PVC季报：政策强刺激 重心有望上移

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货PVC季报 政策强刺激重心有望上移 20240929 黄桂仁 0769-22112875 从业资格号：F3032275交易咨询号：Z0014527 审核：黄忠夏交易咨询号：Z0010771 季度观点及策略 季度观点 行情回顾：三季度震荡下跌，主力合约盘中跌破年内新低，季末快速反弹修复部分跌幅。季内2501合约最大下跌18%。主要逻辑为供应维持高位，需求端受房地产下行周期拖累终端偏弱订单不足。库存维持高位运行。成本端电石价格 震荡反弹，但绝对价格仍偏低位。外围市场季内整体处于空头氛围主导。 供应：前三季度产量预计增加3.8%，从后期检修计划看，四季度检修力度环比走弱，另外还有青岛海湾20万吨及陕西金泰30万吨投产计划，预计四季度供应压力仍偏大。 需求：从房地产数据看，1-8月除竣工面积外，其余数据累计跌幅均在收窄，特别是销售面积连续3个月回暖，但房地产市场仍在底部调整中。9月下旬，政策面多管齐下，从资金面、市场支持等多维度稳定市场，短中期市场信息得到一定提振。不过从现实角度来看，虽处在传统旺季阶段，PVC需求并不及预期，订单预计偏弱。近期价格反弹暂仅带动中间贸易商的采购需求。四季度关注政策强力刺激下需求表现。 库存：截至三季度末，国内PVC社会库存环比二季度降低20.86%，同比增加18.29%。企业库存环比增加5.59%，同比降低10.94%。另外仓单库存亦处于高位。整体看高库存压力仍有待化解。 观点：成本端电石价格重心上移但缺乏持续上行驱动，PVC出现估值修复。总体看PVC四季度供应维持增长格局，需求端留意政策驱动下的超预期表现。外围市场转强背景下，年内低点大概率已显现。 策略：2501合约逢低做多为主，建议买入浅虚值看涨期权保护，区间参考5300-6000。 产业链结构 产业链结构 期现市场 图：PVC01-05合约价差（元/吨）图：PVC05-09合约价差（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 1500 1000 500 0 -500 -1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-02 03-14 03-26 04-08 04-20 05-05 05-17 05-29 06-10 06-22 07-04 07-16 07-28 08-09 08-21 09-02 09-14 09-26 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-02 03-14 03-26 04-08 04-20 05-05 05-17 05-29 06-10 06-22 07-04 07-16 07-28 08-09 08-21 09-02 09-14 09-26 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 -1500 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 二季度1-5合约价差整体波动不大先扬后抑。9月合约换年后，5-9价差回落。整体期货月差结构仍维持近低远高的升水格局，预期强于现实。 图：PVC09-01合约价差（元/吨）图：PVC主力合约基差（元/吨） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-02 03-14 03-26 04-08 04-20 05-05 05-17 05-29 06-10 06-22 07-04 07-16 07-28 08-09 08-21 09-02 09-14 09-26 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 -2500 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-02 03-14 03-26 04-08 04-20 05-05 05-17 05-29 06-10 06-22 07-04 07-16 07-28 08-09 08-21 09-02 09-14 09-26 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 9月合约换年后，9-1价差回升，三季度基差小幅修复，但维持负基差格局。 供给端 图：PVC有效产能（万吨）图：PVC周度产量（万吨） 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 30 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC有效产能为2766万吨。2024年1-8月产量1546.13万吨，同比增加3.87%。 图：PVC电石法有效产能（万吨）图：PVC电石法周度产量（万吨） 2100 2050 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 39 37 35 2000 33 1950 31 190029 27 1850 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 25 1800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC电石法有效产能为2049万吨，占比约74%。2024年1-8月累计产量1156.66万吨，同比增加3.70%。 图：PVC乙烯法有效产能（万吨）图：PVC乙烯法周度产量（万吨） 750 700 650 2022年度2023年度2024年度 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 14 12 10 8 600 550 500 6 4 2 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC乙烯法法有效产能为717万吨，占比约26%。2024年1-8月累计产量389.59万吨，同比增加 4.39%。 图：PVC周度开工率（%）图：PVC周度检修损失量（万吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 50 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 0 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度PVC开工率先降后升，截至季末开工率78.64%，同比略低，处在近年来同期偏高位。预计四季度检修力度将进一步减弱。 PVC分类型开工率 图：PVC电石法周度开工率（%） 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度末电石法开工率78.63%，乙烯法开工率78.69%。 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 图：PVC乙烯法周度开工率（%） 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 PVC及制品进口 图：PVC月度进口量（万吨）图：塑料及其制品月度进口量（吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2014年1-8月进口累计16.08万吨，同比降低41.25%。1-8月我国塑料及其制品进口量1378.81万吨，同比降低1.12%。 需求端 图：PVC月度表观消费量（万吨）图：PVC周度产销率（%） 200 190 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 170 150 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 180 170 130 110 90 16070 50 150 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 30 140 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-8月PVC累计表观消费量1396.02万吨，同比增加2.51%。三季度产销率先降后升。 图：PVC周度下游综合开工率（万吨）图：PVC周度下游管材开工率（%） 100 90 8