海外销量同比高增长，持续丰富产品矩阵

证券研究报告 基本数据 2024-10-09  事件：公司公告2024年9月总销量21.3万辆，同比减少10.0%；1-9月总销 收盘价(元) 13.68 流通股本(亿股) 98.54 8.5%；自主品牌1-9月总销量158.5万辆，同比增长2.3%。自主乘用车9月 每股净资产(元) 7.23 销量12.9万辆，同比减少10.0%；自主乘用车1-9月总销量116.1万辆，同比 总股本(亿股) 99.17 减少1.5%。自主品牌9月海外销量3.1万辆，同比增长58.2%；自主品牌1-9 最近12月市场表现 长安汽车 沪深300 月海外销量28.8万辆，同比增加65.5%。 投资评级:增持(维持)核心观点 49% 35% 22% 9% -5% -18% 上证指数 量190.5万辆，同比增长1.9%。自主品牌9月销量17.3万辆，同比减少 推出多款车型，丰富产品矩阵：深蓝L07正式上市，共有六款车型，其中三款搭载华为乾崑智驾，其中增程版的纯电续航高达300km。豪华SUV阿维塔07正式上市，对Pro版、Max版和Ultra版都推出了纯电和增程两种车型，满足用户不同的需求。同时深蓝S05开启预定，长安启源A07和长安启源E07开始预售。 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《Q2业绩同比高增长，费用管控良好》2024-09-05 2.《阿维塔入股引望，与华为合作持续深化》2024-08-20 3.《Q2业绩预告同比增长，自主盈利稳定+合资盈利改善》2024-07-15 海外出口销量同比延续增长势头，海外拓展持续推进：阿维塔11右舵车型正式登陆泰国。计划在2025年稳步拓展至包括欧洲在内的五大洲，覆盖全球50个国家，建立超过100家海外官方授权店。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润77.27/104.27/121.73 亿元。对应PE分别为17.56/13.01/11.15倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；新车型销量不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 121253 151298 185334 240228 293634 收入增长率(%) 15.32 24.78 22.50 29.62 22.23 归母净利润(百万元) 7799 11327 7727 10427 12173 净利润增长率(%) 119.53 45.25 -31.78 34.94 16.74 EPS(元) 0.80 1.15 0.78 1.05 1.23 PE 15.39 14.63 17.56 13.01 11.15 ROE(%) 12.41 15.76 9.96 12.25 12.97 PB 1.94 2.32 1.75 1.59 1.45 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月09日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 121252.86 151297.71 185333.56 240227.85 293634.05 成长性 减:营业成本 96409.61 123522.66 150465.92 194332.12 237775.99 营业收入增长率 15.3% 24.8% 22.5% 29.6% 22.2% 营业税费 4101.85 4758.43 6116.01 7927.52 9689.92 营业利润增长率 104.6% 36.9% -27.1% 37.8% 19.0% 销售费用 5138.27 7645.21 9637.34 12491.85 15268.97 净利润增长率 119.5% 45.2% -31.8% 34.9% 16.7% 管理费用 3532.46 4097.54 5022.54 6726.38 8221.75 EBITDA增长率 106.9% -0.1% 2.4% 25.5% 13.2% 研发费用 4315.44 5979.84 7784.01 10089.57 12332.63 EBIT增长率 329.5% -16.4% -0.8% 40.0% 19.0% 财务费用 -1017.31 -897.34 -604.45 -642.33 -751.02 NOPLAT增长率 357.4% -25.3% -0.8% 40.0% 19.0% 资产减值损失 -945.85 -813.83 -670.00 -670.00 -670.00 投资资本增长率 13.8% 17.0% 6.5% 8.1% 9.0% 加:公允价值变动收益 3.57 -19.06 30.00 30.00 30.00 净资产增长率 12.7% 18.6% 6.6% 8.2% 9.1% 投资和汇兑收益 -768.96 3050.41 445.09 655.22 885.75 利润率 营业利润 7633.74 10447.48 7613.94 10489.10 12486.09 毛利率 20.5% 18.4% 18.8% 19.1% 19.0% 加:营业外净收支 74.52 141.72 75.00 75.00 75.00 营业利润率 6.3% 6.9% 4.1% 4.4% 4.3% 利润总额 7708.26 10589.20 7688.94 10564.10 12561.09 净利润率 6.4% 6.3% 3.7% 3.9% 3.8% 减:所得税 -36.77 1087.30 789.65 1084.93 1290.02 EBITDA/营业收入 10.3% 8.2% 6.9% 6.7% 6.2% 净利润 7798.79 11327.46 7727.20 10427.08 12172.75 EBIT/营业收入 7.0% 4.7% 3.8% 4.1% 4.