铅周报：如期累库压制 铅价筑底运行

2024年10月14日 如期累库压制 铅价筑底运行 一、 核心观点及策略 上周沪铅主力期价先扬后抑。周初国内政策不及预期，市场乐观情绪降温，铅价走势逐步回归基本面。供应端看，受益于前期铅矿进口开启及炼厂检修，原料库存回升，内外加工费均有小幅回升，但原料紧张态势未改变。部分持货商存抛售动作，废旧电瓶报价稳中偏弱，但报废料有限支撑下，价格依旧较坚挺。冶炼端看，原生铅及再生铅炼厂复产为主，河南豫光复产及青海西部矿业新产能投放，安徽华鑫及安徽骆驼预计月中下旬陆续复产，预计带动供应增加3-4万吨，不过再生铅利润微博，也不排除部分炼厂超预期减产。需求端看，受依旧换新政策提振及需求替换旺季影响，消费改善，部分电池企业上调生产计划。不过当前期现价差依旧加大，持货商交仓意愿强烈，节后如期累库，库存增至6万吨上方。 整体来看，市场情绪依旧受国内政策预期左右，周六新闻发布会释放积极财政信号。基本面呈现供需双增，供应增速或大于消费增速，短期累库压力拖累铅价走势，不过原料供应受限及消费政策加码对铅下方构成支撑，短期铅价维持筑底，区间在16500-17500元/吨，后期关注消费改善兑现情况。 策略建议：波段操作 风险因素：消费不及预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 二、交易数据 上周市场重要数据 合约 10月4日 10月11日 涨跌 单位 SHFE铅 17055 16725 -330 元/吨 LME铅 2155.5 2100 -55.5 美元/吨 沪伦比值 7.9 8.0 0 上期所库存 40779 40779 0 吨 LME库存 198,625 195,875 -2750 吨 社会库存 4.55 6.01 1.46 万吨 现货升水 -265 -270 -5 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上涨沪铅主力2411合约期价先扬后抑，受国内强政策预期带动，铅价跟随有色板块偏强运行，但周二新闻发布会增量信息不及预期，叠加临近美国通胀数据公布，市场乐观情绪降温，铅价回归基本面，节后累库增量较大，铅价回落震荡，最终收至16725元/吨，周度跌幅1.93%，周五夜间震荡偏强。伦铅回落调整，收至2100美元/吨，周度跌幅2.33%。 现货市场：截止至10月11日，上海市场驰宏铅16625-16660元/吨，对2411合约平水； 红鹭铅16600-16630元/吨，对沪铅2411合约贴水30元/吨；江浙地区江铜、上京、沐沦铅 报16600-16660元/吨，对沪铅2411合约贴水30-0元/吨。沪铅震荡回升，持货商随行出货，仓单货报价升贴水变化不大，炼厂厂提库存去化，部分挺价出货，精废价差收窄，下游采购转向炼厂货源，散单成交差异较大。 库存方面，截止至10月11，LME周度库存195875吨，周度减少3250吨。上期所44566 吨，较上周增加3787吨。截止至10月10日，SMM五地社会库存为6.01万吨，较周二增加 0.67万吨，较节前增加1.46万吨。持货商较积出货，炼厂厂提货源成交价走弱，期现价差扩大至300元/吨，持货商交仓意愿较强，带动库存增加，同时炼厂复产及锌产能投产，供应阶段性恢复，下游畏高刚需备货，库存或仍有回升压力。 上周沪铅主力期价先扬后抑。周初国内政策不及预期，市场乐观情绪降温，铅价走势逐步回归基本面。供应端看，受益于前期铅矿进口开启及炼厂检修，原料库存回升，内外加工费均有小幅回升，但原料紧张态势未改变。部分持货商存抛售动作，废旧电瓶报价稳中偏弱，但报废料有限支撑下，价格依旧较坚挺。冶炼端看，原生铅及再生铅炼厂复产为主，河南豫光复产及青海西部矿业新产能投放，安徽华鑫及安徽骆驼预计月中 下旬陆续复产，预计带动供应增加3-4万吨，不过再生铅利润微博，也不排除部分炼厂超预期减产。需求端看，受依旧换新政策提振及需求替换旺季影响，消费改善，部分电池企业上调生产计划。不过当前期现价差依旧加大，持货商交仓意愿强烈，节后如期累库，库存增至6万吨上方。 整体来看，市场情绪依旧受国内政策预期左右，周六新闻发布会释放积极财政信号。基本面呈现供需双增，供应增速或大于消费增速，短期累库压力拖累铅价走势，不过原料供应受限及消费政策加码对铅下方构成支撑，短期铅价维持筑底，区间在16500-17500元/吨，后期关注消费改善兑现情况。 三、行业要闻 1.Mysteel：9月国内原生铅产量25.62万吨，环比减少5.39%，同比减少10.64%，预计10月原生铅预计产量28.01万吨。9月再生铅产量27.74万吨，环比增加7.52%， 同比下降20.16%，预计10月再生铅产量增至31.25万吨。 2、SMM：9月电解铅产量环比降7.55%，同比降7.65%，1-9月累计产量同比降4.5%， 10月炼厂复产及新建项目投产，预计产量环比回升7%。 9月再生铅产量环比增加1.09%，同比减少34.43%，10月检修企业复产，预计产量环比小幅增加。 