公牛集团：2024Q3收入业绩稳健增长，期待国际化新增量

2024年11月01日 公司点评 公买入/维持 司 研公牛集团(603195) 究目标价: 昨收盘:74.02 公牛集团：2024Q3收入业绩稳健增长，期待国际化新增量 走势比较 30% 太20% 平10% 23/10/31 24/1/12 24/3/25 24/6/6 24/8/18 24/10/30 洋0% 证(10%) 券(20%) 股公牛集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)12.92/12.86 公总市值/流通(亿元)956.69/952.24 事件：2024年10月30日，公牛集团发布2024年三季报。2024年 前三季度公司实现收入126.03亿元（+8.58%），归母净利润32.63亿元 （+16.00%），扣非归母净利润28.39亿元（+8.26%）。 2024Q3收入业绩稳健向上，市场规模持续扩大。1）收入端：单季度看，2024Q3公司收入42.17亿元（+5.04%），虽面临地产及消费环境压力，但公司营收稳健增长，或系电连接、智能电工照明业务基本盘稳固，新能源业务占据行业龙头地位并保持高增，期待未来国际化业务拓展形成新增长曲线。2）利润端：2024Q3归母净利润10.25亿元（+3.36%）。 2024Q3盈利能力短期承压，销售投入增加或利好长期影响力提升。 1）毛利率：2024Q3毛利率43.47%(-1.18pct)，或系原材料价格高位影 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 131.59/61.01 响。2）净利率：2024Q3净利率24.31%(-0.36pct)，短期有所承压。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.19/4.31/3.60/- 研<<公牛集团：2024Q2利润端持续快究增，新能源业务表现靓丽>>--2024-报09-02 告<<公牛集团首次覆盖：强渠道行远路，多业务新成长>>--2023-01-09 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 0.63%，分别同比+2.75/-0.12/-0.09/+0.09pct，销售费用率明显提升或 系品牌向高端升级加大推广力度，新能源、数码产品等新业务初期需要较大投入，新增装饰渠道旗舰店给予补贴投入等，管理费用率下降或系公司运营效率提升，整体费用率水平仍合理可控。 投资建议：行业端，传统转换器、墙开、LED照明等电工照明产品已进入成熟期，但智能生态家居和新能源等细分品类仍处成长期，产业红利有望持续释放。公司端，电连接、智能电工照明、新能源三大业务持续创新发展，渠道优势不断巩固，国际化布局战略清晰值得期待，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别44.02/48.94/54.31亿元，对应EPS为3.41/3.79/4.20元，当前股价对应PE为21.39/19.23/17.33倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、主要原材料价格波动等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15,695 17,311 19,053 21,168 营业收入增长率(%)11.46% 10.30% 10.06% 11.10% 归母净利（百万元）3,870 4,402 4,894 5,431 净利润增长率(%)21.37% 13.74% 11.18% 10.98% 摊薄每股收益（元）4.36 3.41 3.79 4.20 市盈率（PE）21.94 21.39 19.23 17.33 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,612 4,744 8,794 13,504 18,930 营业收入 14,081 15,695 17,311 19,053 21,168 应收和预付款项 276 321 353 388 431 营业成本 8,730 8,914 9,729 10,631 11,759 存货 1,285 1,421 1,551 1,695 1,875 营业税金及附加 116 133 146 161 159 其他流动资产 7,386 9,862 9,864 9,866 9,868 销售费用 800 1,070 1,298 1,467 1,666 流动资产合计 13,560 16,348 20,562 25,453 31,104 管理费用 501 626 672 734 811 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -108 -109 -107 -105 -95 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -63 -2 1 0 固定资产 1,854 1,986 2,148 2,279 2,355 投资收益 272 199 273 303 313 在建工程 611 807 983 1,244 1,455 公允价值变动 0 18 0 0 0 无形资产开发支出 326 335 346 363 376 营业利润 3,814 4,727 5,394 5,908 6,572 长期待摊费用 20 23 23 23 23 其他非经营损益 -60 -191 -192 -148 -177 其他非流动资产 13,840 16,612 20,777 25,670 31,311 利润总额 3,754 4,536 5,202 5,761 6,395 资产总计 16,652 19,762 24,277 29,579 35,519 所得税 569 672 804 872 968 短期借款 845 588 588 588 588 净利润 3,186 3,864 4,398 4,888 5,427 应付和预收款项 1,644 2,057 2,245 2,453 2,713 少数股东损益 -3 -6 -4 -5 -4 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 3,189 3,870 4,402 4,894 5,431 其他负债 1,748 2,657 2,643 2,849 3,102 负债合计 4,237 5,302 5,476 5,890 6,404 预测指标 股本 601 892 1,292 1,292 1,292 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,864 3,761 3,270 3,270 3,270 毛利率 38.00% 43.20% 43.80% 44.20% 44.45% 留存收益 8,059 9,946 14,350 19,243 24,675 销售净利率 22.64% 24.66% 25.43% 25.69% 25.66% 归母公司股东权益 12,399 14,446 18,790 23,684 29,115 销售收入增长率 13.70% 11.46% 10.30% 10.06% 11.10% 少数股东权益 16 14 11 5 1 EBIT增长率 1.29% 29.54% 14.43% 11.00% 11.39% 股东权益合计 12,415 14,460 18,801 23,689 29,116 净利润增长率 14.69% 21.37% 13.74% 11.18% 10.98% 负债和股东权益 16,652 19,762 24,277 29,579 35,519 ROE 25.72% 26.79% 23.43% 20.66% 18.65% ROA 19.15% 19.58% 18.13% 16.55% 15.29% 现金流量表（百万） ROIC 21.97% 24.53% 22.01% 19.62% 17.89% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.59 4.36 3.41 3.79 4.20 经营性现金流 3,058 4,827 4,909 5,322 5,950 PE(X) 39.91 21.94 21.39 19.23 17.33 投资性现金流 -1,746 -3,434 -555 -585 -497 PB(X) 6.95 5.90 5.01 3.97 3.23 融资性现金流 -1,945 -1,987 -306 -27 -27 PS(X) 6.12 5.43 5.44 4.94 4.45 现金增加额 -627 -593 4,050 4,710 5,426 EV/EBITDA(X) 22.25 17.22 15.96 13.61 11.45 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。