推荐电影、游戏、互联网行业：聚焦新质消费业态，关注核心优质资产

证券研究报告|行业动态报告 2024年10月07日 聚焦新质消费业态，关注核心优质资产 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 12% 4% -4% -12%-20%-29% 2023/102024/012024/042024/07 传媒沪深300 分析师：赵琳邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003分析师：李钊邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120522010001联系人：何青邮箱：heqing1@hx168.com.cn 推荐电影、游戏、互联网行业 ►政策提振市场情绪，消费服务行业估值修复可期 自9月24日以来，央行通过降准、降息和流动性互换便利等措施，为提振市场信心和提升流动性创造了积极条件。9月26日的政治局会议进一步加大了对内需和消费的关注。聚焦可选消费中传媒板块，叠加国庆出游旺季以及消费利好刺激，我们认为节后估值有望继续修复。建议关注民生消费相关三类标的：1）电影行业；2）游戏行业；3）港股互联网。 ►电影：消费券促院线回暖，挖掘影院商圈消费潜力 2024年至今，电影市场持续复苏，优质作品层出不穷。今 年8月份，国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中，在文化娱乐消费方面着重指出，促进电影关联消费。国庆节前后，各地区宣传部、电影局联合多个互联网平台，计划发放规模千万元级的电影消费券活动，活跃了电影市场和影院周边商圈的消费。截至10月7日12:20，国庆档电影票房已 破20亿元，其中《志愿军：存亡之战》累计票房破8亿元。 ►游戏：提振内需、赋能科技，步入文化出海新阶段 游戏行业是文化消费的重要构成，为消费者提供了虚拟物品、IP衍生品及电竞赛事等多维度消费场景，推动了硬件性能、图形处理、云计算等前沿科技的创新历程。游戏亦肩负着文化传播的重要使命，八月以来，随着《黑神话：悟空》等高质量精品游戏在海外取得成功，我们认为游戏出海已经进入新篇章。当下，外部监管环境趋于稳定，版号供给充足，新作密集上线，我们继续看好游戏行业的增长前景，重点推荐三七互娱和完美世界等受益标的。 ►互联网：促消费、拉就业，迎业绩估值修复良机 互联网企业通过构建多元化消费场景、提升消费决策效率以及积极响应政策刺激，有效激发了消费活力，为经济复苏贡献了重要力量。与此同时，互联网平台在稳就业方面也扮演了“就业稳定器”的角色，创造了大量直接和间接就业岗位，并推动了新兴职业的兴起。随着政策的支持及市场流动性的改善，受益于政策托底效应，腾讯控股、美团等龙头企业有望有力实现估值修复和业绩提升。 ►投资建议 受益标的——1）电影行业：万达电影、横店影视、捷成股份；2）游戏行业：三七互娱、完美世界；3）港股互联网：腾讯控股、美团。 ►风险提示 宏观经济下行风险；政策不及预期风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1.电影行业：消费券促院线回暖，挖掘影院商圈消费潜力 2024年至今，电影市场持续复苏，优质作品层出不穷，春节档的《热辣滚烫》 《飞驰人生2》《抓娃娃》均获得票房超过30亿元的不俗成绩。 电影票房是驱动影院消费的源动力。我们认为影院消费狭义上包括了影院门店的票房业务和观影相关的零售项目（即非票房业务），广义上还包括影院商圈的线上、线下消费联动。今年以来，国家接连出台促消费政策，其中便包括发放电影消费券，可见电影对驱动影院商圈消费具有较大的潜力。 图12024年电影票房收入排行榜（截至2024.10.06）图2影院消费的含义 资料来源：灯塔专业版，华西证券研究所资料来源：华西证券研究所 1.1.影院非票业务毛利高，积极拓展零售品类，创新营销 影院票房业务毛利率低，非票房业务占比提升，贡献主要利润。近年来，院线行业竞争日益加剧，电影放映业务毛利率被压至10%以下，参考万达电影公开披露的数据，商品销售对应的非票房业务毛利率超过60%，成为公司主要的利润贡献点。参考万达电影、幸福蓝海的数据，商品销售占比呈缓慢提升态势，但占比仍然较小，具有较大提升潜力。 图3万达电影票房收入及商品销售毛利率 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 万达-票房收入毛利率万达-商品销售毛利率 39.72% 19.68% 25.02% 17.35% 12.06%10.33% 6.61% 4.87% 4.32% -10.88% 68.85%68.83%61.04%59.96%59.67%63.33% -41.21% 63.49%61.39%64.22% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图4主要公司影院零售收入占比 万达-商品销售收入占比幸福蓝海-影城卖品收入占比 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 11.82%11.53%11.83% 5.39%5.47%4.90% 13.66%13.26% 6.10% 5.20% 12.48% 10.74% 12.03% 5.44% 14.37% 13.30% 6.63%7.08% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 4.11%3.56% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：公司公告，华西证券研究所 拓展影院零售品类，创新营销模式，成了提升影院非票房业务，做大营业利润的重要抓手。近年来，除了传统的按摩椅、迷你KTV、娃娃机等，台球桌，游戏机的加入丰富了影院的泛娱乐项目，刺激观众消费。