互联网行业2024年10月投资策略：互联网巨头进入高质量增长阶段，股本数量将持续下降

核心观点行业研究·行业投资策略 9月行情回顾：9月恒生科技指数涨幅为25.07%，纳斯达克指数涨幅为 2.29%。个股方面，哔哩哔哩、京东集团、美团为本月港股表现前三的股票，单月涨幅为59.4%、41.8%、39.3%。从市盈率看，截至2024年9 月30日，截至2024年9月30日，恒生科技指数PE-TTM为25.53x，处于恒生科技指数成立以来29.03%分位点。 人工智能动态：1）OpenAI：ChatGPT-o1发布,OpenAI推进新一轮融资；2）亚马逊：发布首款AI+电商助手Amelia；3）苹果：发布iPhone16系列，10月上新AppleIntelligence；4）微软：CopilotAI更新，发布Agent基准框架；5）Meta：发布AR眼镜Orion原型，Llama迎来多模态版本；6）腾讯：发布混元Turbo，元器AI接入公众号； 互联网行业动态：1）游戏：9月国产游戏版号下发，腾讯、三七互娱等公司旗下共109款游戏获批；2）金融科技：8月支付机构备付金同比上升2.8%；3）电商：抖快针对多个类目商家推出降佣免佣政策，淘宝天猫上线新版体验分体系；4）本地生活：快手与美团战略合作续签，抖音到家业务全面整合至抖音电商；5）广告：24年7月广告市场同比增长3.3%；6）短视频：合理分配流量激励短视频创作。 10月投资策略：受益于美联储9月开启降息周期，和我国政治局会议后推出的系列积极政策，恒生科技指数向上迅猛突破。我们认为互联网巨头将持续走出三年股价底部，并且进入到明确的股本数量下降期。今年初以来，我们判断港股互联网企业经营层面迎来明显筑底，新阶段巨头的经营特点整体呈现：更加聚焦主业、发展高毛利业务；通过组织架构整合提升经营效率；同时增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块。回顾九月，再次出现几个重要事件，标志着行业进入全新的高质量发展阶段：1）阿里巴巴正式完成三年反垄断整改，行业从强监管阶段逐步走向规范化发展；2）近期腾讯、阿里、京东等平台宣布开展生态互联互通，意味着互联网行业逐步从跑马圈地的快速增长期进入稳定增长阶段，将满足更广泛消费者的需求，对各家平台的收入利润增长都将有正向促进作用。因此，后续如果板块出现阶段性因情绪过热带来的回调，我们建议增加港股互联网板块的仓位配置。持续推荐竞争格局清晰的港股互联网龙头腾讯、美团和边际竞争格局改善的阿里。 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司公司投资昨收盘总市值EPSPE 互联网 优于大市·维持评级 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431 zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 联系人：王颖婕联系人：刘子谭0755-81983057 wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《人工智能周报（24年第38周）-OpenAI发布ChatGPT新版本，中国政府明确《人工智能伦理规范》》——2024-09-23 《港股互联网板块的机遇：开启新一轮上涨》——2024-09-23 《人工智能周报（24年第36周）-多款AI独立APP上线，腾讯发布新一代大模型“混元Turbo”》——2024-09-13 《中报再次验证互联网龙头处于经营提效阶段，估值仍处于历史较低位》——2024-09-08 《人工智能周报（24年第34周）-AMD月内连续收购加速AI布局，巨头蓄力秋季发布》——2024-08-25 互联网行业2024年10月投资策略 互联网巨头进入高质量增长阶段，股本数量将持续下降 优于大市 代码名称评级（港元/（百万港元/ 2024E 2025E 2024E 2025E 0700.HK 腾讯控股 优于大市 437.8 4,090,285 19.5 22.2 20 18 9999.HK 网易-S 优于大市 145.8 468,132 11.2 12.0 12 11 3690.HK 美团-W 优于大市 164.6 1,001,141 5.8 7.9 26 19 9888.HK 百度集团-SW 优于大市 100.6 282,205 10.7 11.4 8 8 1024.HK 快手-W 优于大市 50.8 220,212 4.0 5.7 12 8 9988.HK 阿里巴巴-SW 优于大市 102.5 1,967,864 8.0 9.2 12 10 PDD.O 拼多多 优于大市 135.4 1,462,604 17.9 25.9 13 9 9618.HK 京东集团-SW 优于大市 152.0 483,882 11.3 12.5 12 11 美元）美元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：9月恒生科技指数上涨25.07%4 人工智能动态：小模型逐步成为巨头落地应用重要布局；多模态模型持续加大研发6 OpenAI：ChatGPT-o1发布,OpenAI推进新一轮融资6 谷歌：Youtube推出AI生成工具，Gemini1.5再升级6 苹果：发布IPhone16系列，10月上新AppleIntelligence6 微软：CopilotAI迎来重要更新，发布Agent基准框架7 Meta：发布AR眼镜Orion原型，Llama迎来多模态版本7 亚马逊：发布首款AI+电商助手Amelia8 腾讯：发布混元Turbo，元器AI接入公众号8 阿里：发布Qwen2.5，通义万相视觉生成大模型8 行业政策：欧盟《人工智能公约》正式发布8 行业动态：9月国产游戏版号下发，24年7月广告市场同比增长3.3%10 游戏：9月国产游戏版号下发，腾讯、三七互娱等公司旗下共109款游戏获批10 