铝月报：沪铝底部已确认，静待宏观及需求好转

铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第1页 铝月报：沪铝底部已确认 静待宏观及需求好转 （评级：涨） 提要：3月以来，沪铝延续节后跌势并且跌幅加大，数次随着原油及其他大宗工业品跳空低开。持续下跌的主要原因当然还是全市场的系统性风险，重大公卫事件在全球的发展趋势仍然难言拐点。但是另一方面，沪铝基本面偏空也起到了很大的推波助澜作用。在不断累积的铝锭库存和下游铝加工行业较慢的复工面前，铝价也想当然的承压下行。随着二季度的到来以及国内公卫事件的局势稳定，叠加上国家各种刺激政策，铝价在3月下旬开始底部震荡并且随时可能反弹。此前因为跌破现金成本线而面临停产检修的铝厂也没有进一步动作，面对低价更多的是在捂货惜售、持货观望。预计公卫事件在全球的发展拐点在4月底5月初能够出现，再配合原油等工业品的反弹，沪铝也将开启一波上涨行情，建议用铝企业可在目前点位逐步布局多单进行买入保值。 第一部分：铝期货及现货价格走势回顾 一、3月沪铝随原油大幅下挫 3月份，沪铝盘面经历了持续下行后在较低位置有所企稳，下旬开始持续震荡整理走势。此前的连续下跌主要是由于公卫事件在国外的蔓延所引起的恐慌，以及原油价格作为商品之王因无法达成减产协议而大幅下挫的连带影响。另外，沪铝的高库存以及低需求更是使得铝价一落千丈。截至3月31日，沪铝主连收盘在11570元/吨，月跌幅11.75%；伦铝收盘在1525.5美元/吨，月跌幅10.34%。 图1-1：沪铝期货主力合约日K线走势图 图1-2：LME铝期货主力合约日K线走势图 铝月报Aluminum Monthly Report 作者：金属组胡彬 执业编号：F0289497 投资咨询证号：Z0011019 联系方式：010-68576697/ hubin1@foundersc.com 成文时间：2020年4月12日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第2页 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 二、3月铝现货价格走势回顾 3月以来，国内铝锭现货报价走势也是持续下跌，基本与盘面同步，只是跌幅更深。长江有色金属市场A00铝现货报价从2月底的13170元/吨，收盘在3月31日的11480元/吨，跌幅为12.83%。 图1-3：长江有色金属市场A00铝现货均价走势 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 cVaXpWsUkVnUiY9YwVpPoP8O8Q9PsQoOmOqQfQmMsOjMoPsRaQoPrMvPqRsOvPpPmR 铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第3页 另一方面，伦敦LME现货铝的价格走势也同样疲软，3月以来整体呈现震荡下跌的趋势。截至3月31日的报价在1489美元/吨，跌幅10.46%。 图1-5：LME现货铝价格走势 图1-6：LME现货铝较三个月期铝升贴水 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 三、受公卫事件影响大规模刺激政策来袭 图2-1：美元指数日K线走势图 图2-2：美原油指数日K线走势图 铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第4页 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 美国劳工部最新数据显示，最新公布的美国3月非农新增就业人数减少70.1万人，远逊预期的-10万人。2月非农数据由27.3万人上修至27.5万人，1月就业人数由22.5万人上修至27.3万人。失业率大幅回升至4.4%，不及预期；工资同比增速3.1%，环比0.4%，好于预期。 其实3月非农数据并没有展现出美国就业市场的真实情况，仍然严重低估了新冠肺炎疫情的影响。由于美国非农数据的采样时间为每月12日当周，此次公布的家庭调查数据采样时间为3月8日-3月14日，企业调查中也有超过70%的数据在这一时间获得。美国政府最早是在3月14日宣布进入国家紧急状态，3月19日才陆续有部分州严防严控，所以主要的经济活动减少发生在3月中下旬，这从3月后两周急速上升的首次申请失业金人数也可以得到验证，因此3月就业数据依然低估了新冠肺炎疫情和防控措施对经济的影响，预计该影响将主要在二季度体现。 3月美联储于非会议时间宣布紧急降息50个基点，这是美联储自2008年以来的最大幅度降息，以期保护当前美国有史以来持续时间最长的经济扩张周期，以免其受到新冠病毒蔓延的冲击。美国联邦基金利率期货显示2020年还将进行更多次降息。美元指数在3月也呈现出暴涨暴跌的行情，整体上在2月底以及3月中上旬持续上涨，而3月下旬则开始持续回落。从目前的严峻形势来看，美联储会继续降息将是大概率事件，因此美元指数还将进一步走弱。 铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第5页 第二部分：基本面因素分析 一、 铝及铝材进口双降 氧化铝进口也将收窄 图2-1：未锻造铝及铝材进口量月走势图 图2-2：氧化铝进口量月走势图 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 图2-3：铝土矿进口量月走势图 图2-4：未锻造的铝及铝材出口量月走势图 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第6页 据海关数据统计，2020年1-2月中国未锻轧铝及铝材出口数量为66.92万吨，相比上年同期减少了23.08万吨，降幅为25.3%；出口金额为1850110千美元，相比上年同期减少了542513千美元，降幅为22.6%；2020年1-2月中国未锻轧铝及铝材出口均价为27646.59千美元/万吨。