运营商行业深度运营商对比系列20240930

核心观点与关键数据

科技成长股与运营商投资策略
过去三周重点讨论AI、海缆、应战系列科技方向，并展望卫星互联网未来。科技成长股长期吸引力突出，以中国移动为代表的运营商过去五年年均收益20%，预计未来维持此水平，由增长（5%-7%）、股息（5%-7%）、估值修复（10%）三部分构成。运营商通过成本调整适应经济挑战，CPI和GDP增长预期提升估值，展现全球运营商中显著优势。

全球电信网络及移动宽带发展
全球移动订阅近87亿，二季度净增6000万，主要新增国家为中国、印度和孟加拉国。5G订阅数增至19亿，占移动订阅总数的22%。4G订阅数持续下降，减少2500万。北美、西欧等地区移动渗透率超120%，中东、中欧、东欧及印度部分地区超110%。移动数据流量环比增长4%，主要由智能手机普及和视频服务推动。

北美地区5G用户渗透率
截至2023年底，北美5G用户渗透率达59%，中国以外地区5G使用持续增长。美国超90%人口居住在5G低频覆盖区域，主要城市部署5G毫米波技术。53%美国用户和37%加拿大用户对5G表示满意。运营商推出多样化5G流量方案，降低月租户流失率，实现收入增长。

全球电信市场概述
主要市场包括美国、中国、欧洲和日本。美国市场运营商（AT&T、Verizon、T-Mobile）覆盖数千万用户，网络向5G过渡。中国三大运营商（移动、电信、联通）营收居亚太地区前列。欧洲以沃达丰、德国电信、Orange为主，日本有NTT DoCoMo、KDDI、SoftBank。2022年全球20家主要运营商总收入达8.97万亿，中国运营商营收领先，美国市场最大。

全球电信运营商第二增长曲线业务
全球运营商积极发展云服务、物联网等第二增长曲线，以适应数字经济。第二增长曲线业务总收入达1.67万亿，日本、美国、中国运营商表现突出。全球平均占比19.4%，部分运营商占比超40%，显示重要增长。北美运营商在市净率（PB）方面相对优势明显。

研究结论

1. 运营商长期收益稳定：中国移动等运营商年收益率约20%，由增长、股息、估值修复三部分构成，展现稳健投资价值。
2. 全球市场格局分化：北美、西欧移动渗透率超120%，发展中国家加速追赶；4G订阅数下降，5G订阅数持续增长。
3. 第二增长曲线潜力巨大：全球运营商第二增长曲线业务收入达1.67万亿，中国、日本、美国运营商领先，平均占比19.4%，部分超40%。
4. 估值修复空间显著：中国经济稳健、产品升级及全球运营商低估值水平，为中国运营商提供较大估值修复机会。