四、相关图表 元/吨 图表1SHFE与LME铅价 期货收盘价(活跃):铅 美元/吨 图表2沪伦比值 沪伦比价 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 2024-09-01 12000 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 9.5 9 8.5 8 7.5 2023-12-29 2024-01-29 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 7 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 2021-09-07 2021-12-07 2022-03-07 2022-06-07 2022-09-07 2022-12-07 2023-03-07 2023-06-07 2023-09-07 2023-12-07 2024-03-07 2024-06-07 2024-09-07 12000 图表3SHFE库存情况 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 图表4LME库存情况 美元/吨LME铅库存 LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2021-09-07 2021-12-07 2022-03-07 2022-06-07 2022-09-07 2022-12-07 2023-03-07 2023-06-07 2023-09-07 2023-12-07 2024-03-07 2024-06-07 2024-09-07 1500 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表51#铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 美元/吨LME铅(现货/三个月):升贴水 元/吨 600 400 200 0 200 2022-02-09 2023-02-09 2024-02-09 400 600 800 平均价:1#铅锭升贴水(99.994%):华东:上海金属网 - - - - 120 100 80 60 40 20 0 2023-01-05 2023-03-05 2023-05-05 2023-07-05 2023-09-05 2023-11-05 2024-01-05 2024-03-05 2024-05-05 2024-07-05 2024-09-05 -20 -40 -60 -80 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元/吨 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2020-12-09 2021-03-09 2021-06-09 2021-09-09 2021-12-09 2022-03-09 2022-06-09 2022-09-09 2022-12-09 2023-03-09 2023-06-09 2023-09-09 2023-12-09 2024-03-09 2024-06-09 2024-09-09 12000 原再价差 期货收盘价(活跃):铅 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 2024-04-07 2024-05-07 2024-06-07 2024-07-07 2024-08-07 2024-09-07 2024-10-07 -400 元/吨 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 2023-11-07 8000 平均价:废电动车电池 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 平均价:再生铅(≥Pb98.5) 再生铅企业成本 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 2023-08-17 2023-09-17 2023-10-17 2023-11-17 2023-12-17 2024-01-17 2024-02-17 2024-03-17 2024-04-17 2024-05-17 2024-06-17 2024-07-17 2024-08-17 2024-09-17 13000 图表9再生铅企业利润情况企业利润 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 图表10铅矿加工费 国内矿（均） 元/金属吨 进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 0 美元/干吨 200 150 100 50 0 -50 -100 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 图表11原生铅产量 万吨 2021202220232024 34 32 30 28 26 24 22 图表12再生精铅产量 万吨 2021202220232024 47 42 37 32 27 22 17 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 123456789101112 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 图表13铅锭社会库