近8个百分点的降幅。 图表3.3.1锡焊料开工率 单位：百分 比 100 锡焊料开工率 80 60 40 20 0 123456789101112 2021202220232024 资料来源：同花顺南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 3.4.电子产品消费回暖 根据国家统计局数据，2024年1-8月我国智能手机产量累计同比保持两位数的增长，上升10.4%至7.51亿台。 苹果公司和三星公司为成为全球市场份额第一的智能手机品牌展开了激烈的竞争。在iPhone16发布之前，重新崛起的小米夺走了苹果全球智能手机销量第二的位置，但是许多分析师认为这种下滑只是暂时的。 南华期货 南华期货 南华期货 根据CounterpointResearch的研究报告，小米的销售额月环比持平，但足以击败苹果的季节性下滑，位居第三。这不是小米第一次击败苹果，上一次是在2021年8月。小米在拉丁美洲以促销为主导的成功增长帮助该公司保持了销售额，并在连续几个季度实现了积极增长。但该报告补充说，苹果的销售额也是一个因素。由于新款iPhone传统上都是在9月份推出，因此在消费者等待最新机型发布的过程中，8月份的销售就会陷入枯竭。 8月份的一份美国智能手机销售报告显示，8月份的美国智能手机销量同比下降了4%，