近期债市波动说明及解决方案：用资产配置穿越债市牛熊

核心观点： 用资产配置穿越债市牛熊 ——近期债市波动说明及解决方案 近期债市波动或与政府债发行加速、央行出手和监管政策影响及市场对债券产品赎回负反馈担忧有关 用资产配置可以应对债市波动，穿越债市牛熊： 核心策略：降低久期，重点关注中短债基金，但要降低收益预期； 卫星策略1：基于股债跷跷板效应，可以适当配置固收+基金，从而对冲债市波动，并可以适度提升收益； 卫星策略2：中美债市所处周期不同，随着美联储逐步进入降息周期，可以适当配置美债基金，从而对冲国内债市波动，并适度提升收益。 大同证券研究中心分析师：王晓 执业证书编号： S0770524040001 邮箱：wangxiao@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址：http://www.dtsbc.com.cn 风险提示：基金或指数过往表现不预示未来收益，基金产品净值波动，央行政策超预期，美国通胀数据回落不及预期及其他市场风险。 一、近期债市出现大幅波动 图表1：今年以来债市经历两波大幅调整 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 %% 10年期国债到期收益率1年期国债到期收益率(右轴) 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 数据来源：WIND，大同证券 今年以来债市一共有两波相对大幅的调整，一次是4月23日到4月29日，十年国债收益率由2.23%上升12.7BP至2.35%，一年期国债到期收益率由1.66%上升11.98BP至1.78%；这次是8月2日到8月12日，十年国债收益率由2.13%上升12.31BP至2.25%，一年期国债到期收益率由1.39%上升13.82BP至1.53%，而同期短债基金指数下跌0.06%，中长期纯债基金指数下跌0.17%。 近期债市调整主要归因于以下三方面： 一是8月政府债券发行节奏加快，对资金面形成冲击。进入8月政府债券发 行节奏加快，截止8月27日，政府债券净融资录得1.63万亿，而7月政府债券 净融资仅为6221亿元。银行是政府债券的主要需求方，主要通过发行存单来买这些债券，资产端的扩表带动负债端存单利率上行，进一步影响了信用债市场；另一方面8月央行缩量续作MLF，进一步推动存量利率上行，资金流动性紧张，导致债市波动幅度进一步加大。 二是央行态度和监管政策影响。8月以来，长债利率再次下行至非合理区间，引起央行和监管的注意。央行今年以来多次提示长端利率风险，8月7日交易商协会对江苏四农商行涉嫌操纵国债市场价格启动自律调查，债市成交量受到影响，对交易情绪形成一定影响，后续金融时报关于市场的回答表示“‘一刀切’地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”，交 易情绪有所缓和。 三是市场对债券产品赎回负反馈影响的担心。2022年11月银行理财破净带来债券产品赎回的负反馈，债市调整幅度较大，而8月债市调整让市场担心类似的情形会再现。 二、用资产配置应对波动，穿越债市牛熊 图表2：资产配置角度可关注的基金 核心策略：降低久期，重点关注中短债基金，但要降低收益预期。 在债市波动加大的阶段，我们应该选择短债基金，一方面是由于短债基金久期相对长债基金而言更短，久期长短可以在一定程度上反应其对利率的敏感程度，久期越长则债基净值对利率波动越敏感；另一方面从图表3来看，短债基金指数回撤修复时间相对长债基金指数而言也更快。 卫星策略1：基于股债跷跷板效应，可以适当配置固收+基金，从而对冲债市波动，并可以适度提升收益。 从图表4的数据可以看到，股债资产存在一定的“跷跷板效应”；且当前权 益市场性价比较高，从图表5和图表6可以看到风险溢价分位点位于机会值上方，PE分位点位于机会值附近，可以适当关注固收+基金。 卫星策略2：中美债市所处周期不同，随着美联储逐步进入降息周期，可以适当配置美债基金，从而对冲国内债市波动，并适度提升收益。 图表3：2014年以来短债和长债基金指数年度收益、最大回撤和修复天数 年份/类型 到期收益率上行幅度/BP 年度收益/% 最大回撤/% 回撤修复天数 十年期国债 一年期国债 短债基金指数 长债基金指数 短债基金指数 长债基金指数 短债基金指数 长债基金指数 2014年 25.51 21.14 6.13 12.61 -1.05 -1.49 26 15 2015年 29.93 18.83 5.21 10.12 -0.21 -1.48 13 27 2016年 71.44 88.98 1.15 1.56 -1.24 -2.71 85 250 2017年 45.79 80.1 3.19 2.15 -0.13 -0.59 9 26 2018年 14.24 34.02 5.13 5.94 -0.14 -0.39 9 28 2019年 36.6 25.91 3.49 4.33 -0.04 -0.37 5 7 2020年 55.48 109.03 2.35 2.84 -0.76 -1.75 67 155 2021年 20.72 6.31 3.27 4.13 -0.16 -0.28 10 14 2022年 25.19 60.64 2.14 2.16 -0.55 -1.08 29 58 2023年 16.34 44.85 3.27 3.61 -0.15 -0.32 14 33 平均 34.12 48.98 3.53 4.94 -0.44 -1.05 26.70 61.30 数据来源于：WIND，大同证券。 注：短债基金指数代码：885062，长债基金指数代码：885008 图表4：股债存在一定的“跷跷板效应” 数据来源：WIND，大同证券；数据截至20240902. 图表5：2014年以来沪深300风险溢价分位点 图表6：2014年以来沪深300PE分位点 数据来源：WIND，大同证券；数据截至20240902. 数据来源：WIND，大同证券；数据截至20240902. 图表7：2014年以来十年期中国国债和美国国债收益率走势不一致 中国:中债国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 数据来源：WIND，大同证券；数据截至20240902. 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 股票评级 强烈推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6～12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％ 回避 预计未来6～12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 行业评级 看好 预计未来6～12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6～12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 看淡 预计未来6～12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于大同证券的客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报 告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。 3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。