首次覆盖报告：能源巨擘，黑金航母

中国神华深度研究报告

核心结论

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：52.16元/股。

主要逻辑

1. 供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定

   • 预计2024-2026年现货采购价格中枢维持在900-950元/吨，最高价格仍有创新高的可能。

2. 外购减少降本增效，利润增长空间可期

   • 通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计2024年煤炭业务板块综合毛利率提升至32%。

3. 利润稳定、业绩稳健，长期保持高分红

   • 自上市以来累计现金分红18次，平均分红率高达58.77%，2023年公告净利润分红率超过75%，截至2024年中期未分配利润高达2730.92亿。

主要财务数据

• 2022-2026年营业收入：逐年增长，预计2024-2026年分别为3476.72亿、3572.05亿、3666.23亿，同比增长1.34%、2.74%、2.64%。
• 2022-2026年归母净利润：逐年增长，预计2024-2026年分别为622.05亿、637.44亿、645.12亿，同比增长4.21%、2.47%、1.21%。
• 每股收益（EPS）：2024-2026年分别为3.13、3.21、3.25元。
• 市盈率（P/E）：2024-2026年分别为13.2、12.8、12.7。
• 市净率（P/B）：2024-2026年分别为1.9、1.9、1.8。

行业与公司观点

• 行业观点：经济复苏与出口拉动下，能源需求较高，供应弹性不足导致煤炭价格居高不下。国内产能增量有限，国际能源贸易体系恶化，进口煤补充受干扰。
• 公司观点：中国神华是国内少有的“产运销”一体化运营的综合型企业，具备规模效应和成本控制优势，长期保持高分红。

股价上涨催化剂

1. 煤炭价格上涨，带动实际利润提升。
2. 分红比例继续提升，分红收益率增加。
3. 中长期无风险收益率下行，股息率-利率差不断扩大。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 产能投放超预期
• 进口超预期
• 突发煤矿事故等