9月销量同比高增长，新车型上市有望提振销量

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-09 收盘价(元) 305.69 流通股本(亿股) 22.60 每股净资产(元) 49.08 总股本(亿股) 29.09 最近12月市场表现  事件：公司发布2024年9月产销快报，9月公司总销量41.9万辆，同比增长45.9%；其中纯电动乘用车9月销量16.5万辆，同比增长9.1%，插混乘用车9月销量25.3万辆，同比增长86.2%。商用车9月销量1823辆，同比增长230.9%5月海外销售新能源乘用车3.3万辆，同比增长17.7%。 比亚迪 沪深300 上证指数 39% 25% 12% -2% -16% -30% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《业绩同比高增长，毛利率同比提升》2024-09-09 2.《5月销量同比高增长，新车型上市有望提振销量》2024-06-13 3.《DM5.0以及新车型震撼发布，开创插混新时代》2024-05-30 两款A级SUV新车型上市，进一步丰富产品矩阵：王朝网数据显示9月公司销量20.5万辆，同比增长52.9%。海洋网数据显示9月公司销量19.4万 辆，同比增长38.8%。腾势品牌9月销量1.0万辆，仰望品牌9月销量310辆方程豹9月销量5422辆。比亚迪海狮05DM-i与第二代宋ProDM-i正式上市，作为比亚迪旗下首批搭载第五代DM技术的A级SUV，刷新了A级插混SUV亏电油耗记录；腾势汽车旗下“D级智能豪华GT”腾势Z9GT正式上市，进一步丰富了比亚迪的产品矩阵。 持续丰富海外产品矩阵，加快海外线下布局：比亚迪纯电动轻型商用车E-VALI和纯电动堆场牵引车EYT2.0亮相德国汉诺威国际交通运输博览会，专为欧洲市场设计，解决最后一公里配送需求和物流运输需求；迪拜谢赫扎依德旗舰店正式开业，年底计划在阿布扎比、阿莱茵以及拉斯海马等地继续开设门店，加速拓展销售渠道，提升用户体验；宣布在泰国正式发布最新多功能MPV车型-BYDM6；元UP亮相巴西；面向赞比亚市场推出元PLUS（海外称BYDATTO3）、海豹及海豚。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润368.68/450.93/541.18 亿元。对应PE分别为24.12/19.72/16.43倍，维持“增持”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 424061 602315 765146 905023 1055698 收入增长率(%) 96.20 42.04 27.03 18.28 16.65 归母净利润(百万元) 16622 30041 36868 45093 54118 净利润增长率(%) 445.86 80.72 22.73 22.31 20.01 EPS(元) 5.71 10.32 12.67 15.50 18.60 PE 45.00 19.19 24.12 19.72 16.43 ROE(%) 14.97 21.64 22.52 23.09 23.21 PB 6.74 4.15 5.43 4.55 3.81 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月09日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 424060.64 602315.35 765146.44 905022.74 1055697.89 成长性 减:营业成本 351815.68 480558.35 612656.00 722176.33 841437.70 营业收入增长率 96.2% 42.0% 27.0% 18.3% 16.6% 营业税费 7267.11 10349.63 13147.57 15551.07 18140.13 营业利润增长率 365.1% 76.9% 22.3% 21.9% 19.7% 销售费用 15060.68 25211.40 32027.09 37881.96 44188.84 净利润增长率 445.9% 80.7% 22.7% 22.3% 20.0% 管理费用 10007.37 13461.71 17100.97 20227.20 23594.78 EBITDA增长率 101.5% 88.2% 16.4% 26.9% 20.8% 研发费用 18654.45 39574.95 50273.71 59464.24 69364.31 EBIT增长率 225.4% 63.5% 31.5% 25.0% 19.4% 财务费用 -1617.96 -1474.89 -244.31 902.61 721.86 NOPLAT增长率 211.3% 63.7% 31.5% 25.0% 19.4% 资产减值损失 -1386.46 -2188.22 -1849.92 -1799.86 -1749.77 投资资本增长率 2.6% 37.8% 15.7% 17.7% 12.4% 加:公允价值变动收益 126.10 257.74 380.00 280.00 250.00 净资产增长率 16.4% 23.9% 17.6% 18.9% 19.1% 投资和汇兑收益 -791.90 1635.14 2077.19 2456.92 2865.97 利润率 营业利润 21541.82 38103.10 46581.15 56785.88 67982.77 毛利率 17.0% 20.2% 19.9% 20.2% 20.3% 加:营业外净收支 -462.09 -834.46 -840.00 -840.00 -840.00 营业利润率 5.1% 6.3% 6.1% 6.3% 6.4% 利润总额 21079.73 37268.64 45741.15 55945.88 67142.77 净利润率 4.2% 5.2% 5.0% 5.2% 5.3% 减:所得税 3366.63 5924.57 7272.84 8895.40 10675.70 EBITDA/营业收入 9.8% 13.0% 11.9% 12.8% 13.2% 净利润 16622.45 30040.81 36868.03 45093.19 54118.04 EBIT/营业收入 5.0% 5.7% 5.9% 6.3% 6.