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策略周聚焦：新高确认牛市全面启动

2025-07-14 华创证券 Joken Hu

核心观点：近三周A股放量新高，延续了924以来的牛市行情，4月初的关税冲击更像是一次假摔。从战略视角看，指数新高对投资者体现为风险偏好提升之下赚钱效应放大，已标志牛市事实上的成立。
关键数据：上证指数点位相继突破了2024/12/10及11/8的高点，于2025/7/11达3555；全A近一周成交额7.5万亿，较4月周均的6.5万亿形成持续放量；若去除4月关税扰动过程，此轮新高实为牛市延续。
研究结论：
- 关税冲击：特朗普的关税政策更多作为谈判筹码，而非实际的目的，关税对经济冲击没有预期强。1930年贸易战样本中并没有观测到明显的贸易战对经济量价冲击。
- 牛市财富效应：股市作为剩余流动性承载器，通过牛市释放三大财富效应：稳定预期、支撑消费、恢复融资功能。居民存款搬家，赚钱效应吸纳增量资金入市。
- 指数新高： 3674点位无需过分纠结或关注，近期指数持续新高已标志牛市事实上的成立。万得全A等权、表征中小盘的中证2000/微盘、表征公募的万得偏股混合型基金指数已呈现出更强的牛市特征。
- 行业轮动：新高前后行业多以轮动为主，很难出现前期领涨行业持续强势。高频领涨行业为大金融、周期、军工；反观制造、消费、TMT更依靠本身产业趋势。
- 潜在轮动方向：非银地产、周期资源品。券商保险较历史经验仍有空间，地产政策期待又起；央国企为代表的周期资源品，PB30%分位处洼地，三大政策利好-反内卷提价/两重提量/化债缓解现金流。
- 风格表现：突破新高后指数通常延续强势，但在大小盘、价值成长风格上新高后并无明显表征。