金融工程定期报告：“上涨三部曲”失效了么

2024年10月10日 “上涨三部曲”失效了么 上期回顾了历次牛市上涨过程的三个典型阶段，称之为“上涨三部曲”，而且认为市场有可能很快进入第二阶段，目前看基本符合预期。 本期要点：“上涨三部曲”失效了么 998345840 上期我们提到，从情绪的角度来看一轮较大级别的上涨往往会有一致、分歧、再确认三个过程。节后第一天高开低走的K线以及最近两天的调整，应该可以确认市场至少出现较大的分歧，但当前市场可能更为担心的问题是，这轮急涨过后的调整，是上涨过程中的暂停键还是上涨衰竭的信号。历次牛市中的上涨三部曲规律失效了么？调整结束之后还能再度新高么？ 首先应指出的是，过往牛市中也存在急跌甚至暴跌的情形，所以仅仅因为急涨之后的急跌就直接推论上涨结束了，显然过于武断了。除了参考历史牛市的经验规律外，更重要的是理清本轮上涨的成因，特点以及未来的核心关注要点，才能更好的处理分析应对后续的走势。 本次驱动本轮上涨背后的因素很多，可能一个比较核心的要点在长期下跌且超跌的背景下，自身存在明显的估值修复诉求，然后9月底在较友好的国际宏观环境下，持续出台了超预期的政策利好。在多个因素强力共振作用下，市场赚钱快速涌现，且不断的正反馈，最终引发了这波急速上涨，且创下远超过去历史天量的罕见走势。所以，政策驱动、上涨速度快，以及成交量过大是这波行情的重要特征。 单从估值修复逻辑看，近期的快速上涨虽然不能说已经完全修复到位，但若短期基本面趋势没有出现向上拐头的明显迹象时，或很难因为这个逻辑去讨论还有多大的上行空间了。所以，近期市场对政策驱动逻辑十分关心，比如会关心每一次政府部门的新闻发布会是否会超预期，这个是驱动“上涨三部曲”未来继续有效的其中一个路径。 从量价的视角看，本轮大涨与历史各轮牛市的最大差异或在于放量太快且量能已超过历史天量。这波上涨过程中的筹码结构不太好，部分资金的浮盈较大，随时有可能兑现部分盈利，从而导致近期的走势很不稳定甚至出现了大幅回调。这种因为筹码结构的不稳定而导致的调整需要通过震荡整理来完成，因此如果未来能维持一段时间的震荡整理而不是出现A字型走势，那么“上涨三部曲”或仍将继续下去。 从过去10年各次大幅上涨过程中的量价数据可知，指数平均每上涨 1%大致需要1万亿左右的成交量来推动。如果这个规律仍然有效，假 定未来一段时间成交量能维持在2-3万亿之间，那么有望能在2-3周内整理形成一个较好的筹码结构。到那个时点再讨论三部曲的第三步能否创新高才更有技术面的逻辑支撑。至于最终能否创新高并奏出完美的“上涨三部曲”，一个是取决于政策面的配合，另一个则取决于基本面逻辑的配合。尤其是后者，有基本面支撑的上涨，在一定意义是可以减轻甚至摆脱对量能推动的依赖的。 风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。 金融工程定期报告 证券研究报告 杨勇分析师 SAC执业证书编号：S1450518010002 yangyong1@essence.com.cn 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 相关报告上涨三部曲到哪了 2024-10-07 小反弹，不如偏向低位红利 2024-09-22 我们需要什么样的双底 2024-09-14 风格摇摆，右侧仍需等待 2024-09-07 右侧来了么 2024-09-01 linrx1@essence.com.cn 内容目录 1.本期市场要点：“上涨三部曲”失效了么3 2.市场判断相关逻辑4 图表目录 图1.上证综指-周期分析-2024.10.104 图2.上证综指-缠论分析-2024.10.104 图3.全天候择时系统-2024.10.104 图4.四轮驱动行业轮动模型-2024.10.105 上期回顾了历次牛市上涨过程的三个典型阶段，称之为“上涨三部曲”，而且认为市场有可能很快进入第二阶段，目前看基本符合预期。 1.本期市场要点：“上涨三部曲”失效了么 上期我们提到，从情绪的角度来看一轮较大级别的上涨往往会有一致、分歧、再确认三个过程。节后第一天高开低走的K线以及最近两天的调整，应该可以确认市场至少出现较大的分歧，但当前市场可能更为担心的问题是，这轮急涨过后的调整，是上涨过程中的暂停键还是上涨衰竭的信号。历次牛市中的上涨三部曲规律失效了么？调整结束之后还能再度新高么？ 首先应指出的是，过往牛市中也存在急跌甚至暴跌的情形，所以仅仅因为急涨之后的急跌就直接推论上涨结束了，显然过于武断了。除了参考历史牛市的经验规律外，更重要的是理清本轮上涨的成因，特点以及未来的核心关注要点，才能更好的处理分析应对后续的走势。 本次驱动本轮上涨背后的因素很多，可能一个比较核心的要点在长期下跌且超跌的背景下，自身存在明显的估值修复诉求，然后9月底在较友好的国际宏观环境下，持续出台了超预期的政策利好。在多个因素强力共振作用下，市场赚钱快速涌现，且不断的正反馈，最终引发了这波急速上涨，且创下远超过去历史天量的罕见走势。所以，政策驱动、上涨速度快，以及成交量过大是这波行情的重要特征。 单从估值修复逻辑看，近期的快速上涨虽然不能说已经完全修复到位，但若短期基本面趋势没有出现向上拐头的明显迹象时，或很难因为这个逻辑去讨论还有多大的上行空间了。所以，近期市场对政策驱动逻辑十分关心，比如会关心每一次政府部门的新闻发布会是否会超预期，这个是驱动“上涨三部曲”未来继续有效的其中一个路径。 从量价的视角看，本轮大涨与历史各轮牛市的最大差异或在于放量太快且量能已超过历史天量。这波上涨过程中的筹码结构不太好，部分资金的浮盈较大，随时有可能兑现部分盈利，从而导致近期的走势很不稳定甚至出现了大幅回调。这种因为筹码结构的不稳定而导致的调整需要通过震荡整理来完成，因此如果未来能维持一段时间的震荡整理而不是出现A字型走势，那么“上涨三部曲”或仍将继续下去。 从过去10年各次大幅上涨过程中的量价数据可知，指数平均每上涨1%大致需要1万亿左右 的成交量来推动。如果这个规律仍然有效，假定未来一段时间成交量能维持在2-3万亿之间， 那么有望能在2-3周内整理形成一个较好的筹码结构。到那个时点再讨论三部曲的第三步能否创新高才更有技术面的逻辑支撑。至于最终能否创新高并奏出完美的“上涨三部曲”，一个是取决于政策面的配合，另一个则取决于基本面逻辑的配合。尤其是后者，有基本面支撑的上涨，在一定意义是可以减轻甚至摆脱对量能推动的依赖的。 2.市场判断相关逻辑 图1.上证综指-周期分析-2024.10.10 资料来源：国投证券研究中心整理，WIND 图2.上证综指-缠论分析-2024.10.10 资料来源：国投证券研究中心整理，WIND 图3.全天候择时系统-2024.10.10 资料来源：国投证券研究中心整理，WIND 图4.四轮驱动行业轮动模型-2024.10.10 资料来源：国投证券研究中心整理，WIND 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 金融工程定期报告 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034