核电设备系列专题报告（三）：核电阀门受益于核准常态化，加速发展

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 机械设备 沪深300 上证指数 16% 8% 0% -8% -17% -25% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 1.《五个核电项目一次性完成核准，赛道长期高景气》2024-08-20 2.《去库拐点已至，锂电化新纪元可期》2024-06-27 3.《智能机器人行业深度报告》 2024-04-18 证券研究报告 核电阀门受益于核准常态化，加速发展 核心观点 核准常态化步伐加快，核电设备有望获益：核能是一种清洁、低碳、高效运行稳定的能源形式，在保障能源安全、推动能源转型、助力碳达峰碳中和及气候目标实现中发挥着重要作用。中国加快推动能源绿色低碳转型，“十四五现代能源体系规划明确提出，到2025年，核电运行装机容量将达到70GW左右。同时，核准机组连续三年10台以上，核准节奏加快，核电设备迎来快速发展。 核电站建设和维保需求带动核电阀门需求提升：核电产业的上游主要涉及核电设备、核燃料核材料的供应等;中游主要涉及核电站的建设、运营;下游主要涉及发电、维修和后处理市场。核电站建设加快，中国核能行业协会预计2025年核电产业新开工项目投资规模为2310亿元，并且通过核岛设备占核电设备投资的46%和核岛阀门占核岛设备投资中的比例12%，我们测算出新建核岛阀门市场规模为63.76亿元；通过常规岛占核电设备投资的30%和常规岛阀门占常规岛设备投资中的比例19%，我们测算出新建常规岛阀门市场规模为65.84亿元。同时，我国坚持乏燃料闭式处理，后处理厂的建设也将积极推动核电阀门需求发展。 行业国产化趋势明显，资质与经验形成技术壁垒：全球阀门业格局中，中国已然发展成为世界阀门大国，尤其是在“制造强国”的战略推动下，近年来国内阀门企业不断推进产业升级进程，并取得了一系列成果，国产化替代工作成绩斐然。华龙一号的关键阀门技术突破，提高了核电站关键设备的国产化率。核电行业进入的主要技术壁垒在于资质认证和经验。截止1H2024，国内已取得核级核电阀门设计、制造许可证的企业仅有26家，核电阀门行业护城河较深。 投资建议：建议关注核电设备细分子板块核电阀门制造商纽威股份、中核科技、江苏神通等。 风险提示：核准不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产业政策风险；核安全事故风险 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价（10.11） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603699 纽威股份 159.40 20.95 0.95 1.20 1.43 22.61 17.40 14.61 未评级 000777 中核科技 58.98 15.34 0.58 0.74 0.94 32.51 20.72 16.29 未评级 002438 江苏神通 54.61 10.76 0.53 0.64 0.79 26.65 16.79 13.66 未评级 数据来源：wind数据，财通证券研究所（备注：预测数据均使用wind一致预期） 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1核准常态化步伐加快，核电设备有望获益4 1.1碳中和背景下，核能将成为未来能源结构关键一极4 1.2核电设备中阀门细分种类众多，技术壁垒较高8 2核电站建设和维保需求带动核电阀门需求提升12 2.1核电阀门产品众多，核电全产业链均有涉及12 2.2核电站建设景气度高升，核电阀门需求有望提升12 2.3核电机组定期维保，稳定输出核电阀门需求14 2.4我国坚持乏燃料闭式处理，核电阀门需求有望进一步受益15 3行业国产化趋势明显，资质与经验形成技术壁垒16 3.1核电关键阀门国产化趋势快速提升16 3.2资质认证与经验技术壁垒，竞争格局较稳定19 4相关标的21 4.1纽威股份21 4.2江苏神通21 4.3中核科技22 5风险提示23 图表目录 图1.全球核电建设开工情况（单位：次数）4 图2.中国可再生能源发电能力增长（单位：GW）4 图3.全国发电容量，核电发电量增速明显高于其他能源（截止1H2024）6 图4.中国核电行业政策历程6 图5.中国核电装机容量（万千瓦）6 图6.1H2024全国发电量统计分布8 图7.中国历年核准核电机组（台）8 图8.2012-2023年中国核电电源工程投资完成额（亿元）8 图9.压水堆核电站结构示意图9 图10.核电阀门与其他普通阀门毛利率比较（以中核科技为例）11 图11.核电阀门与其他普通阀门毛利率比较（以江苏神通为例）11 图12.核电行业产业链12 图13.核岛组成部件占核岛设备的比重（截止4Q2023）13 图14.常规岛组成部件占核岛设备的比重（截止4Q2023）14 图15.2017-2023年我国核电阀门需求规模（亿元）15 图16.乏燃料蓄水池15 图17.乏燃料闭式循环示意图15 图18.我国2013-2030年乏燃料当年产生量和累计量估算（吨）16 图19.我国核电站发布图（截止1Q2023）18 图20.华龙一号核岛阀门占比（截止2Q2024）19 图21.2018-1H2024纽威股份营业收入及增速（亿元）21 图22.2018-1H2024纽威股份归母净利润及增速（亿元）21 图23.2018-1H2024江苏神通营业收入及增速（亿元）22 图24.2018-1H2024江苏神通归母净利润及增速（亿元）22 图25.2018-1H2024中核科技营业收入及增速（亿元）23 图26.2018-1H2024中核科技归母净利润及增速（亿元）23 表1.