债基怎么办：理清收益来源，用资产配置穿越债市牛熊

债基怎么办：理清收益来源，用资产配置穿越债市牛熊 核心观点： 近期债市波动解析： 近期债市波动或与超预期政策带来的基本面修复预期升温、跨季资金面偏紧下利率上行、股市大涨带来风险偏好提升导致部分资金流向股市及债券产品赎回扰动有关； 债基收益主要由票息、资本利得和杠杆利差组成，9月下旬(9月23日到9月29日)十年期国债到期收益率由2.04%上升21.53BP至2.25%，引起债券价格下跌，债基收益中的资本利得大幅下降，债基净值也出现下跌。 应对策略：资产配置穿越债市牛熊： 降低收益预期。重点关注中短债基金，并降低收益预期。在目前资本利得和杠杆收益难以赚取的情况下，债基收益主要依靠较低的票息。建议关注诺德短债A/C(005350/007920)、淳♘中短债(008587/008588)、国泰利安中短债A/C(016947/016948)，还可关注同业存 大同证券研究中心分析师：王晓 执业证书编号：S0770524040001邮箱：wangxiao@dtsbc.com.cn 分析师：杨素婷 执业证书编号：S0770524020002邮箱：yangst@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址： http://www.dtsbc.com.cn 相关研究： 2024年9月3日《市场简析：用资产配置穿越债市牛熊》 单基金如嘉实同业存单(015861)等； 对于稳健型，具有一定风险承受能力的投资者：建议降 低纯债基金配置比例，适当增配固收+基金，如安信稳 健增值A/C(001316/001338)、安信新价值 A/C(003026/003027)等，还可适当配置美元债基金如华 安全球美元票息A/C(002426/002429)等； 对于偏保守型，风险承受能力偏弱的投资者，一是要降低收益预期并进行长期投资，中短债基金可继续持有；二是可关注现金类理财产品，如南方天天利B(003474)及不同 品种的国债逆回购如GC001/R-001、GC002/R-002等。 风险提示：基金或指数过往表现不预示未来收益，货币政策或财政政策出现超预期调整，理财产品超预期赎回导致债市波动，美国通胀数据回落不及预期及其他市场风险。 一、近期债市出现大幅波动 图表1：今年以来债市经历三次大幅调整 2.6000%%2.3000 2.1000 2.5000 2.4000 2.3000 2.2000 2.1000 2.0000 1.9000 1.7000 1.5000 1.3000 1.1000 0.9000 0.7000 0.5000 中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:1年-右轴 数据来源：WIND，大同证券；统计区间20240101-20241011. 今年以来债市一共有三波相对大幅的调整，一次是4月23日到4月29日，十年国债到期收益率由2.23%上升12.7BP至2.35%，一年期国债到期收益率由1.66%上升11.98BP至1.78%；第二次是8月2日到8月12日，十年国债到期收益率由2.13%上升12.31BP至2.25%，一年期国债到期收益率由1.39%上升13.82BP至1.53%；第三次是9月23日到9月29日，十年期国债到期收益率由 2.04%上升21.53BP至2.25%，一年期国债到期收益率由1.39%上升5BP至1.44% （9月13日到9月29日由1.33%上升11.19BP至1.44%），同期万得短期纯债 型基金指数(885062)下跌0.17%，万得中长期纯债型基金指数(885008)下跌 0.42%，债基持有者近期都感受到了产品的波动。 9月下旬以来债市的调整或与超预期政策带来基本面修复预期升温、跨季资 金面偏紧下利率上行、股市大涨带来风险偏好提升导致部分资金流向股市及债 券产品赎回扰动有关。 二、资本利得或是近期债基净值波动的主要原因 纯债基金收益=票息+资本利得+杠杆利差 票息相对固定，是纯债基金的主要收益来源，主要受到债券类型、债券期限、信用评级等因素影响。 资本利得是纯债基金净值短期波动的主要来源，今年以来债市的三次相对大幅调整 均主要由这部分收益出现亏损而导致的。 杠杆利差是由借入资金的利率和再投资债券获得的利率之间的利差获得的，这部分收益受到资金成本和基金经理对后市判断的影响。 三、应对策略：用资产配置穿越债市牛熊 图表2：资产配置角度可关注的产品 1、降低收益预期，关注短债基金或同业存单基金。 一方面，要降低投资久期，并且降低收益预期。前文中纯债基金净值短期波动主要由资本利得波动带来，而资本利得约等于基金组合久期乘以利率上行/下行幅度，短债基金组合久期一般小于长债基金组合久期；同时，从过往数据来看，短债基金指数回撤修复能力较长债基金指数更强，如图表3所示。在目前资本利得和杠杆收益难以赚取的情况下，债基收益主要依靠较低的票息。 另一方面，利率上行空间或有限，当前仍可关注短债基金。虽然9月PMI超预期上行但仍处于荣枯线下方，“924组合拳”后政策效果在实体经济的显现还有一定时滞，偏弱的基本面仍对债市形成一定支撑；而弱复苏的经济基本面下，货币政策或将维持宽松；股市回归理性后，部分资金或将回流债市。 可关注短债基金及同业存单基金，如图表2中诺德短债A/C(005350/007920)、淳♘中短债(008587/008588)、国泰利安中短债A/C(016947/016948)和嘉实同业存单(015861)等。 2、对于稳健型，具有一定风险承受能力的投资者，建议降低纯债基金配置比例，适当增配固收+基金，如安信稳健增值A/C(001316/001338)、安信新价值A/C(003026/003027)等；还可以适当配置美元债基金，如华安全球美元票息A/C(002426/002429)等。 3、对于偏保守型，风险承受能力偏弱的投资者，一是要降低收益预期并进 行长期投资，中短债基金仍可继续持有；二是可关注现金类理财产品如南方天天利(003474)及不同期限品种的国债逆回购如GC001/R-001、GC002/R-002等。 图表3：2014年-2023年短债和长债基金指数年度收益、最大回撤和修复天数 注：短债基金指数代码：885062，长债基金指数代码：885008 图表4：股债存在一定的“跷跷板效应” 数据来源：WIND，大同证券；数据区间20100101-20241011. 四、风险提示 基金或指数过往表现不预示未来收益，货币政策或财政政策出现超预期调整，理财产品超预期赎回导致债市波动，美国通胀数据回落不及预期及其他市场风险。 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 股票评级 强烈推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6～12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％ 回避 预计未来6～12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 行业评级 看好 预计未来6～12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6～12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 看淡 预计未来6～12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于大同证券的客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取 消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。 3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。