核心逻辑及观点
- 宏观环境：美联储开启降息周期，各国货币政策调整空间增大；国内年末经济会议和政策发布密集，整体宏观情绪偏暖。
- 供应：
- 四季度为矿锭再平衡过渡期，TC预计维持低位，全球锌矿新项目产能释放需要时间，实际产量与冶炼可用量存在差异。
- 国内供给侧风险在三季度达到顶峰，小金属副产品收益弥补部分亏损，但矿供应不足仍是限制产量的主要原因。
- 海外锌矿产量下滑，主要减量来自秘鲁、澳洲、欧洲和非洲的部分矿山，增量来自玻利维亚、美国、墨西哥和澳洲的部分矿山。
- 海外锌冶炼端除欧洲外产量增长，但欧洲体量较大，除中国外产量同比略降。
- 国内锌精矿产量同比下降，进口矿数量回升，但矿端供应依然受限，TC维持低位，冶炼端产量维持在48-49万吨水平。
- 库存水平：国内库存率先开启去库，海外库存压力相对偏大，LME仓库库存高企。
- 需求：
- 全球精锌消费同比增长，中国市场受地产竣工端拖累，需求总体承压。
- 海外进入降息周期，四季度经济数据表现尤为重要，影响市场对降息周期中经济表现的预期。
- 国内经济数据显示生产放缓、消费偏弱、出口韧性较强、地产筑底，政策是破局关键。
- 地产竣工端周期性走弱，后续将进一步下探。
- 家电出口拉动，政策可期，但国内库存相对不健康。
- 基建方面，狭义基建端表现疲软，但四季度对政策和国债项目有所期待，新能源建设支持电力基建行业固定投资增速。
- 汽车出口拉动有望持续，传统汽车市场份额被新能源汽车不断蚕食。
- 锌加工材出口亮眼，镀锌占大头，后续关注季节性回落和海外经济降温的影响。
- 价格：
- 绝对价格角度，上下均有边界，基本面推断价格在23000-25500元/吨之间。
- 宏观层面存在对再通胀进行交易的可能，则能够推高锌价突破上沿；衰退交易可能性相对偏低，若发生22000元/吨依然有支撑。
- 10月前期会议及政策密集，后半月转向实际需求表现交易，前高后低，11-12月关注美联储降息预期变化。
- 预计整体呈现政策市推高，基本面拖拽回落格局。
- 相比单边绝对价格，在国内供给受限的情况下，内外反套（Lending）确定性安全边际更好。
