原油周报：宏观和地缘利好共振推动油价上行

原油：宏观和地缘利好共振推动油价上行 正信期货原油周报20241014 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇 从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 宏观方面：美国9月新增非农就业大幅反弹，失业率下降。非农就业市场显示当前美国经济尚未出现明显衰退迹象，美国经济软着陆的概率较大。国内陆续出台利好政策，消费需求或受到提振。 供应方面：虽然欧佩克+仍将在12月开始逐步增产，并且利比亚油田生产正在恢复，但中东地缘冲突加剧了市场对原油供应的担忧，加之部分欧佩克成员国承诺补偿超产，短期内原油供应偏紧。 需求方面：美国传统汽油消费旺季结束，亚太地区的需求回暖缓慢，油品裂解仍在低位，整体上需求仍显疲软态势。美国方面，随着汽油旺季结束以及炼厂检修季即将开启，原油开工和需求或受到影响，不过馏分油表现有望随季节性走强。 策略：中东地缘风险暂未完全消退，市场对原油供应可能面临中断仍存担忧情绪，但当前地缘因素的支撑力度较前期有所减弱，油价未来的走向将取决于以色列的反应。目前原油市场波动率仍高，市场需谨慎对待。如若地缘局势并未恶化，供需基本面将再次成为主要驱动。短期内油价表现强势，易涨难跌，操作上短多或正套滚动。 风险提示：地缘局势、飓风天气、欧佩克+调整产量政策 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 Brent期货结算价(美元/桶) WTI期货结算价(美元/桶) 本周（10.7-10.11）油价小幅上涨，主要是受中东地缘冲突和宏观利好政策的影响，内外盘油价均受到支撑。截至10月11日，WTI和Brent结算价较上周上涨1.2美元/桶（1.59%）和1.0美元/桶（1.27%）；INESC结算价较上周上涨59.2元/桶（11.62%）。 INESC期货结算价（元/桶） 95750 90700 85 650 80 600 75 70550 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 65500 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 美股延续上涨，VIX波动率震荡。截至10月11日，标普500指数录得5815.03，持续走高触及近期高点；VIX波动率20.46。美股仍处高位，美国数据还未显示明显衰退，经济韧性仍存。 100 95 90 85 80 75 70 65 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 60 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5500 5000 4500 4000 600050 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 40 5500 30 5000 20 4500 10 2024-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 40000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 原油波动率仍然高企，美元指数上涨。中东不稳定局势推升原油波动率，波动率触及年内高点，截至10月11日，原油波动率ETF为52.68，美元指数录得102.9254。 100 90 80 70 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 60 WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率(右轴) 80100 95 6090 85 4080 75 2070 65 2024-10 2023-10 060 WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） 120 115 110 105 100 95 WTI与原油ETF波动率美元指数与油价关系 WTI基金净多头减少而投机净多头增加：受地缘因素影响，市场投机偏好明显增加，截至10月8日 ，WTI管理基金净多头持仓减少0.59万张至13.11万张，周度降幅4.3%；投机净多头增加3.69万张至5.96万张，增仓幅度明显。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张） 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张） WTI基金净多头持仓（万张） 80 60 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） 40 20 0 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 50 40 30 20 10 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 0 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 50 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 13 408 30 3 20 -2 10 -7 0 -12 Brent原油基金持仓头寸变动情况 60Brent基金多头持仓（万张） Brent基金空头持仓（万张） 50Brent基金净多头持仓（万张） 40 30 20 10 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 0 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 3200 3000 2800 2600 2400 OPEC原油产量环比减少：8月欧佩克石油产量较上月减少19.6万桶/日，至2658.8万桶/日。主要由于利比亚内部矛盾引起的原油生产和出口受阻，该国产量环比减少21.9万桶/日，抵消了其余成员国增加的部分。 5年区间 5年均值 2022年 2023年 2024年 5.7 0.1 1.4 0.1 0.6 0.4 0.0 0.5 1.1 -5.0 -2.5 -21.9 10 5 0 -5 -10 -15 -20 加蓬 伊朗 沙特 -25 阿尔及利亚 刚果布 赤道几内亚 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 阿联酋 委内瑞拉 2200 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2024年9月5日举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国已同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月，直到2024年11月底，之后这些减产将根据计划从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。 8月OPEC成员国减产执行情况 IEA数据显示，哈萨克斯坦和俄罗斯上月超产幅度减小，而伊拉克仍有超产。 沙特产量小幅减少：8月沙特原油产量减少2.5万桶/日至898.3万桶/日。据市场消息透露，该国准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。知情人士表示，沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产。 伊朗产量仍在增加：伊朗8月原油产量小幅增加，增0.40万桶/日至327.7万桶/日。 1200 1100 5年区间5年均值2022年2023年2024年 360 320 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1000280 900240 800200 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700 160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析 500 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 460 420 380 340 44 40 36 32 28 24 20 2.1.4主要产油国产量变化 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 0340 0 300 0 0260 0 220 0 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 0180 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 250 220 190 160 130 100 01-31 02-28 70 150 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 130 110 90 70 50 30 11-30 12-31 01-31 02-28 10 160 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 140 120 100 80 60 40 20 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-