思摩尔国际2024Q3业绩点评：经营&政策拐点明确，新业务增量可期

投资建议：公司业绩略低于预期，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为13.5/18.9/24.8亿元，对应PE分别为51/37/28倍，维持“增持”评级。

公司2024Q3收入同比+14.1%（主要来自APV及企业客户封闭式产品增长），环比+16.5%（主要来自企业客户封闭式产品收入增加）。税后利润同比-22.5%（主要受所得税及期间费用增长影响，期间费用增长主要来自研发及管理费用），环比+10.2%。利润环比改善主要因收入及毛利增长。公司持续加大加热不燃烧产品及雾化医疗产品的研发投入。

雾化市场格局改善可期：特朗普近期表态支持电子烟行业，FDA首次通过薄荷醇产品，司法部与FDA成立工作组加强监管但释放对风味的审核态度缓和信号。

HNB业务有望贡献增量：公司持续加大HNB研发投入，增强专利壁垒，储备差异化产品方案，与BAT紧密合作提供整体解决方案，预计未来逐步贡献收入。据沙利文报告，2028年全球HNB市场规模达755.1亿美元，2023-28年CAGR=15.5%。

风险提示：下游需求修复不及预期；产品市场推广不及预期。