公用事业行业周报：业绩前瞻：迎峰度夏的共识与分歧

核心观点

• 迎峰度夏火电电量及盈利环比改善：预计3Q24E火电利用率环比提升，且随着水电等挤出效应边际弱化，火电机组利用率同比亦呈改善趋势。在煤价、电价环比基本稳定的背景下，伴随电量增长，3Q24E火电度电利润有望环比改善；但受上年同期高基数影响，3Q24E火电公司盈利同比增速分化。
• 水电增速趋于理性：受上年同期基数效应等因素影响，3Q24水电利用小时数同比增长放缓。3Q24不同流域来水分化，主要水电公司中长江电力/华能水电/桂冠电力3Q24水电发电量同比+15.1%/-5.6%/ +62.5%。预计水电代表公司3Q24E业绩分化，盈利差异主要与流域地理位置、蓄水策略等因素有关。
• 新能源运营商盈利分化：截至2024年8月，全国风电/光伏装机同比+19.9%/+48.8%。装机增长背景下，考虑到现货电价下行及消纳等问题，预计新能源代表公司3Q24E业绩分化，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。
• 核电业绩总体稳健：受核电装机翘尾效应、大修计划等因素影响，3Q24E核电公司电量、业绩同比有所分化。

投资建议

• 维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。
• 水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。
• 火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）。
• 核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。
• 新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。

关键数据

• 2024年1~8月全社会用电量同比+7.9%。
• 2024年1~8月火电累计发电量同比+1.0%。
• 2024年1~8月水电累计发电量同比+21.7%。
• 2024年1~8月风电累计发电量同比+7.6%。
• 2024年1~8月光伏累计发电量同比+26.6%。
• 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价848元/吨。
• CCTD秦皇岛动力煤长协价699元/吨。

研究结论

• 公用事业行业迎来估值升维，路径包括供需偏紧叠加电改预期升温，以及长久期利率债的权益映射。
• 不同子板块业绩分化，建议根据自身风险偏好精选投资标的。