金融科技：8月支付机构备付金同比上升2.8%11 电商：抖快针对多个类目商家推出降佣免佣政策，淘宝天猫上线新版体验分体系12 本地生活：快手与美团战略合作续签，抖音到家业务全面整合至抖音电商13 广告：24年7月广告市场同比增长3.3%14 短视频：合理分配流量激励短视频创作15 互联网板块公司新闻一览15 重点公司新闻15 其他公司新闻16 盈利预测投资建议17 风险提示17 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅4 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势4 图3：9月互联网板块重点公司表现4 图4：2024年9月互联网板块股价下跌的股票（%）5 图5：2024年9月互联网板块涨幅TOP10的股票（%）5 图6：恒生科技指数PE-TTM情况5 图7：模型跑分情况8 图8：2011-2024年每年下发的网络游戏版号数量10 图9：2021-2024年每月下发的网络游戏版号数量10 图10：2024年8月全球热门移动游戏收入TOP1010 图11：8月微信小游戏市场分布10 图12：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）11 图13：中国广告市场增速14 图14：2024年1-7月广告市场整体TOP10行业（大类）广告花费变化14 行情回顾：9月恒生科技指数上涨25.07% 指数情况：9月恒生科技指数录得上涨，单月涨幅为25.07%。同期，纳斯达克指数录得上涨，单月涨幅为2.29%。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网多数股票股价录得上涨，其中： 1)港股方面，哔哩哔哩、京东集团、美团为本月表现前三的股票，单月涨幅为59.4%、41.8%、39.3%，跑赢恒生科技指数34.4pct、16.8pct、14.3pct。 2)美股方面，拼多多、阿里健康、贝壳为本月表现前三的股票，单月涨幅为40.9%、36.9%、34.8%，跑赢纳斯达克指数38.6pct、34.6pct、32.5pct。 图3：9月互联网板块重点公司表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：2024年9月互联网板块股价下跌的股票（%）图5：2024年9月互联网板块涨幅TOP10的股票（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市盈率看，恒生科技指数估值大幅上涨：截至2024年9月30日，恒生科技指数PE-TTM为25.53x，处于恒生科技指数成立以来29.03%分位点。 图6：恒生科技指数PE-TTM情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 人工智能动态：小模型逐步成为巨头落地应用重要布局；多模态模型持续加大研发 OpenAI：ChatGPT-o1发布,OpenAI推进新一轮融资 （1）OpenAI公司即将完成一轮价值50亿至70亿美元（当前约352.76亿至 493.86亿元人民币）的大规模融资，公司估值有望达到1500亿美元（当前约 1.06万亿元人民币）。本次融资由ThriveCapital领投，承诺投资10亿美元 （当前约70.55亿元人民币），微软、英伟达和苹果也在洽谈投资事宜，总投资 额在20亿至30亿美元（当前约141.1亿至211.66亿元人民币）之间。 （2）OpenAIo1模型登场：开启AI通用复杂推理新篇章，模拟人类思考、处理问题。OpenAI在训练o1模型中使用一种称为强化学习（reinforcementlearning）的技术，来自行解决问题，该技术通过奖励和惩罚来教导系统。随后，o1采用“思维链”来处理查询，类似于人类通过逐步推理来解决问题的方式。o1模型与GPT-4o的主要区别在于，它能够比前代更好地处理复杂的编程和数学问题，并能解释其推理过程，这是OpenAI所强调的。OpenAI公司旗下首款具备“推理”能力的模型o1和o1-mini现已向企业版（Enterprise）和教育版（Edu）用户开放访问权限，用户每周最多可输入50条消息。 谷歌：Youtube推出AI生成工具，Gemini1.5再升级 （1）YouTube将推出AI“一站式服务”：可生成创意、标题、完整视频。谷歌为YouTube创作者中心带来了新的“灵感”选项卡，其由AI驱动，主要功能就是“告诉”创作者应该制作的东西——推荐视频的概念，提供标题和缩略图，甚至可以编写视频的大纲。YouTube将其定位为一个“有作用的头脑风暴工具”，但用户也可以使用该工具构建整个视频项目。 （2）谷歌升级旗下Gemini1.5AI模型，推出了Gemini-1.5-Pro-002和Gemini-1.5-Flash-002，相比较此前版本成本更低、性能更强、响应更快。这些模型现在能在保持内容安全标准的同时，提供更有帮助的回复。该公司根据开发人员的反馈意见，改进了模型的输出风格，旨在实现更精确、更经济高效的使用。同时，谷歌下调了token输入和输出费用，Gemini-1.5-Pro-002和Gemini-1.5-Flash-002最高降幅50%，提高了两种模型的速率限制，并减少了延迟。 苹果：发布IPhone16系列，10月上新AppleIntelligence （1）苹果宣布对App审核指南进行了修订，将iPadOS添加到Notarization中。等到iPadOS18正式发布时，欧盟的iPad用户即可从第三方应用商店下载App，同样的规则此前已经适用于iPhone用户。12个月内同时在iOS和iPadOS上安装同一App的用户，每年只会为该App生成一次首次安装。苹果同期引入两个无需支付CTF核心技术费的条款：如1）果开发人员没有任何收入，则无需支付CTF。2）采用该条款的小型开发者，即全球