季度观点
- 行情回顾：三季度PVC震荡下跌，主力合约跌破年内新低，季末快速反弹修复部分跌幅。最大跌幅18%，主要受供应高位、需求偏弱（房地产下行拖累）、库存高位影响。成本端电石价格反弹但绝对价格仍低，外围市场整体空头。
- 供应：前三季度产量预计增加3.8%，四季度检修力度减弱，青岛海湾20万吨、陕西金泰30万吨新产能投产，供应压力仍大。
- 需求：房地产数据除竣工面积外均收窄，销售面积连续3月回暖，但市场仍在底部调整。9月下旬政策多维度支持，短期提振市场，但传统旺季需求不及预期，订单偏弱。价格反弹仅带动中间商采购。
- 库存：三季度末社会库存环比降20.86%但同比增18.29%，企业库存环比增5.59%但同比降10.94%，仓单库存高位，高库存压力待化解。
- 观点：成本端电石重心上移但缺乏持续动力，PVC估值修复。四季度供应维持增长，关注政策驱动下需求超预期表现，外围市场转强预示年内低点已现。
- 策略：2501合约逢低做多，建议买入浅虚值看涨期权保护，区间5300-6000。
产业链结构
- 期现市场：期货月差近低远高，预期强于现实；9月合约换年后9-1价差回升，基差负值。
- 供给端：
- 总有效产能2766万吨，1-8月产量1546.13万吨，同比增3.87%。
- 电石法产能占比74%，产量1156.66万吨，同比增3.70%；乙烯法产能占比26%，产量389.59万吨，同比增4.39%。
- 三季度开工率78.64%，同比略低但处近年高位，四季度检修力度减弱。
- 1-8月进口16.08万吨，同比降41.25%。
- 需求端：
- 1-8月表观消费量1396.02万吨，同比增2.51%。
- 三季度制品开工率44.77%，环比降8.6个百分点，同比降4个百分点；管材开工率38.44%，环比降11个百分点。
- 粉料出口166.19万吨，同比增7.85%，主要销往印度、越南等。
- 地板出口1-8月累计313.76万吨，同比增7.32%，主要销往美国、加拿大等。
- 房地产投资同比降10.2%，销售面积同比降18.0%（除竣工面积外跌幅收窄）；基建投资同比增4.4%，后期或提速。
- 库存：
- 三季度末社会库存47.92万吨，环比降20.86%但同比增18.29%；企业库存32.89万吨，环比增5.59%但同比降10.94%。
- 华东、华南库存环比变化分别为降3.63%、降2.14%，同比变化分别为增20.01%、降31.10%。
- 注册仓单总体高位。
- 估值：
- 兰炭价格处近年低位，电石价格环比上调200元/吨。
- 乙烯价格波动不大，氯乙烯处历年最低水平。
- 液碱价格小幅上行，液氯宽幅震荡同比偏低。
- 电石法PVC毛利亏损较大，乙烯法维持亏损且处近年最弱水平。
