地产利好政策提振，静待MDI需求改善

2022年11月30日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)105 公司基本信息 產業別化工 A股价(2022/11/29)89.50 上证指数(2022/11/29)3151.34 股價12個月高/低108.07/71.2 總發行股數(百萬)3139.75 A股數(百萬)3139.75 A市值(億元)2810.07 主要股東烟台国丰投资控股集团有限公司(21.58%) 每股淨值(元)23.58 股價/賬面淨值3.80 一个月三个月一年股价涨跌(%)9.71.6-2.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.07.29 83.70 买进 2022.10.25 83.50 买进 产品组合 石化系列44.1% 聚氨酯系列37.4% 其他14.6% 万华化学(600309.SH)Buy买进 地产利好政策提振，静待MDI需求改善结论与建议： MDI的主要下游应用是建筑、家电相关，11月以来，地产利好政策密集发布，提振地产链信心，预计地产上游材料需求将逐渐改善。欧洲能源价格上涨，海外MDI成本抬升，公司出口有望增加。 公司是全球MDI龙头企业，后续新建产能丰富，此外还不断研发创新，石化和新材料版块加速成长，全产业链布局优势凸显，前景广阔，维持“买进”评级。 地产政策利好不断，有望拉动MDI消费：MDI下游消费主要是地产相关行业，11月以来，地产政策端利好消息密集发布，有望提振地产链信心，拉动MDI下游需求。2022年11月聚合MDI均价为13.9万元/吨，yoy-27%， mom-13%；纯MDI均价为18万元/吨，yoy-17%，mom-10%；价格均处于近年低位水平。随着地产链的信心修复，我们看好MDI需求的触底反弹。 欧洲能源价格上涨，海外MDI成本抬高：目前欧洲气温下降，带动天然气价格上行，荷兰TTF天然气期货价格为126.5欧元/兆瓦时，yoy+35.80%.欧洲MDI产能占全球总产能的23%,我们认为天然气价格上涨会抬高海外MDI成本，海外装置产出或将受到影响，公司MDI出口存增加预期，价格也有望回暖。 在建项目丰富，新材料布局逐步成形：近年来公司持续扩大MDI产能，2023年开始新晋产能将陆续释放，宁波技改新增60万吨MDI、福建新建40万吨MDI产能预计2023年投产，届时公司MDI总产能将达到365万吨， 精细化学品及新 材料系列 11.8% 全球市占率将进一步提高。此外，公司在石化和新材料版块加大研发和 机构投资者占流通A股比例 基金5.5% 一般法人60.0% 股价相对大盘走势 投产力度，2022年10月公司4万吨尼龙12装置投产，11月公司48万 吨/年双酚A一体化项目一次性贯通并产出合格产品。新材料版块技术的持续突破体现出公司强大的研发能力和技术储备。后续来看，公司4.8万吨/年柠檬醛及衍生物一体化项目、8万吨/年NMP项目、2万吨/年有机硅MQ树脂项目、4万吨/年聚醚胺项目、7.5万吨/年聚乳酸项目等均在稳步建设。此外22年4月，公司公告计划投资213亿在蓬莱建设高性能新材料一体化项目，包括90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年EO、30万吨/年EOD、16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯、20万吨 /年碳酸酯、3万吨/年润肤剂、空分等装置及配套公用工程和辅助设施等，预计于2024年6月开始陆续投产。公司在建项目丰富，成长动力充足，正从MDI龙头成长为综合性化工龙头企业。 盈利预测：我们维持公司盈利预测不变，预计公司22/23/24年分别实现归母净利润175.77/202.41/235.41亿元，yoy-28.69%/+15.16%/+16.30%，对应EPS为5.60//6.45/7.50元，目前A股股价对应的PE为16/14/12倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 10,041 24,649 17,577 20,241 23,541 同比增减 ％ -0.87 145.47 -28.69 15.16 16.30 每股盈余(EPS) RMB元 3.20 7.85 5.60 6.45 7.50 同比增减 ％ -0.87 145.47 -28.69 15.16 16.30 A股市盈率(P/E) X 27.98 11.40 15.99 13.88 11.94 股利(DPS) RMB元 1.3 2.5 2 2.5 2.5 股息率(Yield) ％ 1.45 2.79 2.23 2.79 2.79 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 73433 145538 168143 185576 203350 经营成本 55916 107317 136958 150212 163037 研发费用 2043 3168 3660 4040 4427 营业税金及附加 676 880 1016 1122 1229 销售费用 788 1052 1215 1341 1470 管理费用 1420 1892 2185 2412 2643 财务费用 1076 1479 1708 1885 2066 资产减值损失 488 1075 1107 1141 1175 投资收益 179 492 507 522 538 营业利润 11825 29425 21064 24218 28123 营业外收入 23 97 102 107 112 营业外支出 116 371 378 386 393 利润总额 11732 29151 20788 23938 27841 所得税 1317 4112 2932 3377 3927 少数股东损益 373 391 279 321 373 归属于母公司股东权益 10041 24649 17577 20241 23541 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 17574 34216 41519 61038 87102 应收账款 6309 8646 11240 11465 11694 存货 8704 18282 19196 20156 21164 流动资产合计 40526 72291 84300 105986 134354 长期股权投资 1314 3930 5109 5364 5632 固定资产 56371 65233 71756 73191 74655 在建工程 23257 29352 32287 30673 29139 非流动资产合计 93226 118018 129998 131117 132440 资产总计 133753 190310 214298 237103 266794 流动负债合计 68134 98002 109526 113625 118247 非流动负债合计 13968 20612 21501 19645 20799 负债合计 82102 118614 131026 133270 139046 少数股东权益 2870 3197 3476 3797 4170 股东权益合计 51651 71696 83272 103833 127747 负债及股东权益合计 133753 190310 214298 237103 266794 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 16850 27922 26247 26247 37796 投资活动产生的现金流量净额 -23855 -28758 -24444 -24444 -24933 筹资活动产生的现金流量净额 19813 17587 5500 5500 13201 现金及现金等价物净增加额 12785 16711 7303 7303 26063 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。