Q3营收稳健增长，蓄力HNB业务增长

公司2024年前三季度实现营收83.23亿元（同比+4.0%），税后利润10.62亿元（同比-11.9%）；其中三季度单季营收32.86亿元（同比+14.1%），税后利润3.79亿元（同比-22.5%）。

• 收入端：自有品牌业务延续高速增长，三季度同比+14.1%，预计三季度延续较快增长。上半年自有品牌收入同比+71.9%至11.16亿元，主要驱动来自自有品牌业务及企业客户封闭式产品收入增长。公司推进营销数字化运营，加大国际市场开拓，自有品牌Vaporesso在开放式产品中份额持续提升。
• 利润端：三季度税后利润同比-22.5%，主要受研发费用、管理费用增长及所得税费用预提大幅增加影响。环比看，三季度税前利润环比增长24.4%（主要系收入及毛利增长），税后利润环比增长10.2%。

公司坚定研发投入，蓄力加热不燃烧（HNB）业务增长。三季度持续加大HNB及雾化医疗产品开发投入，上半年研发费用同比+23.7%至7.60亿元。预计公司差异化HNB产品组合获客户认可，若顺利承接英美烟草订单有望贡献增量。逆势加码研发将培育新增长点，非合规产品监管趋严利好龙头企业，看好公司受益于海外新型烟草需求增长及大客户市场份额提升。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润为17.0/20.5/24.8亿元，对应PE分别为43/35/29倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。