2024年9月26日，万达电影旗下寰映影城上海荟聚店开业，全国首家“花花世界”爆米花专营店亮相该影城，通过创新的风味食材和消费模式，打造出一个可逛、可打卡的电影文化生活新空间，为观众带来耳目一新的观影体验。通过创新营销模式，电影院不再是单一的观影场所，而是以观影为中心的消费新场景；看电影也不再是单一的娱乐活动，而是融合了社交、休闲、探索等多种元素的综合体验。 图5影院引入迷你KTV图6“花花世界”爆米花专营店 资料来源：新浪新闻，华西证券研究所资料来源：网易新闻，华西证券研究所 1.2.与周边实体消费联动，影院商圈融合发展或为趋势 2011-2022年，影院银幕数与购物中心数量的增长趋势相近，而大部分大型购物中心均有电影院，也体现了影院对带动周边消费的重要作用。 在上海国际电影节期间，为积极创新影视文化和商业旅游的互动融合与发展，“电影+”链接出无限可能：（1）上海黄浦文旅集团召集旗下大光明电影院、和平影都、国泰电影院、和黄浦剧场四大参展影城，联手为南京路商圈和淮海路商圈提供了两百余张上影节电影票。活动现场，上海黄浦文旅集团、新世界集团和淮海集团一起为南京路和淮海路的标杆商业企业赠发了第26届上海国际电影节参展影片电影票。抢不到热门影片，可以试试去南京路、淮海路商圈“满额获赠”。（2）不仅消费者在商圈消费可以获赠电影票，影迷在电影院结束观影后，存留的电影节票根也能变身折扣券，在南京路、淮海路商圈获得折扣优惠。 图72011-2022年全国影院银幕总数及购物中心数量 90000 影院银幕总数（块）购物中心数量（个） 75581 8224883998 7000 80000 70000 60000 50776 60079 69787 4996 4540 5613 60260000 5000 50000 40000 32487 41179 3284 3918 4000 3000 30000 20000 928613118 24304 18398 1649 2664 2104 2000 10000 0 7779911272 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 1000 0 资料来源：Wind，华西证券研究所 图8第26届上海国际电影节图9上海地区电影消费券详细优惠内容 资料来源：网易新闻，华西证券研究所资料来源：猫眼电影，华西证券研究所 1.3.国家提出促进电影关联消费，多地发放电影消费券 2024年8月，国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中，在文化娱乐消费方面着重指出，促进电影关联消费。 2024年8月2日，国家电影局协同中国工商银行、中国银联、猫眼娱乐共同启动 全国电影惠民消费季。消费季贯穿8月至10月，覆盖暑期、中秋、国庆等主要电影档期，惠及全国电影观众。中国工商银行、中国银联、猫眼娱乐作为消费季支持单位，将合计投入超过3亿元观影优惠补贴。3家支持单位将开展融合线上线下、贯通多元场景的丰富促销活动，给予观众积分兑换、购票立减、多券叠加、观影享受商圈折扣、暑期学生“惠”等形式多样的消费优惠。 国庆节前后，各地区宣传部、电影局联合多个互联网平台，计划发放规模千万元级的电影消费券活动，优惠内容多样，有些观众在国庆期间花了不到10块钱就看了 场电影，活跃了电影市场和影院周边商圈的消费。根据艺恩数据，截至10月7日 12:20，国庆档（10.01-10.07）电影票房已破20亿元，其中爱国主义教育题材电影 《志愿军：存亡之战》累计票房破8亿元。 表1各地区电影消费券发放情况一览 时间 地区 发放平台 规模 优惠内容 2024年9月28 上海 淘票票、猫眼 4500万元 最高30元单张优 日至12月31 惠、最高60元单 日 笔优惠，双人同 行券 2024年10月1 浙江 潮新闻APP、 超过2800万元 最高15元消费券 日至2025年6 淘票票、Z视 补贴、最高15元 月30日 介APP 立减、云闪付最 高立减10元 2024年8月20 江苏 淘票票 3000万元 周末档及重要法 日至2025年7 定节假日档每张 月31日 电影票立减20 元，最多40元优惠 2024年10月1日至10月7日 北京 猫眼、淘票票 1000万元 限时特惠、购票立减 资料来源：搜狐新闻、上观新闻、光明网、新闻晨报，华西证券研究所整理 我们维持对影视行业的推荐评级，受益标的包括： 1）万达电影：公司作为国内影院行业龙头，布局电影全产业链，票房市占率稳步提升，中国儒意的入股有望赋能内容端，强化全产业链布局优势。 2）横店影视：公司在过去几年稳健扩张，市占率持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。 3）捷成股份：公司是国内影视版权龙头，业务壁垒高筑，同时持续探索AIGC、微短剧等新业态，目前估值水平较低，股价向上空间较大。 2.游戏行业：有效拉动内需及科技进步，肩负文化出海使命 游戏已成为带动消费市场全面复苏和提升内需的重要力量。1）通过直接带动游戏产品、虚拟物品及其IP衍生品的销售，游戏行业不仅吸引了大批玩家投入，也推动了周边市场的发展。2）电竞赛事的兴起和线下娱乐消费的复苏，进一步扩展了游戏行业的消费场景。大型电竞赛事吸引了大量观众前往线下观赛，门票、周边产品、主题体验馆等消费形式丰富了线下消费体验，并带动了赛事主办城市的餐饮、住宿等服务行业的繁荣。3）游戏行业深度应用虚拟现实、增强现实等新兴技术，创造了更多“虚拟+现实”相结合的新质消费场景，如线上与线下互动的AR游戏和沉浸式体验馆，吸引了大量消费者参与。4）玩家对高性能硬件设备的需求，以及游戏开发对外包服务 （如3D建模、动作捕捉）的依赖，为硬件制造和内容创作市场注入了新的增长动力。 八月游戏市场收入实现两位数增长。据中国音数协游戏工委《2024年8月中国游戏产业月度报告》，8月中国游戏市场收入达336.4亿元（人民币），环比增长21.01%，同比增长15.10%。中国自主研发游戏国内市场实际销售收入为272.61亿元，环比增长32.90%，同比增长8.35%。1）从国内市场看，游戏厂商有大量老游戏进行版本更新