营收利润延续靓丽表现，海外自主品牌建设稳步推进中

2024年05月02日匠心家居(301061.SZ) 营收利润延续靓丽表现， 公司快报 证券研究报告家具投资评级买入-A维持评级 6个月目标价92.65元股价(2024-04-30)68.03元 海外自主品牌建设稳步推进中 事件： 交易数据总市值(百万元) 8,707.84 流通市值(百万元) 2,176.96 总股本(百万股) 128.00 流通股本(百万股) 32.00 12个月价格区间32.3/73.0元 匠心家居发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营 收19.21亿元，同比增长31.37%；归母净利润4.07亿元，同比增长21.76%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长23.07%。其中23Q4公司实现营收4.67亿元，同比增长32.00%；归母净利润 匠心家居 沪深300 114% 99% 84% 69% 54% 39% 24% 9% -6% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 0.85亿元，同比增长9.17%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长21.45%；24Q1公司实现营收5.59亿元，同比增长30.66%；归母净利润1.21亿元，同比增长57.97%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长82.93%。 营收、利润双增长，新老客户拓展稳步推进，自主品牌发展可期 公司产品结构不断优化，电动沙发占比延续向上。2023年电动沙发收入14.26亿元，同比增长46.26%；电动床收入2.87亿元，同比增长4.95%；配件收入1.87亿元，同比增长2.79%。 公司新老客户开拓稳步推进。2024年一季度公司前十大客户均为美国客户，70%为零售商。他们中的大多数与公司的交易金额呈现上涨，上涨的比例从1.71%到513.88%不等，而这其中又有4位客户的上涨比例超过50%。在2023年公司共获得34位新客户基础上，2024年一季度公司一共获得24位全新客户，全部都是零售商，其中2位属 于“全美排名前100位家具零售商”。得益于零售新客户的增加，2024 年1-3月公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的 75.61%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的 58.35%，对公司在美国市场的营业收入占比达到65.28%。同时，2023年3月美国家具行业的优秀设计师JacksonCarpenter正式加盟匠心并随后开发出设计独特、功能创新、用材更好、色彩更为丰富的MotoLiving系列沙发。截至2024年3月底，公司共收到MotoLiving来自45个客户的上千万美金订单。MotoLiving的产品最早从2023 年8月底开始出货，预计与2023年10月及2024年1月展会的新品 陆续将在2024年开始重点发货。 公司在海外建立、建设自己的品牌与渠道是个长期战略，24年二、三季度开始以“店中店”形式加速美国市场渠道拓展，预计在半年报有望看到来自一线MOTOGallery（店中店）的更多细节。 产品结构优化推动毛利率继续向上，坚持研发投入，费用管控良好 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益12.9 绝对收益14.8 3M 25.0 36.1 12M 115.3 104.7 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告23Q3业绩延续靓丽增长， 2023-10-30 海外自主品牌建设稳步推进中23Q2营收、利润逆势靓丽增 2023-08-30 长，海外自主品牌建设稳步推进中智能家居优质出口龙头，海 2023-07-16 外自主品牌发展可期23Q1盈利能力逆势提升，逐 2023-04-29 步发力海外品牌业务22Q4盈利表现保持靓丽， 2023-04-20 股权激励彰显坚定信心 盈利能力方面，23年公司毛利率为33.95%，同比增长1.40pct；23Q4毛利率为39.94%，同比增长1.33pct；24Q1毛利率33.32%，同比增长3.30pct。组合沙发占比提升，叠加MotoLiving系列沙发开始出货，结构优化带来毛利率提升。23年公司净利率为21.20%，同比下降1.64pct；23Q4净利率为18.18%，同比下降3.66pct；24Q1净利率21.64%，同比增长3.74pct。23Q4同比有所下降主要系股份支付费用、研发投入、汇兑亏损等综合影响。 期间费用方面，23年公司期间费用率为11.07%，同比增长2.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.90%、3.60%、6.13%、-1.56%，同比分别-0.53pct、+0.12pct、-0.53pct、+3.24pct。24Q1公司期间费用率7.98%，同比下降3.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.00%、3.31%、5.09%、-3.42%，同比分别+0.10pct、+0.53pct、-0.13pct、-3.53pct。其中管理费用率主要系股份支付费用增加、财务费用率主要受公司汇兑收益影响。 投资建议： 匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求持续向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望底部回升。