集团营运稳健，FILA流水短期略有波动

安踏体育（02020.HK） 集团营运稳健，FILA流水短期略有波动 事件：公司发布2024Q3经营情况公告，安踏品牌增长稳健，Fila品牌流水波动。根据公司披露，2024Q3安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水同比下降低单位数，其他品牌流水同比增长45%~50%。 安踏品牌：电商业务增长优异，品牌终端营运健康。1）电商业务向好，推动品牌全渠道流水稳健增长。期内安踏产品力和品牌力提升同步推进，品牌定位同大众群体对于运动鞋服的需求相契合，安踏品牌Q3流水同比增长中单位数。分品牌 看，我们预计成人和儿童流水均有中单位数的增长；分渠道看，安踏电商流水或有 20%+增长，整体表现仍显著优于线下，一方面系线下客流波动较大，另一方面系安踏持续推动电商业务产品以及运营优化。2）库销比预计仍在4-5之间，渠道折扣良好。我们预计截至2024Q3末安踏品牌库销比仍在4-5之间的健康水平，期内线下折扣同比或持平，电商渠道受益于持续向好的零售环境，折扣同比或有改 善。从中长期来看，我们预计安踏品牌仍持续优化产品系列扩充品牌覆盖人群，渠道端针对不同商圈打造不同店型，全方位提升单店销售效率，电商业务运营效率 证券研究报告|公司点评 2024年10月10日 买入（维持） 股票信息 行业服装家纺 前次评级 买入 10月10日收盘价（港元） 100.10 总市值（百万港元） 283,205.55 总股本（百万股） 2,829.23 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股17.12 股价走势 安踏体育恒生指数 不断提升。 Fila品牌：短期销售有所波动，但整体库存质量仍保持在健康合理水平。1）消费环境波动叠加业务调整，品牌终端销售承压。2024Q3Fila品牌流水同比下降低单位数，我们判断主要系消费环境波动下Fila整体定位中高端，面临消费环境挑战， 同时公司持续对Fila儿童以及FilaFusion业务进行调整。分渠道看，我们预计电商业务仍然延续快速增长趋势。2）渠道库销比预计接近5，折扣压力较小。我们预计截至2024Q3末Fila品牌库销比接近5，由于终端销售受阻以及出于为黄金周 备货的需要，我们预计Q3末品牌库销比环比Q2末有所增加，但整体仍保持在健康合理水平，同时我们预计终端折扣压力较小。中长期来看，Fila将继续推动产品和渠道结构优化，产品中提升以高尔夫为代表的专业性产品销售占比，渠道端高势能新店开拓持续，电商加强新零售布局推动公司品牌覆盖人群扩张，全渠道运营优化。 其他品牌：流水高速增长，长期增长动能充足。2024Q3其他品牌流水同比增速为45%~50%，受益于赛道优质以及安踏集团卓越的多品牌运营能力，目前迪桑特和可隆发展顺利，长期增长动能仍充足。 展望2024年，我们预计公司营收增长11%，业绩增长33%。2024年以来公司整体保持稳健运营趋势，综合考虑前三季度的经营表现，全年我们预计公司公 司营收增长11%，盈利层面综合考虑Amer业绩贡献以及安踏体育实现的16亿元非现金利得后，我们预计公司2024年业绩增长33%，剔除16亿元非现金利得后，我们预计公司2024年业绩增长17%。 盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为136.10/138.34/156.57亿元，对应2024年PE为19倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为 21倍），维持“买入”评级。 风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53,651 62,356 69,263 77,449 86,456 增长率yoy（%） 8.8 16.2 11.1 11.8 11.6 归母净利润（百万元） 7,590 10,236 13,610 13,834 15,657 增长率yoy（%） -1.7 34.9 33.0 1.6 13.2 EPS最新摊薄（元/股） 2.68 3.62 4.81 4.89 5.53 净资产收益率（%） 21.8 20.1 23.4 21.0 21.1 P/E（倍） 34.0 25.2 18.9 18.6 16.5 P/B（倍） 6.8 4.6 4.0 3.6 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月10日收盘价 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《安踏体育（02020.HK）：2024H1业绩超预期，100亿港元回购计划或提振信心》2024-08-28 2、《安踏体育（02020.HK）：Q2流水平稳增长，折扣稳定，库存健康》2024-07-09 3、《安踏体育（02020.HK）：短期运营稳健，多品牌助力长期高质量增长》2024-05-17 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42596 52140 67099 73299 81027 营业收入 53651 62356 69263 77449 86456 现金 17378 15228 39421 41196 46255 营业成本 21333 23328 25541 28344 31466 应收账款及票据 2978 3732 3559 4186 4460 销售费用 19629 21673 24588 27494 30605 其他应收款 2111 1843 2115 2311 2630 管理费用 3587 3693 4087 4569 5101 