苯乙烯期货10月月报：苯乙烯成本支撑削弱 供需维持紧平衡

研究员：隋斐 期货从业证号： F3019741 纯苯 投资咨询从业证号： 苯乙烯成本支撑削弱供需维持紧平衡 第一部分前言概要 苯乙烯期货10月月报 2024年9月30日 Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.co m.cn 9月纯苯价格重心回落，纯苯纸货月差大幅走弱，外盘美亚纯苯价差进一步缩窄。上中旬受加氢苯停车增加供应偏紧，山东和华东纯苯价差扩大，区域间套利窗口打开，华东纯苯港口库存降至低位。下旬由于9月受台风影响卖空者入市补空，同时10月纯苯进口货源集 中到港以及纯苯主力下游苯乙烯华东大型装置检修预期下，纯苯9月下和10月下纸货月差加快走强。 10月随着欧美需求回落，纯苯美亚套利窗口关闭，10月中国纯苯进口量预计仍在40万吨偏上，另一方面，裕龙石化装置计划投产，同时国内计划检修不多，纯苯整体供应增加。需求方面，纯苯主力下游苯乙烯浙石化装置10-11月有检修预期，纯苯下游加权利润整体回落，需要关注在政策利好释放后是否能给需求带来较为持续的提振，否则旺季转淡后下游需求有回落的预期。纯苯在供需边际走弱和成本支撑不足的情况下，价格向上的弹性可能相对有限。 苯乙烯 9月苯乙烯苯乙烯价格重心下移，现货基差先走强后走弱，苯乙烯对纯苯10月下纸货月差走强。中旬苯乙烯山东流通性货源偏紧下价格升水华东，下旬苯乙烯浙石化计划检修的消息加剧流动性货源偏紧的矛盾，中秋节后苯乙烯价格跳空高开，之后随着江苏虹威苯乙烯新装置的投料，以及苯乙烯价格山东升水江苏的情况改变，苯乙烯基差快速走弱。 10月苯乙烯浙石化等装置检修的预期下月均开工率预计下滑3-4%，不过由于苯乙烯进口成交放量以及江苏虹威苯乙烯新装置的投放，苯乙烯供应实际损失有限。需求方面，9月苯乙烯下游硬胶开工环比稳定，硬胶利润整体提升，10月硬胶开工预计维持稳定，终端家电和房地产行业在利好政策的释放下迎来改善，10月苯乙烯供需预计呈现紧平衡的格局。中期需要关注在市场情绪转弱的情况下苯乙烯相对纯苯和原油偏高的估值可能存在压缩的空间，在旺季后需求转淡以及苯乙烯进口增加、产量上升的情况下，11-12月供需边际可能有走弱的压力。 策略推荐： 1.单边：短期价格震荡偏强 2.套利：观望 3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、纯苯供需边际转弱成本支撑不足 9月纯苯价格重心回落，纯苯纸货月差大幅走弱，外盘美亚纯苯价差进一步缩窄。 截至9月27日，纯苯华东现货月均价8300元/吨，环比下跌190元/吨，跌幅2.24%。上中旬受加氢苯停车增加供应偏紧，山东和华东纯苯价差扩大，区域间套利窗口打开，华东纯苯港口库存降至低位。下旬由于9月受台风影响卖空者入市补空，同时10月纯 苯进口货源集中到港以及纯苯主力下游苯乙烯华东大型装置检修预期下，纯苯9月下 和10月下纸货月差加快走强，9月下旬最高升至610元/吨，月末受台风影响减退货源 到港集中，纸货月差收窄至515元/吨，但依然较8月底价差走强约420元/吨。 由于调油需求持续弱势，亚洲PX短流程利润良好，歧化较调油维持更高的性价比，PX供应居高不下，作为芳烃联合装置副产品纯苯的开工处于相对高位。同时，金九银十的传统旺季下，纯苯下游开工良好，9月纯苯呈现供需两旺。 10月纯苯供应预计环比增加。一方面，随着欧美需求回落，纯苯美亚套利窗口关闭，10月中国纯苯进口量预计仍在40万吨偏上，另一方面，裕龙石化装置计划投产，同时国内计划检修不多，纯苯整体供应增加。需求方面，纯苯主力下游苯乙烯浙石化装置10-11月有检修预期，纯苯下游加权利润整体回落，需要关注在政策利好释放后是否能给需求带来较为持续的提振，否则旺季转淡后下游需求有回落的预期。成本端在沙特阿拉伯准备放弃每桶100美元的原油目标并计划在12月1日恢复生产的影响下，原油供应过剩问题加剧，油价依然存在下行风险。纯苯在供需边际走弱和成本支撑不足的情况下，价格向上的弹性可能相对有限。 图1：纯苯华东现货&纸货价格单位：元/吨图2：纯苯纸货月差单位：元/吨 10000 9000 8000 7000 800 600 400 200 0 现货中石化挂牌价 9月下10月下 11月下 9月下-10月下10月下-11月下 数据来源：银河期货，卓创数据来源：银河期货，卓创 图3：纯苯开工率单位：%图4：纯苯国产量单位：元/吨 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021 202220232024 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 201820192020 202120222023 数据来源：银河期货，卓创图5：加氢苯开工率 单位：% 数据来源：银河期货，隆众，卓创图6：河北加氢苯利润 单位：元/吨 80 1500.00 70 1000.00 60 500.00 50 0.00 40 (500.00) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 (1000.00) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 数据来源：银河期货，隆众图7：纯苯下游加权开工率 单位：% 数据来源：银河期货，卓创图8：纯苯下游加权利润 单位：元/吨 95 3000 85 2000 75 1000 65 0 55 (1000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2020 2021 2022 20222023202420232024 数据来源：银河期货，卓创数据来源：银河期货，wind 图9：纯苯华东港口库存单位：吨图10：纯苯进口量单位：万吨 300,00060.00 200,000 100,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40.00 20.