一、三代核电核准提速，助力能源绿色低碳转型
- 核电概述： 核能通过核裂变或核聚变释放能量，当前主要应用核裂变发电。核裂变反应堆技术历经四代发展，安全性、经济性和可持续性不断提升。我国已形成自主三代核电技术“华龙一号”和“国和一号”，并实现批量化发展。
- 我国核电发展现状： 我国在运核电规模世界前三，在建核电规模世界领先，但核电装机容量和发电量占比均低于世界和OECD国家平均水平。我国核电项目集中在沿海地区，内陆核电建设暂停。
- 核电的优势： 核电是优质的清洁电源，全生命周期碳排放量低；核电出力稳定，年利用小时数在主力电源中最高；核电能够缓解电力供需困境，未来有望充当电力系统的基荷电源。
二、收入：核电装机具备较大增量空间，上网电价稳定
- 核电装机： 我国核电进入新一轮资本开支周期，仅四家企业拥有核电牌照，呈现双寡头局面。在建及已核准项目主要于“十五五”期间投产，将大幅提升中国核电和中国广核的装机容量。
- 利用小时： 核电出力稳定，中国核电和中国广核的核电机组平均利用小时数保持高位运行。
- 电量与电价： 政策保障核电优先消纳，市场化交易影响有限。核电市场化交易占比逐年提高，平均上网电价保持稳中有升。
三、成本：折旧和财务费用占据大量利润空间
- 生产成本： 核电上市公司与集团下铀业兄弟公司签订燃料供应长协，燃料成本受现货铀价波动影响较小。
- 折旧： 核电固定资产加权平均折旧年限25-30年，上市公司单位发电折旧略微上涨，整体保持平稳。
- 财务费用： 上市公司资本结构逐年优化，平均财务成本逐渐改善。
四、投资价值分析：兼具稳定分红与确定成长的优质资产
- 业绩： 中国核电和中国广核现金流充沛，利润增长平滑，ROE和ROIC整体保持平稳。
- 分红： 中国核电和中国广核现金分红持续稳定，股息率波动上行。
- 成长： 核电核准有望常态化，未来十年有望保持每年开工8-10台百万千瓦核电机组的建设节奏，核电成长空间开启。
- 行情复盘： 核电板块公用事业属性回归，攻守兼备。核电板块多数时间区间内呈现出较强的防御属性，年度收益率涨多跌少，表现出比较明显的抗跌特征。
- 投资价值： 核电商业模式凤毛麟角，估值仍有提升空间。核电与水电商业模式类似，经营业绩与盈利能力具备较强的独立性，且核电在电源结构中的占比仍然偏低，政策+市场双重托底，电量&电价有保障。当前估值水平仍有提升空间。
五、受益标的
六、风险提示
- 核电机组核准进度不及预期；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。