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 51471.26 109094.41 57208.53 67054.08 77745.20 固定资产周转天数 82 108 129 142 148 交易性金融资产 20626.93 9562.55 9812.55 10092.55 10342.55 流动营业资本周转天数 -78 -114 -119 -119 -127 应收帐款 38828.49 61866.02 67013.02 73418.56 84974.82 流动资产周转天数 173 162 139 122 119 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 32 30 30 28 27 预付帐款 8223.57 2215.41 5513.90 5777.41 6731.50 存货周转天数 63 62 58 59 58 存货 79107.20 87676.75 108768.44 126742.95 146526.25 总资产周转天数 335 351 342 335 336 其他流动资产 13136.20 13214.80 15214.80 13855.27 14094.96 投资资本周转天数 120 102 100 99 97 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.0% 21.6% 22.5% 23.1% 23.2% 长期股权投资 15485.40 17647.21 19147.21 22894.62 25364.35 ROA 3.4% 4.4% 4.8% 5.0% 5.1% 投资性房地产 85.01 82.51 77.90 74.71 71.27 ROIC 12.4% 14.7% 16.8% 17.8% 18.9% 固定资产 131880.37 230903.82 316104.96 397844.86 468027.66 费用率 在建工程 44621.94 34726.20 40253.58 47028.22 53125.40 销售费用率 3.6% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 无形资产 23223.50 37236.26 43836.26 54756.26 67860.26 管理费用率 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 21045.32 15273.90 14757.52 14757.52 14757.52 财务费用率 -0.4% -0.2% 0.0% 0.1% 0.1% 资产总额 493860.65 679547.67 774543.96 910873.71 1056979.69 三费/营业收入 5.5% 6.2% 6.4% 6.5% 6.5% 短期债务 5153.10 18323.22 22013.28 27708.87 19736.85 偿债能力 应付帐款 140437.31 194429.82 231447.82 290876.58 355273.69 资产负债率 75.4% 77.9% 77.1% 76.9% 76.3% 应付票据 3328.42 4053.31 5275.65 7021.16 8648.11 负债权益比 306.8% 351.6% 337.6% 332.7% 321.5% 其他流动负债 3902.48 4449.60 4149.60 4167.23 4255.48 流动比率 0.72 0.67 0.56 0.53 0.51 长期借款 7593.60 11975.14 11305.32 11305.32 11305.32 速动比率 0.38 0.42 0.28 0.26 0.26 其他非流动负债 26896.85 50645.73 54958.33 54958.33 54958.33 利息保障倍数 16.07 18.93 26.46 29.42 35.18 负债总额 372470.81 529085.56 597546.81 700354.02 806228.35 分红指标 少数股东权益 10360.54 11652.05 13252.33 15209.63 17558.66 DPS(元) 1.14 3.10 3.80 4.65 5.58 股本 2911.14 2911.14 2909.27 2909.27 2909.27 分红比率 0.20 0.30 0.30 0.30 0.30 留存收益 47781.77 74498.06 100074.70 131639.93 169522.56 股息收益率 0.4% 1.6% 1.2% 1.5% 1.8% 股东权益 121389.84 150462.11 176997.16 210519.69 250751.35 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 5.71 10.32 12.67 15.50 18.60 净利润 16622.45 30040.81 36868.03 45093.19 54118.04 BVPS(元) 38.14 47.68 56.28 67.13