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0.00 20172018201920202018201920202021 2021202220232024202220232024 数据来源：银河期货，卓创数据来源：银河期货，中国海关 图11：纯苯平衡表单位：万吨 数据来源：银河期货，卓创，隆众 二、苯乙烯供需维持紧平衡 9月苯乙烯价格重心下移，现货基差先走强后走弱，苯乙烯对纯苯10月下纸货月 差走强。截止9月27日，江苏苯乙烯现货月均价9080元/吨，环比下降402元/吨，降幅4.23%。中旬苯乙烯山东流通性货源偏紧下价格升水华东，苯乙烯2410合约华东现货基差月中最高升至490元/吨，下旬苯乙烯浙石化计划检修的消息加剧流动性货源偏紧的矛盾，中秋节后苯乙烯价格跳空高开，之后随着江苏虹威苯乙烯新装置的投料，以及苯乙烯价格山东升水江苏的情况改变，苯乙烯基差快速走弱。 10月苯乙烯浙石化等装置检修的预期下月均开工率预计下滑3-4%，不过由于苯乙烯进口成交放量以及江苏虹威苯乙烯新装置的投放，苯乙烯供应实际损失有限。需求方面，9月苯乙烯下游硬胶开工环比稳定，硬胶利润整体提升，10月硬胶开工预计维持稳定。其中，EPS在10月中下旬直至11月份随着北方建筑保温市场需求的逐步萎缩，ABS和PS对应的终端家电在旺季和消费政策的刺激下仍有支撑，10月苯乙烯供需预计 呈现紧平衡的格局，后期关注在政策利好释放后是否能给需求带来较为持续的提振，否则，在旺季后需求转淡以及苯乙烯进口增加、产量上升的情况下，供需边际可能有走弱的压力，苯乙烯期货从估值来看，相对原油的估值处于近两年的相对高位，相对纯苯的价差处于年内相对高位，后期也需要关注在市场情绪转弱的情况下苯乙烯估值可能存在压缩的空间。 图12：苯乙烯期货主力合约收盘价单位：元/吨图13：苯乙烯价格&纸货价格单位：元/吨 15000.00 10000.00 5000.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0.00 10000 9500 9000 201920202021 202220232024 8500 24/4/124/5/124/6/124/7/124/8/124/9/1 现货山东n+1 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，卓创 图14：苯乙烯活跃合约基差单位：元/吨图15：苯乙烯华东-华北价差单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021 202220232024 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，卓创数据来源：银河期货，wind 图16：内盘苯乙烯与纯苯价差单位：元/吨图17：苯乙烯华东港口库存单位：万吨 8000 6000 4000 2000 0 (2000)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2021 2021 2022 2023 2024 2022 2023 2024 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，隆众 图18：EPS生产利润 单位：元/吨 图19：EPS开工率 单位：% 3,000 100 2,000 80 1,000 60 0 40 (1,000) 20 (2,000) 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 2021202220232024 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，隆众 图20：PS生产利润单位：元/吨图21：PS开工率单位：% 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90 70 50 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 2021202220232024 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，隆众 图22：ABS生产利润单位：元/吨图23：ABS开工率单位：% 8000 6000 4000 2000 0 (2000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 110 90 70 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 2021202220232024 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，隆众 图24：苯乙烯平衡表单位