衍生金融工具及短投 10923 22781 13817 15840 17480 财务费用 -98 -949 -967 -1795 -2068 存货 8490 7210 7385 8811 9169 其他非经营性损益 159 380 341 293 338 其他流动资产 716 1346 801 954 1034 投资净收益 28 -718 300 375 469 非流动资产 26599 40088 31508 33175 35025 营业利润 9387 14273 16654 19504 22158 权益性投资 9343 9283 9283 9283 9283 其他净收入 1968 1367 3391 1488 1569 固定资产 4774 4965 5053 4893 4790 利润总额 11355 15640 20045 20992 23727 无形资产 8114 8771 8957 9109 9229 所得税 3110 4363 5051 5752 6477 其他非流动资产 4368 17069 8216 9890 11722 净利润 8245 11277 14994 15241 17249 资产总计 69195 92228 98607 106474 116052 少数股东损益 655 1041 1384 1407 1592 流动负债 26207 20591 22460 23776 25775 归属母公司净利润 7590 10236 13610 13834 15657 短期借款 12198 3996 4978 5730 6725 EBITDA 15721 19678 20055 20254 22791 应付账款及票据 2750 3195 3790 3803 4541 EPS（元） 2.68 3.62 4.81 4.89 5.53 其他流动负债 11259 13400 13693 14244 14509 非流动负债 5149 15627 11948 10176 8333 长期借款 492 10948 8758 6569 4379 其他非流动负债 4657 4679 3189 3607 3954 负债合计 31356 36218 34408 33952 34108 股本 262 272 272 272 272 股本溢价 4681 15188 15188 15188 15188 留存收益 29457 33888 40693 47610 55439 主要财务比率 归属母公司股东权益 34400 51460 58265 65182 73010 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3439 4550 5934 7341 8933 成长能力 负债和股东权益 69195 92228 98607 106474 116052 营业收入(%) 8.8 16.2 11.1 11.8 11.6 营业利润(%) -6.8 52.1 16.7 17.1 13.6 归属于母公司净利润(%) -1.7 34.9 33.0 1.6 13.2 获利能力毛利率(%) 60.2 62.6 63.1 63.4 63.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.1 16.4 19.6 17.9 18.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21.8 20.1 23.4 21.0 21.1 经营活动现金流 12147 19634 22296 9972 13842 ROIC(%) 15.8 14.9 18.4 16.7 17.4 净利润 7590 10236 14994 15241 17249 偿债能力 折旧摊销 4464 4987 977 1057 1132 资产负债率(%) 45.3 39.3 34.9 31.9 29.4 财务费用 -98 -949 -967 -1795 -2068 净负债比率(%) 36.9 37.5 -7.8 -10.0 -14.8 投资损失 0 0 -300 -375 -469 流动比率 1.6 2.5 3.0 3.1 3.1 营运资金变动 -1598 1659 7933 -3862 -1665 速动比率 1.3 2.2 2.7 2.7 2.8 其他经营现金流 1789 3701 -341 -293 -338 营运能力 投资活动现金流 -4774 -25793 8244 -2055 -2175 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 -1736 -1321 -1763 425 329 应收账款周转率 17.1 18.6 19.0 20.0 20.0 长期投资 -3043 -23985 -977 -1057 -1132 应付账款周转率 7.2 7.8 7.3 7.5 7.5 其他投资现金流 5 -487 10984 -1423 -1373 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7841 3471 -6346 -6142 -6608 每股收益(最新摊薄) 2.68 3.62 4.81 4.89 5.53 短期借款 0 0 1948 2547 3063 每股经营现金流(最新摊薄) 4.29 6.94 7.88 3.52 4.89 长期借款 -4041 -2809 -2190 -2190 -2190 每股净资产(最新摊薄) 13.38 19.80 22.69 25.64 28.97 股本增加 0 10497 0 0 0 估值比率 支付股利 -3752 -4022 -6805 -6917 -7828 P/E 34.0 25.2 18.9 18.6 16.5