中国通胀系列六：价已缩，策已落，关注未来价格修复

期货研究报告|宏观数据2024-10-13 价已缩，策已落，关注未来价格修复 ——中国通胀系列六 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 10月13日，国家统计局公布9月通胀数据。9月CPI环比持平，上月为上涨0.4%，同比上涨0.4%，上月为上涨0.6%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.1%，上月为下降0.3%，同比上涨0.1%，比上月收缩0.5个百分点。9月PPI环比下跌0.6%，上月为下跌0.7%，同比下降2.8%，上月为下降1.8%。 核心观点 ■价“缩”压力进一步增加 CPI：9月CPI同比读数相比较8月回落，至+0.4%，主要是食品价格同比上升放缓后，受到非食品价格转为负增长拖累。主要分项中，鲜菜价格上涨22.9%反映了天气因素的临时性影响，猪肉价格上涨16.2%反映了生猪产能去化的影响；交通分项维持车和油的共振回落，整体负增长扩大至-4.1%，非食品价格增速的回落反映了需求的影响。 PPI：9月PPI同比读数相比较8月负增长程度加深，为-2.8%；9月上游采掘和原物料价格大幅放缓，凸显�中下游需求增长压力向上游的传导加深。主要分项中，生产资料收缩1.3个百分点，生活资料收缩0.2个百分点；9月大宗商品后期虽有反弹，但整 体依然回落，采掘同比收缩3.4个百分点，原料同比收缩2.4个百分点；在有效需求不 足的背景下，耐用消费品同比降幅扩大至-2.1%（较8月回落0.2个百分点）。 价格剪刀差：价格改善任务虽然仍艰巨，但是财政增量政策的落地正形成拐点的预期。 1）9月CPI和PPI剪刀差继续上涨0.8个百分点，价格缺口上升至3.2%（CPI+0.4%，PPI-2.8%），政策落地后更关注需求拉动型的“涨价”因素。政策驱动来看，10月财政部地方化债和土地储备专项债等的增量政策落地，预计将大幅降低市场悲观预期，提升价格向上的弹性。2）9月PPI和PPIRM剪刀差继续回升0.4个百分点至-0.6%（PPI- 2.8%，PPIRM-2.2%），有色价格的上涨（+7.4%）虽然仍是支撑原物料价格的主要驱动，但暂不能抵消中游黑色材料（-6.8%）、下游建筑材料（-4.2%）以及燃料（-4.1%）的价格回落压力。9月CPI/PPI和PPI/PPIRM价差结构的继续恶化体现�需求暂未改善状态下，地产链的负面影响短期上升的特点（一方面，CPI中非食品价格增速进入到负增长状态，另一方面，下游消费的放缓影响开始向上游PPI和PPIRM传导，中游利润将继续受到挤压）。未来：1）等待外围市场交易“降息”的落地后美元流动性的改善，即降息的持续性；2）财政增量政策的落地对于中国经济压力提供的缓释作用。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：CPI同比走势丨单位：%YoY图2：PPI同比走势丨单位：%YoY 10 CPI 食品非食品 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 202220232024 15 10 5 0 -5 -10 PPI 生产资料生活资料 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：CPI-PPI剪刀差扩大丨单位：%YoY图4：PPI-PPIRM剪刀差继续收窄丨单位：%YoY CPI-PPI(左轴)CPIPPIPPI-PPIRM(左轴)PPIPPIRM 6-62-7 3-3 00 00 -33 -27 -66 -9 202220232024 9-4 14 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：CPI和分项同比的变化情况丨单位：%图6：CPI食品分项同比的变化情况丨单位：% 不包括食品和能源 服务 CPI 8 6 4 2 0 -2 消费品 非食品 食品 一年变化 1个月变化 卷烟鲜果 鲜菜 水产品 食品烟酒 酒40 30 20 10 0 -10 蛋 粮食 食用油 奶类 畜肉类 牛肉 羊肉猪肉 一年变化 1个月变化 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：CPI生活分项同比的变化情况丨单位：%图8：CPI教育、通讯分项同比的变化情况丨单位：% 生活用品及服务 0.5 鞋0.0 -0.5 服装 家用器具 家庭服务 一年变化 1个月变化 旅游 教育服务教育文化和娱 乐 交通和通信 0 -5 -10 -15 交通工具 交通工具用燃 料 交通工具使用和维修 一年变化 1个月变化 通信服务 衣着 通信工具 邮递服务 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图9：CPI居住、医疗分项同比的变化情况丨单位：%图10：PPI分项同比的变化情况丨单位：% 1个月变化近1年变化(右轴) 居住 其他用品和0 服务 租赁房房租 水、电、燃 215 010 -25 一年变化 医疗服务-5 西药 中药 料1个月变化 医疗保健 -4 -6 -8 -10 0 -5 -10 煤炭开采有色采选造纸 非金属采选 有色化学非金属橡塑气 木材纺织 运输设备 水金属纤维通用服装汽车食品计算机烟草印刷医药饮料石油电、热 农副食品黑色 石油开采黑色采选 -15 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：PPIRM分项同比的变化情况丨单位：%图12：生产资料同比变化分布丨单位：% 近1个月变化近1年变化(右轴) 钢材有色化工能源建材农产品农肥造纸 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 1060 年同比变化(%YOY) 840 620 4 20 0-20 -2-40 -4 -6-60 聚丙烯 复普合通水泥 硫酸液化天然气 纯苯 顺丁胶铜 农药平板玻聚璃氯乙烯 无烟煤 铅苯乙 烯 -50050100150200 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录1：2024年9月份工业生产者出厂价格同比降幅扩大环比降幅收窄1 2024年9月份，全国工业生产者�厂价格同比下降2.8%（8月下降1.8%），环比下降 0.6%（8月下降0.7%）；工业生产者购进价格同比下降2.2%（8月下降0.8%），环比下降0.8%（8月下降0.6%）。