公司点评：流水平稳，营运健康，符合预期

李宁公司发布2024年第一季度经营情况公告，终端流水表现平稳。根据公司披露，成人流水同比增长低单位数，其中同店销售下降中单位数，成人门店同比2023Q1末净开8家至6214家。儿童流水同比增长个位数，或优于成人。在同期相对较高的基数下，公司终端销售表现平稳，符合预期。李宁成人：Q1线下客流待恢复，电商渠道销售表现优异。2024Q1李宁成人全渠道流水同比增长低单位数，其中直营流水同比增长中单位数，批发流水同比下降中单位数，电商流水同比增长20%-30%低段，我们拆分同店和开店来看：1）同店：Q1线下直营奥莱渠道增速领先，电商快速增长。根据公司披露2024Q1直营/批发门店同店销售同比分别下滑低单位数/中双位数，我们判断线下同店销售的下滑一方面由于同期基数较高，另一方面当前消费环境仍处于波动复苏阶段。直营同店表现优于批发或由于直营渠道中奥莱门店销售表现优异，剔除奥莱业务后，我们预计直营正价店同店表现或同批发门店一致。电商同店销售同比增长20%-30%低段，2023Q1客流向线下转移明显，从而导致电商业务基数较低；同时公司持续加大以得物、抖音为代表的新平台拓展力度，优化电商渠道价格秩序，提升销售效率，多因素合力促使电商渠道表现优异。2）开店：因季节性差异导致Q1净关店，全年期待批发净开店以渗透下沉市场。截止2024Q1末李宁成人直营/批发门店数量为1499/4715家，对比2023年末分别+1/-27家。2024全年来看，公司仍将推动渠道结构调整和渠道效率优化，一方面加速提升高线城市直营门店盈利能力，关闭低效店铺，通过产品组合升级+单点运营能力改善以提升优质门店效率，我们预计2024年直营或有净关店；另一方面针对消费下沉的现象，公司将增加低线城市门店拓展力度，和经销商/分销商合作抓住生意机会，谋求份额提升。李宁童装：短期增速或优于成人，期待后续表现。我们预计20