（此前，海关总署相关公告显示，1-2月相关出口统计数据延迟至3月公布，并未公布单月出口数据） 2019年12月我国氧化铝进口量为41万吨，同比增长750.8 %，进口金额为94551万元，同比增长326.8 %，出口量为36927吨，同比下降79.2 %，出口金额为11029万元，同比下降83.8 %；1-12月进口量为165万吨，累计增长221.6 %，进口金额为467417万元，累计增长122.3 %，出口量为274862吨，累计下降81.2 %，出口金额为115792万元，累计下降78 %。氧化进口在年底暴涨有赶订单的原因，受公卫事件影响以及国内氧化铝价格下行影响，预计今年以来氧化进口量将呈现大幅收窄的态势。 二、原铝氧化铝产量去年全年呈现负增长 图2-5：全国原铝（电解铝）产量当月值与同比环比走势 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第7页 国家统计局最新数据显示，2019年12月原铝（电解铝）产量304万吨，同比下滑0.7%；2019年全年总产量为3,504万吨，同比下滑0.9%。2019年将是我国电解铝出现真正意义上的负增长的年份。这种负增长的状况是从今年下半年开始的，8月又受到台风及事故的影响，原铝产量继续在同比萎缩的状况中挣扎。铝合金产量则形成鲜明对比，2019年以来一直是持续上升的状态，尤其是三季度开始，合金产量就一直持续较高水平。原铝产量收窄，铝合金产量增加，这也印证了原铝目前的去库存走势在持续进行中。 图2-6：全国氧化铝产量当月值与同比环比走势 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 2019年12月全国氧化铝产量为591.82万吨，同比下降5.1%，2019年1-12月全国氧化铝产量为7247.42万吨，累计下降1%。2019年以来，氧化铝行业又有了新变化，之前较为紧俏供应量开始逐渐放大。随着海德鲁的复产，全球范围氧化铝供应开始逐渐宽松。此前转为净出口的我国氧化铝行业也受其影响进口窗口打开，国外价格逐渐降低的氧化铝开始进入国内市场抢占份额，因此氧化铝价格也是持续走低的状态。未来2020年，随着电解铝产能的释放，预计氧化铝需求还有增长空间，但是由于一季度受公卫事 铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第8页 件影响，氧化铝成本提升，产能也受到限制，因此氧化铝价格呈现持续走强态势，预计二季度依然会维持偏强震荡的走势。 三、电解铝开工率预计将有所下滑 图2-7：近年我国电解铝在产产能和总产能比较 图2-8：近年我国电解铝开工率走势 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 从阿拉丁的数据来看，电解铝总产能在今年1月份有小幅缩减，但是在产产能呈现持续增长的态势。彼时电解铝价格处于高位，铝厂利润较为丰厚，开工积极性相对较高。可是需要注意的是，从春节之后到现在，铝价持续下跌，而电解铝库存确实持续上涨，因此预计二三月份将是在产产能开始出现下滑的时点，目前已有近60万吨产能开始停产检修，并且未来若铝价持续在现金成本线下运行那么将有越来越多的产能停产。 从百川资讯的统计数据我们也了解到，截至2020年4月2日，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4676.3万吨，开工3635.23万吨，开工率77.74%。截至2020年4月2日，2020年中国电解铝减产规模涉及37.47万吨，其中已减产34.47万吨，已确定待减产0万吨，或减产但未明确减产3万吨。截至2020年4月2日，2020年中国电解铝总复产规模138.1万吨，已复产7.22万吨，待复产130.88万吨，预期年内还可复产122.38万吨，预期年内最终实现复产累计129.6万吨。截至2020年4月2日，2020年中国电解铝已建成且待投产的新产能105万吨，已投产25.5万吨，已建成新产能待投产79.5万吨，年内另在建且具备投产能力新产能397万吨；预期年内还可投产共计356.5万吨，预期年度最终实现累计382万吨。 铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第9页 图2-9：近年我国氧化铝在产产能和总产能比较 图2-10：近年我国氧化铝三地均价走势 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 2019年以来，氧化铝行业又有了新变化，之前较为紧俏供应量开始逐渐放大。随着海德鲁的复产，全球范围氧化铝供应开始逐渐宽松。此前转为净出口的我国氧化铝行业也受其影响进口窗口打开，国外价格逐渐降低的氧化铝开始进入国内市场抢占份额，因此氧化铝价格也是持续走低的状态。未来2020年，随着电解铝产能的释放，预计氧化铝需求还有增长空间，但是由于一季度受公卫事件影响，氧化铝成本提升，产能也受到限制，因此氧化铝价格呈现持续走强态势。但是很快由于需求疲软外加前期供需矛盾缓解，氧化铝价格开始呈现下降态势，并且降幅迅猛。预计未来一段时间还将维持弱势运行。 三、铝锭库存拐点有望近期出现 图2-11：LME伦铝库存以及注销仓单率走势 图2-12：上期所沪铝库存以及可用库容量比较 铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第10页 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理 图2-13：全国原铝（电解铝）产量当月值与同比环比走势 资料来源：百川资讯、方正中期研究院整理 铝期货月报 请务必阅读最后重要事项 第11页 上期所库存从年初开始就持续上涨，并且涨幅较大，只在近期出现了库存小幅下降；LME库存也从3月中旬开始一路上行，并且注销仓单率