金融工程定期报告：“上涨三部曲”失效了么

本期市场要点：“上涨三部曲”失效了么

• 本期核心问题是判断本轮急涨后的调整是上涨过程中的暂停键还是上涨衰竭的信号，即“上涨三部曲”是否失效。
• 过往牛市中也存在急跌情形，仅因急跌就断定上涨结束过于武断，需结合本轮上涨的成因、特点及未来关注要点进行分析。

本轮上涨的驱动因素与特点

• 核心驱动因素：长期超跌背景下的估值修复诉求，叠加9月底友好的国际宏观环境与超预期政策利好，引发市场快速上涨。
• 重要特征：政策驱动、上涨速度快、成交量过大（超过历史天量），筹码结构不稳定，资金浮盈较大，导致近期走势波动。

估值修复逻辑的局限性

• 快速上涨虽未完全修复估值，但若短期基本面无明确向上拐头迹象，仅靠估值修复逻辑难以支撑进一步上行空间。
• 市场关注政策驱动逻辑的持续性，如政府新闻发布会是否超预期，以判断“上涨三部曲”是否继续有效。

量价视角下的分析

• 本轮大涨与历史牛市最大差异在于放量过快、量能超历史天量，导致筹码结构不稳定，资金随时可能兑现盈利。
• 这种调整需通过震荡整理完成，若未来能维持震荡而非A字型下跌，则“上涨三部曲”仍可能继续。

技术面与成交量分析

• 过去10年大幅上涨中，指数每上涨1%约需1万亿成交量推动。
• 若未来成交量维持在2-3万亿，预计2-3周内可形成较好筹码结构，届时再讨论第三步能否创新高更有逻辑支撑。

最终能否创新高的关键因素

• 政策面配合：政策利好能否持续释放。
• 基本面配合：是否有基本面支撑的上涨，以减轻对量能推动的依赖。

风险提示

• 历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。