周度观点
- 供应：节前PVC上游开工率78.64%，环比和同比均下降，但四季度检修力度减弱，叠加50万吨新产能投放，供应维持高位。
- 需求：节前下游制品企业开工低位运行，国庆假期部分企业停车，需求旺季兑现不及预期，下游订单有限，库存偏高，生产积极性未提升。
- 库存：社会库存47.92万吨，环比下降2.60%，同比增加18.29%；企业库存32.89万吨，环比增加1.92%，同比降低10.94%。
- 观点：电石价格反弹，成本驱动走强。PVC供需面待改善，但政策刺激较大，市场普票强势。操作建议V2501合约短线区间5400-5800，期权多单V2501-C-5500。
- 策略：V2501合约逢低买入，可买入浅虚值期权保护，区间5500-6000；期权方面继续持有少量V2501-C-5500多单。
产业链结构
- 期现市场：PVC合约价差整体维持近低远高升水格局，现实弱于预期。9月换年后1-5价差企稳，5-9价差反弹；9-1价差回升，基差走弱。
- 供给端：
- PVC有效产能2766万吨，1-9月产量1740.23万吨，同比增加3.841%。
- 电石法产能2049万吨（占比74%），1-8月产量1156.66万吨，同比增加3.70%。
- 乙烯法产能717万吨（占比26%），1-8月产量389.59万吨，同比增加4.39%。
- 节前PVC上游开工率78.64%，环比和同比均下降。
- 电石法开工率78.63%，环比上升0.14个百分点，同比下降0.12个百分点；乙烯法开工率78.69%，环比和同比均下降。
- 2014年1-8月进口累计16.08万吨，同比降低41.25%。
- 需求端：
- 1-8月PVC累计表观消费量1396.02万吨，同比增加2.51%。
- 下游制品企业开工低位运行，国庆假期部分企业停车，需求旺季兑现不及预期，订单有限，库存偏高。
- 粉料出口增加，1-8月累计出口166.19万吨，同比增加7.85%。
- 地板出口先降后升，1-8月累计出口313.76万吨，同比增加7.32%。
- 房地产投资同比下降10.2%，房屋新开工面积下降22.5%，竣工面积下降23.6%，销售面积下降18.0%。
- 基建投资同比增长4.4%，专项债发行加快，后期增速有望提速。
- 库存：
- 社会库存47.92万吨，环比下降2.60%，同比增加18.29%；企业库存32.89万吨，环比增加1.92%，同比降低10.94%。
- 华东地区社会库存43.88万吨，环比下降2.86%，同比增加23.92%；华南地区4.04万吨，环比增加0.25%，同比降低20.78%。
- 注册仓单自高位继续下行。
- 估值：
- 电石价格上调至2800元/吨，主要受兰炭价格上涨成本带动。
- 乙烯和氯乙烯价格稳定。
- 液碱和液氯价格稳定。
- 电石法PVC毛利环比亏损扩大，乙烯法亏损环比收窄。
研究结论
- PVC供应维持高位，需求旺季兑现不及预期，库存变化不大，政策刺激下市场强势。
- 电石价格上涨带动成本驱动走强，短期PVC价格或维持区间震荡，中长期关注需求复苏。
- 操作建议V2501合约短线区间5400-5800，期权多单V2501-C-5500。