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 53530.18 64871.04 68581.45 79410.79 98743.19 固定资产周转天数 60 47 39 30 25 交易性金融资产 280.32 167.52 67.52 197.52 127.52 流动营业资本周转天数 -95 -76 -73 -60 -58 应收帐款 3068.41 2411.80 4360.93 5308.40 6480.20 流动资产周转天数 287 277 280 260 258 应收票据 35849.66 37658.39 51481.54 66729.96 81565.01 应收帐款周转天数 7 7 7 7 7 预付帐款 749.57 287.71 1504.66 1943.32 2377.76 存货周转天数 24 28 36 35 35 存货 5823.31 13465.85 16418.44 20992.46 25519.55 总资产周转天数 418 400 398 353 334 其他流动资产 1054.78 9735.45 10185.45 10085.45 9985.45 投资资本周转天数 181 168 152 126 112 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.4% 15.8% 10.0% 12.3% 13.0% 长期股权投资 14406.66 13787.39 12565.56 13183.98 14458.75 ROA 5.3% 6.0% 3.5% 4.1% 4.2% 投资性房地产 6.42 6.20 5.97 5.74 5.51 ROIC 13.2% 8.4% 7.9% 10.2% 11.1% 固定资产 19346.76 19994.08 20156.39 20215.05 20294.53 费用率 在建工程 1387.90 1914.35 2544.32 1783.81 1289.48 销售费用率 4.2% 5.1% 5.2% 5.2% 5.2% 无形资产 4446.39 15045.56 14475.56 13705.56 12935.56 管理费用率 2.9% 2.7% 2.7% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 0.00 450.00 1854.97 1854.97 1854.97 财务费用率 -0.8% -0.6% -0.3% -0.3% -0.3% 资产总额 146049.07 190171.13 219662.66 251429.48 292675.41 三费/营业收入 6.3% 7.2% 7.6% 7.7% 7.7% 短期债务 29.00 30.04 20.04 10.04 0.04 偿债能力 应付帐款 29449.66 38289.95 50155.31 64777.37 79258.66 资产负债率 56.9% 60.7% 63.8% 65.7% 67.9% 应付票据 22072.79 37456.67 45975.70 48583.03 59444.00 负债权益比 132.0% 154.6% 175.9% 191.8% 211.4% 其他流动负债 6627.04 8897.94 5897.94 6897.94 7897.94 流动比率 1.35 1.27 1.24 1.25 1.25 长期借款 36.00 72.00 36.00 36.00 36.00 速动比率 1.25 1.03 1.00 1.01 1.03 其他非流动负债 882.23 1497.77 1719.95 1719.95 1719.95 利息保障倍数 175.37 108.75 160.06 228.16 274.10 负债总额 83099.75 115487.87 140057.58 165268.36 198690.05 分红指标 少数股东权益 90.71 2830.14 2002.22 1054.31 152.62 DPS(元) 0.24 0.34 0.23 0.32 0.37 股本 9921.80 9917.29 9917.29 9917.29 9917.29 分红比率 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 留存收益 44908.13 53894.18 59329.67 66833.63 75559.55 股息收益率 1.9% 2.0% 1.7% 2.3% 2.7% 股东权益 62949.32 74683.26 79605.08 86161.12 93985.36 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.80 1.15 0.78 1.05 1.23 净利润 7798.79 11327.46 7727.20 10427.08 12172.75 BVPS(元) 6.34 7.25 7.83 8.58 9.46 加:折旧和摊销 3916.65 5298.92 5650.95 6065.58 6289.09 PE(X) 15.4 14.6 17.6 13.0 11.1 资产减值准备 978.10 860.57 700.00 700.00 700.00 PB(X) 1.9 2.3 1.7 1.6 1.4 公允价值变动损失 -3.57 19.06 -30.00 -30.00 -30.00 P/FCF 财务费用 8.98 156.15 44.26 43.49 43.09 P/S 1.0 1.1 0.7 0.6 0.5 投资收益 768.96 -3050.41 -445.09 -655.22 -885.75 E