康柏西普获海外市场准入资格，眼科产品矩阵丰富

证券研究报告|公司点评康弘药业(002773.SZ) 2024年08月31日 买入（维持） 所属行业：医药生物/生物制品当前价格(元)：18.63 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 康弘药业（002773.SZ）：康柏西普获海外市场准入资格，眼科产品矩阵丰富 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024上半年，康弘药业实现营收22.94 亿（+19.46%），归母净利润6.92亿（+31.77%），扣非归母净利润6.78亿 （+33.10%）。单Q2营业收入为12.01亿元，同比增长16.01%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长29.73%。 71% 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% 康弘药业沪深300 康柏西普获海外市场准入资格，康柏西普高剂量已开展临床试验。2024年6月公司收到缅甸政府卫生部食品药品监督管理局批准签发的朗沐(康柏西普眼用注射液)药品注册证书，公司I类生物新药-康柏西普眼用注射液获得 市场表现 缅甸市场的准入资格。高剂量康柏西普眼用注射液治疗糖尿病黄斑水肿 (DME)，目前处于临床I期阶段。 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-5.48-13.95-16.53 相对涨幅(%)-4.06-9.90-8.94 预 9 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《康弘药业（002773.SZ）：业绩超期，康柏西普持续放量》，2023.10.2 基因治疗板块布局两款中美双报眼科产品，专注眼科疾病治疗。在基因治 疗板块，公司已经拥有两个获批中美临床试验的项目，用于治疗新生血管性年龄相关性黄斑变性的KH631眼用注射液与KH658眼用注射液均处于临床Ⅰ期阶段，KH658眼用注射液通过在人体内持续表达抗VEGF蛋白， 从而抑制新生血管病变的生长，有望以单次给药实现患者长期获益。 投资建议：公司眼科产品管线丰富，战略布局长远。我们预测2024-2026 年归母净利润为12.47/14.46/16.06亿元，对应PE估值13.7/11.9/10.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、研发风险等。 总资产(百万元)：8,875.57 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：919.78 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：685.34 营业收入(百万元) 3,389 3,957 4,648 5,115 5,558 52周内股价区间(元)：13.66-23.48 (+/-)YOY(%) -6.0% 16.8% 17.4% 10.1% 8.7% 总市值(百万元)：17,135.47 净利润(百万元) 897 1,045 1,247 1,446 1,606 (+/-)YOY(%) 112.9% 16.5% 19.4% 15.9% 11.1% 全面摊薄EPS(元) 0.97 1.14 1.36 1.57 1.75 每股净资产(元)：8.86 毛利率(%) 88.6% 88.9% 89.2% 89.4% 89.0% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 13.0% 13.4% 13.8% 13.8% 13.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,957 4,648 5,115 5,558 每股收益 1.14 1.36 1.57 1.75 营业成本 438 504 544 613 每股净资产 8.49 9.84 11.41 13.16 毛利率% 88.9% 89.2% 89.4% 89.0% 每股经营现金流 1.33 1.60 1.67 1.96 营业税金及附加 56 65 72 78 每股股利 0.38 0.45 0.52 0.58 营业税金率% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 价值评估(倍) 营业费用 1,471 1,729 1,893 2,057 P/E 16.18 13.7 11.9 10.7 营业费用率% 37.2% 37.2% 37.0% 37.0% P/B 2.17 1.89 1.63 1.42 管理费用 472 558 562 556 P/S 4.33 3.69 3.35 3.08 管理费用率% 11.9% 12.0% 11.0% 10.0% EV/EBITDA 8.81 7.01 5.33 3.98 研发费用 422 530 578 629 股息率% 2.1% 2.4% 2.8% 3.1% 研发费用率% 10.7% 11.4% 11.3% 11.3% 盈利能力指标(%) EBIT 1,164 1,379 1,595 1,765 毛利率 88.9% 89.2% 89.4% 89.0% 财务费用 -52 -47 -61 -76 净利润率 26.1% 26.8% 28.3% 28.9% 财务费用率% -1.3% -1.0% -1.2% -1.4% 净资产收益率 13.4% 13.8% 13.8% 13.3% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 12.2% 12.4% 12.7% 12.1% 投资收益 45 56 59 67 投资回报率 12.5% 12.8% 12.8% 12.3% 营业利润 1,261 1,481 1,715 1,907 盈利增长(%) 营业外收支 -27 0 0 0 营业收入增长率 16.8% 17.4% 10.1% 8.7% 利润总额 1,234 1,481 1,715 1,907 EBIT增长率 24.8% 18.4% 15.7% 10.7% EBITDA 1,391 1,575 1,794 1,966 净利润增长率 16.5% 19.4% 15.9% 11.1% 所得税 203 234 269 301 偿债能力指标 有效所得税率% 16.4% 15.8% 15.7% 15.8% 资产负债率 8.4% 9.8% 7.5% 8.7% 少数股东损益 -14 0 0 0 流动比率 8.1 7.5 10.5 9.4 归属母公司所有者净利润 1,045 1,247 1,446 1,606 速动比率 7.4 7.0 9.8 8.8 现金比率 7.2 6.6 9.6 8.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 4,702 6,098 7,565 9,308 应收帐款周转天数 14.1 17.2 16.3 16.2 应收账款及应收票据 160 314 178 353 存货周转天数 301.6 293.0 295.5 295.7 存货 404 416 477 530 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.4 其它流动资产 39 56 51 61 固定资产周转率 1.8 2.2 2.7 3.2 流动资产合计 5,306 6,884 8,270 10,252 长期股权投资 17 17 17 17 固定资产 2,238 2,077 1,915 1,754 在建工程 167 217 267 317 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 317 362 404 444 净利润 1,045 1,247 1,446 1,606 非流动资产合计 3,224 3,158 3,089 3,017 少数股东损益 -14 0 0 0 资产总计 8,530 10,042 11,359 13,269 非现金支出 228 196 199 201 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 88 -56 -59 -67 应付票据及应付账款 344 564 414 681 营运资金变动 -128 82 -48 65 预收账款 4 4 5 5 经营活动现金流 1,218 1,470 1,538 1,806 其它流动负债 307 351 372 409 资产 -139 -130 -130 -130 流动负债合计 654 919 791 1,095 投资 100 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 45 56 59 67 其它长期负债 63 63 63 63 投资活动现金流 7 -74 -71 -63 非流动负债合计 63 63 63 63 债权募资 0 0 0 0 负债总计 718 983 854 1,158 股权募资 9 0 0 0 实收资本 919 919 919 919 其他 -140 0 0 0 普通股股东权益 7,804 9,051 10,497 12,103 融资活动现金流 -130 0 0 0 少数股东权益 8 8 8 8 现金净流量 1,094 1,396 1,467 1,743 负债和所有者权益合计 8,530 10,042 11,359 13,269 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需