各国核反应堆装机情况（截止3Q2024）4 表2.全球核电发展政策与规划5 表3.1H2024运行核电机组电力统计6 表4.相关核电行业政策汇总（截止3Q2024）7 表5.岭澳核电站一期工程各类阀门情况9 表6.核电阀门分类10 表7.进口与国产阀门数量及金额对比（福清核电一期)17 表8.取得核级蝶阀设计与制造许可证的企业19 表9.取得核级球阀设计与制造许可证的企业20 1核准常态化步伐加快，核电设备有望获益 1.1碳中和背景下，核能将成为未来能源结构关键一极 积极安全有序发展核电是有效保障能源安全的现实选择。核电是一种高效、清洁的能源。相比其他发电方式，核电同时具有清洁性、稳定性、经济性、可持续性、自主性和战略性六大优势特点。近两年，全球能源市场动荡，世界各国更加关注能源的多样性及自主可控的能源供应。对于许多国家而言，发展核能是保障能源安全的现实选择。国际能源署（IEA）研究表明，要实现《巴黎协定》的气候变化目标，到2050年全球核电容量需要翻一番。截止3Q2024，据国际原子能机构（IAEA）动力堆信息系统显示，全球共有在运核反应堆415座，总装机容量373735MWe， 在建核反应堆62座，容量64971MWe。 表1.各国核反应堆装机情况（截止 3Q2024） 国家 中国 俄罗斯 美国 法国 日本 可运行的反应堆的数量（座） 56 36 94 56 12 现有装机容量（MWe） 54152 26802 96952 61370 11046 在建反应堆数量（座) 28 4 0 1 2 在建装机容量（MWe) 29635 3850 0 1650 2653 数据来源：国家核安全局、财通证券研究所 全球加速发展核电，减排化石燃料，发展中国家发展潜力巨大。根据国际能源署 （IEA）报告显示，截止2022年12月31日，核能运营设施已遍布32个国家， 装机容量达到413吉瓦（GW），每年可减少全球排放量1.5吉吨（Gt）、全球天然气需求1800亿立方米。尽管发达经济体拥有的核电装机容量占全球近70%，但相关投资已现停滞，且新项目预算和进度都与预期目标相距甚远。因此，项目研发模式和首选设计方案也发生变化。在2017年初开始建设的31个反应堆中，有27个由俄罗斯或中国设计。根据IEA预测，2023-2028年，中国可再生能源发电能力的增长将达到2062.1GW。 图1.全球核电建设开工情况（单位：次数）图2.中国可再生能源发电能力增长（单位：GW） 中国俄罗斯其他 12 10 8 6 1 3 6 1 421 3 2 2500 2062.1 681 318 143.2 2000 1500 1000 2 4 23 012 500 201720182019202020212022 0 2005-20102011-20162017-20222023-2028 数据来源：IEA、财通证券研究所数据来源：IEA、财通证券研究所 全球正积极调整完善核电发展政策与规划，大部分国家仍支持发展核电。近年来，全球核能行业受经济增长需求变化、科技进步、金融危机、福岛核事故等影响，并考虑能源供应安全、能源结构转型升级、经济性等因素，各国在调整完善核电发展政策与规划，一些国家调低了核电发展规模，个别国家实施去核化，但整体来看，各国充分认识到核能作为一种低碳能源，在保障能源安全与减排、带动产业升级与科技进步，促进经济发展与就业等方面的重要作用，大部分核电国家仍支持核电发展，一些新兴发展中国家在考虑新建核电项目。 主要政策内容 国家 规划 表2.全球核电发展政策与规划 大力支持 谨慎发展 明确弃核 数据来源：核能云端博物馆、财通证券研究所 中国积极安全有序发展核电 美国提高核电税收优惠 俄罗斯核能在电力供应中的份额到2030年提高 50%左右 英国加快新一代核能技术研发 法国核能发电量占全国发电总量的比例到 2025年由75%下调至50% 日本民众反对呼声高，谨慎恢复核电发展 德国到2022年关闭境内所有核电站，转向可再生能源 韩国2017年6月，宣布废除以核电为主的能源政策，逐步走向“零核电”时代 我国可再生能源发电装机规模超过煤电，核电发电量增速明显高过其他能源。截至2024年6月底，全国可再生能源发电装机达到16.53亿千瓦，同比增长25%， 约占我国发电总装机的53.8%。其中我国水电装机4.27亿千瓦，风电装机4.67亿 千瓦，光伏发电装机7.14亿千瓦，生物质发电装机4530万千瓦。风电光伏发电合计装机（11.8亿千瓦）已超过煤电装机（11.7亿千瓦）。同时，2024年上半年，全国可再生能源发电新增装机1.34亿千瓦，同比增长24%，占全国新增电力装机的88%。其中，水电新增499万千瓦，风电新增2584万千瓦，光伏发电新增1.02 亿千瓦，生物质发电新增116万千瓦。2024年1-6月，全国运行核电机组累计发 电量为2122.61亿千瓦时，同比上升0.18%；累计上网电量为1998.95亿千瓦时，同比上升0.49%。在全国发电量中，核能发电量占全国发电总量占比不高，但其增速明显高于火力水力发电，表明国家仍将大力发展核电。 图3.全国发电容量，核电发电量增速明显高于其他能源（截止1H2024） 100,000.00 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年H1 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 全国发电量（亿千瓦时）火力发电量（亿千瓦时）水力发电量（亿千瓦时）核能发电量（亿千瓦时）全国发电量yoy火力发电量yoy 水力发电量yoy核能发电量yoy 数据来源：国家统计局、财通证券研究所 表3.1H2024运行核电机组电力统计 指标 1H2023 1H2024 同比上涨 发电量（亿千瓦时） 2118.86 2122.61 0.18% 上网电量（亿千瓦时） 1989.22 1998.95 0.49% 数据来源：国家能源局、财通证券研究所 加