欧洲央行货币政策的传导（英）2024

的传输货币政策 欧洲央行2024年货币政策会议：弥合科学与实践 2024年10月7日 执行局成员 菲利普·R·莱恩 轮廓量规 •金融传导 经济传输 •通胀预期部门冲击 •部门资产负债表 •Conclusions • • 策略路径规 则政策利率路径与无风险曲线 （每年百分比) 无风险收益率曲线的斜率 （百分点) 欧元体系资产负债表的演变 （万亿欧元) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 已实现的DFRDec2021Dec2022Sep2023 最新 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 10Y-2YAPPPEPPTLTRO 8 7 6 5 4 3 2 1 0 202220232024202520262027 来源：彭博社和欧洲央行计算。注：用于欧元利率远期曲线的数据截止日期分别为2021年12月17日、2022年12月16日、2023年9月15日和2024年10月3日。 201920202021202220232024 资料来源：彭博社和欧洲央行的计算。注：无风险收益率曲线的斜率计算为10y和2yOIS率之间的差异。 最新观察：2024年10月3日。 3-Oct 2020202120222023202427-Sep-24 来源：欧洲央行计算。注：购买计划基于摊余成本法下的账面价值。最新观测日期：2024年9月27日。 金融传输规则 银行对企业和家庭的贷款利率，加上银行融资成本 （每年百分比) 银行信贷标准的演变 (报告信贷标准收紧的银行累计净百分比) 对企业和家庭的信贷量 （年度百分比变化) 新业务量-公司新业务量-家庭 未偿金额-公司 未付金额-家庭银行融资成本 6 5 150 100 向公司提供银行贷款向家庭提供银行贷款 公司贷款 家庭购房贷款 450 3 0 2 -50 1 0 1月22日9月22日5月23日1月24日8月24日 资料来源：欧洲央行(BSI，MIR，MMSR)和欧洲央行计算。注 -100 20142016201820202022 资料来源：欧洲央行(BLS)和欧洲央行计算。 Q220241月20日12月20日11月21日10月22日9月23 2024 资料来源：欧洲央行(BSI)。 ：企业和 注：信用标准的净百分比定义为差异。银行贷款给企业的数据已调整销售、证券化和现金因素。 融Ho资u成se本ho系ld列持是有新量业通务过成将本短的期加利权率平和均长值期利率相加，并汇总回答“收紧组合”的银行百分比得出。家庭贷款根据销售情况进行调整。使和用银新行业间务借量款的，24按个未月偿移金动额平加均权值。。最该新银观行察显结著果“减是少20”和24“紧年缩8程月度。有所增加”，以及百分比合计的证券化。 银行的反应“有所缓解”和“大幅缓解”。隔夜存款，通知后可赎回的存款，定期存款，债券，2014年第一季度开始累积。 最新观测是2024年8月 经济传输规则 实际国内生产总值和预测 （年增长率) 2021年12月预测 2022年12月预测2024年 9月预测GDP结果 GDP增长贡献 (按年计算的季度环比百分比 变化和百分点贡献) 净出口存货变动投资 政府消费 私人消费、实际可支配收入与消费者信心 （lhs：2019年第四季度指数=100；rhs：净余额百分比) 私人消费 实际可支配收入消费者信心(rhs) 5私人消费 GDP 12 49 6 3 3 20 -3 1 -6 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 106 105 104 103 102 101 100 99 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 0 20232024 2021 2022 2023 202498 -40 2022 来源：Eurostat；2024年9月欧洲央行工作人员预测、2022年12月和2021年12月欧洲系统工作人员预测；以及欧洲央行的计算。最新观察数据为：2023年的GDP和2024年的预测数据。 来源：Eurostat和ECB计算。注：年化贡献率之和可能与年化季度对季度GDP增长率不完全相符，这是由于基础数据转换所致。最新观测值为2024年第二季度。 Dec-21Nov-22Oct-23Sep-24 来源：欧盟统计局和欧洲委员会。最新的观察数据为2024年第二季度的私人消费和可支配收入，以及2024年9月的消费者信心指数。 通胀预期规则 SPF：长期通胀预期的分布 （受访者的百分比) 来自专业预测家的通胀预期期限结构 （年度百分比变化) 欧洲央行消费者预期调查 （年度百分比变化) 对过去通胀的感知通胀预期提前一年 企业对不同视野下欧元区通胀的预期 （每年百分比) Q42019 Q42022 期限结构通胀预期(2021年第三季 度至2024年第三季度) 通胀预期提前三年 Q32024HICPHICP 四分位数范围中位数Mode 60 50 40 30 20 10 0 ≤1.5 1.61.71.81.92.02.12.22.32.4 ≥2.5 12 10 8 6 4 2 0 -2 20202022202420262028 109 1year 3year 5year 8 7 86 5 64 3 2 41 Jun-23 Dec-23Mar-24Jun-24Jun-23Dec-23Mar-24Jun-24Jun-23Dec-23Mar-24 Jun-24 0 2 0 Jan-23Jun-23Nov-23Apr-24Sep-24 资料来源：SPF和ECB计算。