1-9月平均，工业生产者�厂价格比上年同期下降2.0%（1-8月下降1.9%），工业生产者购进价格下降2.1%。（1-8月下降2.1%）。 一、9月份工业生产者价格同比变动情况 工业生产者�厂价格中，生产资料价格下降3.3%（8月下降2.0%），影响工业生产者�厂价格总水平下降约2.41个百分点。其中，采掘工业价格下降2.5%（8月上涨0.9%），原材料工业价格下降3.2%（8月下降0.8%），加工工业价格下降3.3%（8月下降2.7%）。生活资料价格下降1.3%（8月下降1.1%），影响工业生产者�厂价格总水平下降约0.35个百分点。其中，食品价格下降1.6%（8月下降1.3%），衣着和一般日用品价格均下降0.3%（8月分别下降0.4%和持平），耐用消费品价格下降2.1%（8月下降1.9%）。 工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格下降6.8%（8月下降4.1%），建筑材料及非金属类价格下降4.2%（8月下降4.4%），燃料动力类价格下降4.1%（8月下降1.0%），农副产品类价格下降3.8%（8月下降2.9%），化工原料类价格下降3.3%（8月下降0.6%），纺织原料类价格下降1.7%（8月下降1.0%）；有色金属材料及电线类价格上涨 7.4%（8月上涨9.1%）。 二、9月份工业生产者价格环比变动情况 工业生产者�厂价格中，生产资料价格下降0.8%（8月下降1.0%），影响工业生产者�厂价格总水平下降约0.61个百分点。其中，采掘工业价格下降1.6%（8月下降1.6%），原材料工业价格下降1.2%（8月下降1.2%），加工工业价格下降0.6%（8月下降0.9%）。生活资料价格下降0.1%（8月持平），影响工业生产者�厂价格总水平下降约0.03个百分点。其中食品、一般日用品和耐用消费品价格均下降0.2%（8月持平），衣着价格上涨0.2%（8月下降0.1%）。 工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格下降2.4%（8月下降2.0%），燃料动力类价格下降1.4%（8月下降0.5%），化工原料类价格下降1.1%（8月下降0.8%），建筑材料及非金属类价格下降0.8%（8月下降0.5%），有色金属材料及电线类价格下降0.6% （8月下降1.7%），纺织原料类价格下降0.5%（8月下降0.3%），农副产品类价格下降 0.4%（8月上涨0.7%）。 附录2：2024年9月份居民消费价格同比上涨0.4%2 2024年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%（8月上涨0.6%）。其中，城市上涨 0.4%（8月上涨0.6%），农村上涨0.6%（8月上涨0.8%）；食品价格上涨3.3%（8月上涨2.8%），非食品价格下降0.2%（8月上涨0.2%）；消费品价格上涨0.5%（8月上涨0.7%），服务价格上涨0.2%（8月上涨0.5%）。1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%（1-8月上涨0.2%）。 9月份，全国居民消费价格环比持平（8月上涨0.4%）。其中，城市下降0.1%（8月上涨0.3%），农村上涨0.1%（8月上涨0.4%）；食品价格上涨0.8%（8月上涨3.4%），非食品价格下降0.2%（8月下降0.3%）；消费品价格上涨0.2%（8月上涨0.7%），服务价格下降0.3%（8月下降0.1%）。 一、各类商品及服务价格同比变动情况 9月份，食品烟酒类价格同比上涨2.3%（8月上涨2.1%），影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.66个百分点。食品中，鲜菜价格上涨22.9%（8月上涨21.8%），影响CPI上涨约0.48个百分点；鲜果价格上涨6.7%（8月上涨4.1%），影响CPI上涨约0.13个百分点；畜肉类价格上涨3.8%（8月上涨3.8%），影响CPI上涨约0.12个百分点，其中猪肉价格上涨16.2%（8月上涨16.1%），影响CPI上涨约0.21个百分点；水产品价格上涨2.0%（8月上涨1.7%），影响CPI上涨约0.04个百分点；蛋类价格下降4.1%（8月下降3.5%），影响CPI下降约0.03个百分点；粮食价格下降0.7%（8月下降0.1%）， 影响CPI下降约0.01个百分点。 其他七大类价格同比五涨两降。其中，其他用品及服务、衣着、医疗保健价格分别上涨3.5%（8月上涨3.4%）、1.3%（8月上涨3.4%）和1.2%（8月上涨1.3%），教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别上涨0.6%（8月上涨1.3%）和0.1%（8月上涨0.2%）；交通通信、居住价格分别下降4.1%（8月下降2.7%）和0.1%（8月持平）。 二、各类商品及服务价格环比变动情况 9月份，食品烟酒类价格环比上涨0.5%（8月上涨2.2%），影响CPI上涨约0.15个百分点。食品中，鲜菜价格上涨4.3%（8月上涨18.1%），影响CPI上涨约0.11个百分点； 鲜果价格上涨2.1%（8月上涨3.8%），影响CPI上涨约0.04个百分点；蛋类价格上涨2.1%（8月上涨2.8%），影响CPI上涨约0.01个百分点；畜肉类价格上涨0.4%（8月上涨3.6%），影响CPI上涨约0.01个百分点，其中猪肉价格上涨0.4%（8月上涨7.3%），影响CPI上涨约0.01个百分点；水产品价格下降0.5%（8月上涨0.2%），影响CPI下 降约0.01个百分点。 其他七大类价格环比一涨三平三降。其中，衣着