月度策略：政策牛市启动，市场有望全面反弹

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 政策牛市启动，市场有望全面反弹 ——月度策略 证券研究报告-月度策略发布日期：2024年10月07日 相关报告 《月度策略：经济运行总体平稳，市场有望企稳反弹》2024-08-31 《月度策略：稳增长预期增强，市场有望企稳反弹》2024-08-01 《月度策略：景气度有待提升，市场维持震》 2024-06-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【中央政治局会议释放重磅信号，经济有望企稳回升】中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。本次政治局会议召开时点不寻常。一般来讲，以经济工作为主题的政治局会议在4月、7月、10月和12月召开，本次提前召开政治局会议，体现出高层对当前经济形势的重视，以及对促经济、稳增长政策发力的紧迫性。本次会议对于当前经济运行出现的新情况和问题均提出针对性的方向指引，大幅提振民众信心，后续随着货币政策、财政政策、其他稳增长政策等逐步推进落地，经济有望企稳回升。 【央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策】由于美联储开启降息周期，首次超预期降息50个基点，我国央行货币政策空间打开，宽松预期增强，市场流动性增加；伴随美联储降息的推进，外资可能也会部分回流国内资本市场。在此节点上，国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。多项重磅政策同时推出，进一步支持经济稳增长，助力资本市场企稳回升。 【9月制造业PMI有所回升】9月我国官方制造业采购经理指数 （PMI）为49.8%，较上月上升0.7个百分点。制造业PMI连续五个月处于收缩区间。从企业规模分项看，大型企业PMI为50.6%，较上月上升0.2个百分点；中、小型企业PMI分别为49.2%和48.5%，分别较上月上升0.5和2.1个百分点，中小企业经营压力有所改善。从生产端分项来看，PMI生产分项为51.2%，较上月上升1.4个百分点，连续四个月下滑后首次回升，重回荣枯线之上。需求端来看，PMI新订单分项为49.9%，较上月上升1.0个百分点，制造业市场需求有所回升；PMI新出口订单分项为47.50%，较上月回落1.2个百分点，出口量情况走弱，但出口价格指数为93.70，连续两个月回落后首次回升，出口价减情况有所改善。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.10%和44.00%，分别较上 月上升1.9和2.0个百分点。受到以旧换新政策等因素影响，9月PMI供需两端有所改善，但整体需求仍有待提振，出口情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及促增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。 【美联储9月超预期降息50个基点】2024年9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。虽然美联储降息周期开启，首次超预期降息50个基点，但鲍威尔表态偏鹰，后续降息力度有待观察。利率决议后，美股和黄金冲高回落并最终小幅收跌，美债收益率先抑后扬、美元跌幅收窄。美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，下调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%，上调2024年美国失业率预期至4.4%。美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。 【政策牛市启动，市场有望全面反弹】中央政治局会议释放重磅信号，后续推出一系列财政措施和其他支持性政策预期显著增强。央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策，经济有望企稳回升。美国非农就业数据超预期，经济仍具一定韧性，11月降息25个基点概率增强。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，市场有望全面反弹，建议关注芯片、医药、非银金融、消费、新能源汽车、有色等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.经济运行总体平稳，稳中有进5 1.1.中央政治局会议释放重磅信号，经济有望企稳回升5 1.2.央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策7 1.3.A股近3次牛市特征简析10 1.4.9月制造业PMI有所回升16 1.5.出口同比增速保持较高增长，进口有所回落17 1.6.CPI继续回升，PPI有所回落18 1.7.社会消费品零售总额同比增长，环比回落19 1.8.基建、制造业投资同比保持增长，房地产投资相对偏弱20 1.9.社融同比增长，政府债券与企业债为主要支撑21 1.10.工业生产保持增长23 1.11.多措并举，促进经济稳步回升24 1.12.美联储9月超预期降息50个基点26 1.13.美国通胀数据粘性超预期27 1.1.美国8月ISM制造业PMI、非农就业数据均不及预期28 1.2.策略建议：政策牛市启动，市场有望全面反弹29 2.市场回顾30 2.1.指数涨跌30 2.2.行业涨跌31 3.资金跟踪32 3.1.融资资金32 3.2.资管市场33 3.3.一级市场股权融资33 4.估值跟踪34 4.1.指数估值34 4.2.行业估值36 5.市场情绪37 5.1.风险偏好37 5.2.换手率38 5.3.投资者数量（数据暂未更新）39 6.风险提示39 图表目录 图1：2005-2007年A股牛市10 图2：2005年6月-2007年10月A股牛市中各行业涨跌幅11 图3：2008-2009年A股牛市12 图4：2008年10月-2009年8月A股牛市中各行业涨跌幅13 图5：2014-2015年A股牛市14 图6：2014年3月-2015年6月A股牛市中各行业涨跌幅15 图7：我国制造业PMI及部分分项走势（%）16 图8：我国制造业PMI及分项16 图9：进出口累计同比增速(%)17 图10：进出口当月同比增速(%)17 图11：CPI与农产品批发指数同比(%)18 图12：PPI与生产资料价格指数同比(%)18 图13：社零及部分分项累计同比增速19 图14：社零及部分分项当月同比增速19 图15：固定资产投资累计同比(%)20 图16：商品房销售额与销售面积累计同比(%)20 图17：民间固定资产投资累计完成额及同比(%)20 图18：房地产开发资金来源同比(%)20 图19：M2、社融、贷款增速（%）21 图20：社融及分项数据（亿元）22 图21：新增信贷及分项数据（亿元）22 图22：全国规模以上工业增加值及分项23 图23：美国联邦基金利率（%）26 图24：美国CPI及核心CPI同比27 图25：美国ISM制造业与非制造业PMI（%）28 图26：上证综指及13日均线（点）29 图27：全球主要指数涨跌幅(%)30 图28：A股主要指数涨跌幅(%)30 图29：沪深两市月度日均成交金额（亿元）30 图30：A股行业板块月度涨跌幅（%）31 图31：上月万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）31 图32：上月万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）31 图33：月度融资余额增减（亿元）及环比增速32 图34：资管市场存续规模（亿元）33 图35：一级市场股权融资规模（亿元）33 图36：申万A股市盈率（倍）34 图37：申万300市盈率（倍）34 图38：申万创业板市盈率（倍）35 图39：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比35 图40：申万行业市盈率对比36 图41：股债相对回报率37 图42：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比37 图43：主要指数换手率（%）38 图44：上交所每月新增开户数量（户）39 表1：主要指数换手率变化38 1.经济运行总体平稳，稳中有进 1.1.中央政治局会议释放重磅信号，经济有望企稳回升 【中央政治局会议释放重磅信号，经济有望企稳回升】中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央团结带领全国各族人民攻坚克难、沉着应对，加大宏观调控力度，着力深化改革开放、扩大国内需求、优化经济结构，经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。 会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。 会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。 会议强调，要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。要加强低收入人口救助帮扶。要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价。要切实抓好粮食和农业生产，关心农民增收，抓好秋冬生产，确保国家粮食安全。 会议要求，各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好。广大党员、干部要勇于担责、敢于创新，在攻坚克难中长本领、出业绩。要树好选人用人风向标，认真落实“三 个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰。要支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用。 会议还研究了其他事项。 本次政治局会议召开时点不寻常。一般来讲，以经济工作为主题的政