欧洲央行稳定币、货币市场基金与货币政策2024

核心观点与结论

本文研究了加密货币冲击和美国货币政策冲击对货币市场基金（MMF）和稳定币市场的 影响。研究发现，加密货币冲击对传统金融市场（包括MMF）影响微乎其微，但会导致稳定币市场资本化下降；而美国货币政策冲击对MMF和稳定币市场均有显著影响，但方向相反。具体而言，紧缩性货币政策冲击会导致资金流入优质MMF，同时稳定币市场资本化显著下降。研究结果表明，稳定币并非加密货币或传统金融市场的安全避风港，而美国货币政策是连接两者的重要纽带。

关键数据与发现

• 加密冲击的影响：加密市场冲击对传统金融市场（包括MMF）影响微乎其微，但会导致稳定币市场资本化在三个月内下降约4个百分点，主要由Tether和USDC的反应推动。
• 货币政策冲击的影响：紧缩性货币政策冲击会导致标普500指数下跌，短期利率上升，优质MMF的收益率和资产增加，而稳定币市场资本化在三个月内下降约10个百分点。
• 稳定币的角色：研究结果表明，稳定币并非加密货币或传统金融市场的安全避风港。随着货币政策趋紧，加密货币价格下跌，市场转为熊市，投资者对用于投机目的的稳定币需求减少。
• 货币政策的重要性：美国货币政策对加密货币市场，尤其是稳定币，产生了显著的影响，是连接加密货币市场和传统金融市场的重要纽带。

研究方法

• 数据来源：包括美国股票市场、国债收益率、VIX、CESI、布伦特原油价格、美元NEER、MMF资产和收益率、稳定币市值以及链下比特币价格等。
• 加密冲击的识别：通过弹性网算法从彭博银河加密指数（BGCI）中剔除金融市场的变动，构建加密冲击序列。
• 货币政策冲击的识别：通过3个月美国国债期货收益率中的意外成分来识别。
• 经验策略：采用局部投影估计冲击响应，使得幅度和符号由数据驱动。

稳健性检验

• 零下限（ZLB）时期的影响：通过控制货币冲击与一个在2020年3月到2022年4月间等于1的虚拟变量的交互作用来控制ZLB时期的影响，结果与主要结论一致。
• 加密冲击的定义：通过计算控制纯粹外生变量的加密冲击，结果保持稳健。