我们预计匠心家居24-26年营业收入分别为23.35、28.21、 33.88亿元，同比增长21.51%、20.83%、20.09%；归母净利润分别为4.95、6.01、7.21亿元，同比增长21.58%、21.35%、19.91%,对应PE分别为17.3x、14.3x、11.9x，给予24年23.94xPE，目标价92.65元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,462.7 1,921.5 2,334.8 2,821.2 3,387.8 净利润 334.1 407.4 495.3 601.1 720.7 每股收益(元) 2.61 3.18 3.87 4.70 5.63 每股净资产(元) 21.08 23.47 26.03 29.43 33.71 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.7 21.1 17.3 14.3 11.9 市净率(倍) 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 净利润率 22.8% 21.2% 21.2% 21.3% 21.3% 净资产收益率 12.4% 13.6% 14.9% 16.0% 16.7% 股息收益率 1.5% 0.7% 1.7% 1.9% 2.0% ROIC 39.7% 88.3% 41.0% 69.5% 76.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 资料来源：国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,462.7 1,921.5 2,334.8 2,821.2 3,387.8 成长性 减:营业成本 986.5 1,269.0 1,532.8 1,837.6 2,195.5 营业收入增长率 -24.0% 31.4% 21.5% 20.8% 20.1% 营业税费 6.8 8.4 12.8 13.9 16.7 营业利润增长率 12.5% 22.9% 22.4% 21.2% 19.9% 销售费用 50.2 55.8 70.0 84.6 101.6 净利润增长率 12.0% 21.9% 21.6% 21.4% 19.9% 管理费用 50.9 69.2 73.3 84.6 101.6 EBITDA增长率 -8.7% 41.0% 16.1% 27.8% 17.3% 研发费用 97.5 117.7 128.4 152.3 182.9 EBIT增长率 -9.9% 43.3% 17.1% 28.0% 17.3% 财务费用 -70.2 -30.0 -51.4 -18.3 -40.7 NOPLAT增长率 -12.1% 38.9% 19.1% 29.4% 17.2% 资产减值损失 -6.2 -11.7 -5.2 -3.0 -3.7 投资资本增长率 -37.5% 156.2% -23.5% 6.2% 18.6% 加:公允价值变动收益 3.1 1.0 1.4 1.8 1.4 净资产增长率 8.1% 11.3% 10.9% 13.1% 14.5% 投资和汇兑收益 42.1 47.8 17.0 40.0 18.0 营业利润 387.0 475.6 582.0 705.2 845.8 利润率 加:营业外净收支 0.9 3.5 0.5 1.6 1.9 毛利率 32.6% 34.0% 34.4% 34.9% 35.2% 利润总额 387.9 479.1 582.5 706.9 847.6 营业利润率 26.5% 24.8% 24.9% 25.0% 25.0% 减:所得税 53.8 71.7 87.2 105.8 126.9 净利润率 22.8% 21.2% 21.2% 21.3% 21.3% 净利润 334.1 407.4 495.3 601.1 720.7 EBITDA/营业收入 23.5% 25.2% 24.1% 25.5% 24.9% EBIT/营业收入 22.0% 24.0% 23.2% 24.6% 24.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 33 26 20 16 13 货币资金 687.4 866.0 1,465.6 1,844.7 2,231.2 流动营业资本周转天数 123 133 140 105 99 交易性金融资产 1,434.4 906.9 908.3 910.1 911.5 流动资产周转天数 686 561 535 504 479 应收帐款 176.6 287.5 243.9 434.3 366.9 应收帐款周转天数 45 43 41 43 43 应收票据 - - 0.3 0.1 0.1 存货周转天数 85 52 64 65 60 预付帐款 3.6 3.5 6.6 5.7 8.1 总资产周转天数 764 625 585 543 512 存货 295.6 255.4 574.4 451.1 671.3 投资资本周转天数 137 143 150 111 104 其他流动资产 171.0 897.5 523.2 530.6 650.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.4% 13.6% 14.9% 16.0% 16.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.7% 11.4% 12.3% 13.4% 14.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 39.7% 88.3% 41.0% 69.5% 76.7% 固定资产 130.4 142.2 121.9 126.9 127.2 费用率 在建工程 1.6 1.2 1.2 1.2 1.2 销售费用率 3.4% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 33.6 32.7 30.9 29.1 27.3 管理费用率 3.5% 3.6% 3.1% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 179.0 168.1 148.9 152.8 147.8 研发费用率 6.7% 6.1% 5.5% 5.4% 5.4% 资产总额 3,113.2 3,560.9 4,025.2 4,486.5 5,143.0 财务费用率 -4.8% -1.6% -2.2% -0.7% -1.2% 短期债务 -