注：纵轴显示 受访者，横轴显示HICP 来源：Eurostat,ECBSPF和ECB计算。来源：Eurostat和ECB消费者预期调查。来源：融资可获得性调查。注：通胀预期期限结构显示调查(CES)。 预期不同时间框架内的变化：过去几轮“笔记”系列中提到的CES中位数值。调查加权中位数、众数和 企业（SAFE）和ECB的计算。分别对应一年、三年和五年内的通胀率。所有企业。最新观测值：2024年6 通货膨胀率。长期通胀预期参考SPF。最新观察：2024年9月(闪存)，用于公司对欧元的预期的月。HICP四分位数范围 到四到五年内。最新观察数据：September2024（初步）的HICP数据和August2024的其他数据。2024年第三季度。 www.ecb.europa.eu 部门冲击规则 HICP通货膨✲议定的工资增长 (同比增长率，pp贡献)(同比增长率，pp贡献) 初始条件生产率初始条件生产率 劳动力市场COVID锁定劳动力市场COVID锁定 能源残差能源残差 FoodHICP通货膨✲Food工资增长 供应链Shortages 116 10 95 84 7 63 52 4 31 2 10 0-1 -1 -2-2 2020202120222023202420252026 2020202120222023202420252026 资料来源：欧洲央行基于Arce，O.，Ciccarelli，M.，Kornprobst，A.和Montes-Galdón，C.(2024)，“是什么导致了欧元区大流行后的通货膨✲？,”OccasionalPaperSeries,No.343,ECBNotes:图表显示了基于完整模型解决方案和隐含冲击响应函数的季节调整后的HICP通✲和协商工资增长率的分解。历史数据（截至2024年第二季度，除生产力增长数据外，该数据截至2024年第一季度）在此基础上扩展至2024年第三季度及以后，基于欧洲央行2024年9月基线预测中的基本假设进行模型预测。这些假设涵盖了能源和食品价格通✲以及生产力增长。劳动力市场的紧张程度根据失业率预测进行预测。“短缺”情况（通过全球供应链压力指数衡量）的数据截至2024年第二季度，并从之后按随机游走方式进行预测。历史分解将预测视为数据，并从2020年第一季度开始计算初始条件和外生变量的贡献。 部门资产负债表 欧元区净贷款/净借款 (占名义GDP的百分比- 部门杠杆 （占名义GDP的百分比) NFC利润率和节省率 家庭净值(不包括储蓄) 四个季度的总和) 一般政府金融公司 非金融公司 政府 非金融公司 (百分比-第四季度移动(年度变化百分比为平均值) 净营业盈余与价值之比 已添加 净留存收益与价值之比 名义可支配收入) 非金融资产持有损益变动 金融资产和负债的持有损益变动 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 家庭 欧元区 180 160 140 120 100 80 60 家庭(rhs) 添加(rhs) 32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22 10 950 840 730 620 510 40 3-10 2-20 Q12022 Q22022 Q32022 Q42022 Q12023 Q22023 Q32023 Q42023 Q12024 Q22024 1-30 0 201920212023 Q22024 20172019202120232024 资料来源：欧盟统计局和欧洲央行。注：最新观察结果为2024年第二季度。 来源：Eurostat、ECB及ECB计算。注：杠杆率定义 为总非股权GDP。最近的数据时间为2024年第二季负度债。除以2024年名义季度的四个季度总和。 资料来源：欧洲央行和欧洲央行的计算。注：最新观察结果为第二次 来源：Eurostat、ECB及ECB计算。注：变化主要由于房地产和股价的变化所致。最新观测数据为2024年第二季度。 资产负债表 银行业资本比率 系统 （百分比) 普通股一级比率 16 15 14 13 12 总债务 （占欧元区GDP的百分比) 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 欧元区净国际 投资头寸 （占GDP的百分比) Q22015Q32017Q42019Q12022Q22024Q12013Q12017Q12021Q22024 来源：欧洲央行监督报告。注：样本包括受欧洲央行监督的重大机构（样本组成有所变化）。最新观察数据为2024年第二季度。 来源：2024年9月欧洲央行工作人员预测。欧盟机构的未清债务总额包括资料来源：欧洲央行(BOP)和欧盟统计局(国民账户)。注N：GE超U国融家资欧。盟超债国务家(欧未盟反债映务在不欧是元官区方总统额计中数)最据新，观而察是内：部2估02算4年。第二季度。